原油为始 上期所稳步国际化

编者按



今年以来，随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，市场风险明显加大，避险需求在这样的背景下逐步升温。为了加深市场对于衍生品工具的了解和认知，提升全国投资者的避险意识，帮助市场各方进一步了解、掌握上期所的基础业务、监管要求和市场创新发展等情况，上期所于5月7日至5月22日举办“线上期货大讲堂——上海期货市场业务巡礼暨5·15全国投资者保护日”特色活动。本报即日起对此活动进行系列报道，敬请关注。





自2018年原油期货上市后，国际化已成为境内期货市场未来发展的主要趋势之一。而上期所作为境内首个国际化品种——原油期货的缔造者，在国际化探索上无疑处于国内较为领先的地位。

当前，上期所在国际化上处于怎样的阶段？可以为境内期货公司境外展业、境外投资者境内投资等提供怎样的服务和帮助？未来在国际化方面还有哪些计划？在近期上期所举办的“线上期货大讲堂——上海期货市场业务巡礼暨5·15全国投资者保护日”特色活动中，相关人士对这些问题进行了深入的探讨。

栉风沐雨  上期所国际化程度不断提升

提及上期所的国际化之路，在上期能源国际合作与业务发展部相关工作人员看来，绕不开境内的首个国际化的期货品种——原油期货。

在经过了14年坚持不懈的努力后，原油期货得以于2018年3月26日在上期所全资子公司上期能源上市。在这一过程中，据他介绍，上期所不仅突破了众多如外资投资者准入、外汇参与境内期货市场、境外投资税收及相关品种保税区内的监管、储存、转运等各方面的政策及法规，还解决了众多包括境外投资者如何参与内地市场，IT系统如何对接，跨境资金如何流转，引入境外投资者后如何实现联合跨境监管等在内的实操层面和监管层面的挑战。

“实际上，这些问题不仅是当时，直到现在还一直处于持续改进的过程中。”该工作人员说。当然，也正是在这样过程中，上期所的国际化探索也在不断深入。

据他介绍，目前上期所在原油期货上虽仅有超过200个的境外客户，但这些客户的持仓量却已达到了该品种持仓总量的20%以上。实际上，从交易数据上看，上海原油期货的交易量在亚洲交易时段已经达到了一个相当的体量，仅次于国际基准油WTI和布伦特的交易量。至于上期所的另一国际化品种——20号胶，其交易量也已进入国际交易市场的第一梯队。

在这样的背景下，上期所不忘提升自身的国际化程度，不仅在新加坡设立了一个境外办事处，上期能源也完成了香港自动化交易服务（ATS）和新加坡RMO牌照的注册。此外，上述人员表示，近年来，上期所一直积极与境外FIA等国际行业协会和组织合作，不仅进行数据方面的共享，还曾多次参与或合作办会，促进行业的跨境交流。

至于未来，上述工作人员介绍，上期所除了准备通过上期能源这一国际化平台推出更多允许境外交易者参与的国际化品种外，还考虑采取如结算价授权、丰富相关衍生品交易工具等方式来提升自己的国际化程度。“实际上，交易所除了准备推出低硫燃料油期货和首个指数类期货品种——运价指数外，还准备完成铜期货的国际化。”

多方协作  最大程度便利境外投资者参与

提及境内市场的国际化品种，在上述工作人员看来，从开户开始每个环节都极具“中国规则”特色，在最大限度降低风险的同时，最大程度上给境外投资者参与提供便利。

比如在开户方面，相对于境外的无统一开户机构和统一开户规定，国内市场不仅要求所有期货市场所有客户的开户由期货市场监控中心进行统一管理，还设定了一户一码、实名认证、投资者适当性等投资者开户时必须满足的要求，用于更好地管理市场开户，降低因对市场不了解，无经验等问题可能导致的风险。

境外投资者参与境内期货市场交易，采取事前保证金，无授信；结算价为全天加权平均价；仓单交割；保证金按比例单边计算；有涨跌停板；有限仓，套保、套利安排等方式。最大程度上降低了期货市场运作中可能出现的风险。

此外，境内还进行多方协作，尽可能便利境外参与者参与。

据上期能源会员服务和投资者教育部相关工作人员介绍，目前境外交易者参与原油期货交易有四种模式：一是作为境内期货公司会员的客户参与交易；二是通过境外中介机构参与交易，境外中介机构需要将客户委托给境内期货公司会员或境外特殊经纪参与者；三是作为境外特殊经纪参与者的客户参与交易；四是申请作为境外特殊非经纪参与者直接参与。

截至目前尚无境外机构获得境外特殊经纪参与者或境外特殊非经纪参与者资格，但有多家机构已在积极申请或者参与仿真测试。当前境外经纪机构主要采取的仍是境外客户委托境外中介机构再委托境内期货公司会员进行交易和结算的“二代”交易模式。据介绍，目前已备案的境外中介机构数量已增加到了61家，主要分布在中国香港和新加坡、英国、日本、韩国、荷兰、泰国等国家和地区。

这样的参与模式，虽然无法直连交易，且在比例限仓上会同时受期货公司或境外特殊经纪参与者、境外中介机构限仓影响，但其也不要求境外客户必须在中国境内开立NRA账户，并可通过被委托的境内期货公司直接完成结算。相较于直接申请境外特殊经纪参与者或境外特殊非经纪参与者资格所要进行的种种准备来说，也较为简单。

此外，在国际化品种交易中，很重要的一点就是跨境的资本流通。部分境外主体不仅需要在境内银行开立账户，在境内办理业务的境外特殊经纪参与者甚至还需要开立NRA账户。在这样的情况下，为便利那些不便来境内开立账户的境外客户，大部分国际化品种的美元指定存管银行不仅推出了见证开户的操作，还可帮助境外客户代理开立NRA账户。

另外，据交通银行上海市分行国际部副总经理连蔚文介绍，作为国内首家推出真正意义上的全国集中式银期转账系统服务，为期货交易者与期货公司之间提供全国范围内资金划转的实时、双向通道的银行，交通银行在系统柜中开了汇款实时到账的白名单和反洗钱自动放行的白名单，只要境外客户提前进行跨境汇款报文并提前通过其系统进行反洗钱测试顺利进入白名单，就可以放心地从境外实时汇款至境内银行账户。据该银行测算，在满足以上条件的情况下，跨境汇款业务的平均用时在7分钟以内。

积极探索  助力境内机构境外展业

说到期货市场国际化，除了将境外资金、优秀的管理理念及相关人才“引进来”外，境内机构“走出去”也是很重要的部分。作为境内在国际化方面探索最为深入的机构之一，上期所在推动原油期货国际化的过程中清晰认识到了这一趋势的不可逆转性，也开始对境内机构“走出去”可能遇到的问题进行了初步的探索研究。

与境外投资者“引进来”一般，在上期能源法律合规部相关工作人员看来，境内机构“走出去”同样将面临国际期货市场的准入问题。“要知道期货交易不是一般的商品买卖，期货市场本质上是一个相对复杂的金融市场，直接涉及资金的安全。因此各国对其监管都比较严格。除了会对资金和持仓进行监管外，还会有各种各样的违规监管，而市场准入就是其中之一。”

近年来，中国证监会对外同64个国家和地区的证券期货监管机构签署了80个监管合作谅解备忘录，上期能源在中国香港和新加坡也申请注册了ATS和ROM牌照。从某种意义上来说，除了加强与这些国家和地区的合作外，也是为了给境内相关机构提供机会，为其海外展业提供一定便利。

上期所作为境内期货市场国际化探索的领头羊，为了协助期货公司开展国际化业务，据上述工作人员介绍，目前已完成了58个司法管辖区的监管框架初步研究。“当然，这还仅是交易所阶段性的研究成果，若有机构准备开发的境外客户不包含在这58个国家和地区内，希望开户机构能做好客户的法律尽职调查，我们也乐意协助开户机构，包括分享关于境外市场准入的法律意见书询问模板，以尽快完成开户前的准备工作。”

通过对这些国家和地区的监管框架研究，上期所提示市场境外展业合规风险。市场机构若想境外展业，通常需要根据当地的法律法规申请相应的牌照。除此之外，考虑到部分国家和地区对于投资者保护的分级，在境外展业的过程中，相关机构还需要掌握客户的背景，然后再按照相应的监管要求进行展业。

有人可能会问，在“二代”模式下，机构很难对每个客户进行调查。在这样的情况下，该工作人员表示，“二代”本质上是两个专业机构间的合作，且为多数监管机构所认可。在这样的情况下，多数境外客户是不会存在问题的。

该工作人员表示，机构更该关注资金的进出和市场推广上可能出现的问题。要知道，我国的原油期货作为特定品种，有着最为宽泛的外汇支持，足以应对市场可能出现的巨幅流动。但对于部分国家和地区来说，其外汇流动往往是受到管制的，在这样的情况下，境内机构在展业的过程中就有必要注意一下当地的外汇管制要求。

至于市场推广，据介绍，很多国家对于商业化的市场推广有一定要求，而反向咨询也可能在达到一定规模的情况下触发违规，因此需要进一步注意。

华泰期货运营中心梁颖怡在参与活动后对期货日报记者感慨道，由于不同国家（地区）的金融监管及相关法律对开户机构开展金融业务的制度和限制存在很大的差异，境外客户展业的难度不小。通过本次上期所的巡礼活动，特别是其中的“国际期货监管制度及规则设计”课程，法律合规部人士详细地列举了已初步完成监管框架研究的58个国家（地区）名单，并深入讲解了部分有代表性意义的国家（地区），为开户机构带来更加明确的指引方向，也能更全面、更准确、更合规地对展业目标做好开户前的调研工作。

对此，上期能源境外中介机构ADMIS的Terence?Ng表示认同。在他看来，上期所走向国际化一直是这几年大家非常感兴趣的课题。随着更多期货品种逐渐国际化，对中国内地期货市场有兴趣的境外公司也有增加的趋势。境外客户时常会对期货合约的仓位限制、交割模式、交易所规则、开户程序等有疑问，所以理解也成为重要的环节。