进口糖浆冲击国内糖市

本周连续三日来，郑糖期价大幅下跌，09合约今日盘中最大跌幅逼近4%，几乎要回吐五一节后的全部反弹涨幅，市场异常恐慌。究其原因，一方面节后现货连续涨价反弹，有点透支下游的消化能力，价格需要调整；另一方面，近期国内市场报告糖浆大量进口，可能造成实质性的进口糖增加从而破坏糖市平衡，由此投机资金在现货反弹动能耗尽的情况下主动杀跌打压郑糖导致暴跌行情。

进口糖浆斜路杀出

近期国家糖料产业技术体系产业经济研究室出了一篇报告《糖浆进口激增改变国内食糖供需结构 行业仍需政策呵护》，指出低关税的进口糖浆大量涌入国内替代白砂糖，造成供给增加。文中提到，海关数据显示，从去年4月份以来中国的糖浆进口就开始逐渐呈现快速增加的趋势。今年3月份中国进口了9.2万吨糖价，4月份进口了12万吨糖浆。2019/20榨季截至4月29日，我国累计进口38.3万吨糖浆。按照糖浆0.75的含糖度测算，糖浆进口增量替代国内食糖消费量已经达到28.9万吨。如果糖浆进口得不到有效遏制，整个榨季糖浆进口增量替代国内食糖需求量将高达40万吨以上。

进口糖浆的主要成分是白砂糖、粗糖，可以直接用于食品饮料生产，类似于果葡糖浆，虽然价格上与果葡糖浆相差不大，但口感上要好于果葡糖浆。进口糖浆有效的规避了食糖关税以及配额许可制度的约束。但是，和果葡糖浆一样，液态浆水不利于保存，一般都是按需生产，这限制了它的大规模应用。

国内食糖供需平衡变宽松？

进口糖浆给市场带来的利空冲击主要在于，如果本榨季进口糖浆可以带来40万吨食糖进口量，那么国内的食糖供需平衡就会产生明显的改变。春节前市场预估国内食糖供需偏紧，而疫情后消费需求下滑，市场预估供需平衡，如今进口糖浆斜路杀出，可能会造成供需宽松，而供给多出的量正是进口糖浆带来的40万吨。

中糖协的数据显示，截至4月底，本榨季全国已累计产糖1020.98万吨（上榨季同期1068.15万吨），累计销糖552.77万吨（上榨季同期576.94万吨），累计销糖率54.14%（上榨季同期54.01%），工业库存468.21万吨（上榨季同期491.21万吨）。从销量数据看，截至4月份累计销糖同比减少了24万吨，这要少于上文中提到的同期糖浆进口含糖量28.9万吨。

两相对比，有些让人疑惑，难道本榨季的消费量并未因疫情减少反而是增加的，所以消耗掉了外来的糖浆？这显然是不成立的，毕竟疫情对食糖消费的影响是非常明显的。我们的猜测有两个方面：1、从中糖协数据来看，疫情对国内食糖消费的影响没有预想的那么大，销糖量下降了，但销糖率还不错，工业库存也比较低；2、进口糖浆和果葡糖浆一样都是液态糖，价格差不多，而口感要好于果葡糖浆。如此以来，用果葡糖浆替代白砂糖的企业可能会转用进口糖浆，也就是说进口糖浆冲击的主要是果葡糖浆的市场。我们调研了解的情况是，大型饮料企业并未使用进口糖浆，原因主要是工艺流程及生产规模问题，而喜欢使用廉价果葡糖浆的小型门店如奶茶店、烘焙坊更容易转用进口糖浆，且目前这种糖浆也有小包装在售。如此，则进口糖浆对国内食糖市场的冲击并没有想象中那么大。

消费在回暖

随着天气变热、疫情缓解，国内生产生活逐渐恢复正常，预计夏季冷饮用糖的需求会逐渐改善食糖需求，糖价下跌动力会变弱。根据凯度消费者指数户外样组的数据，2020年4月对比此前的3月，户外食品饮料花费增长27%，复苏势头强劲，其中冰淇淋、啤酒、包装与现制饮品表现抢眼，成为了消费者回归户外消费后的优先选择。这种需求恢复既体现在五一节后现货市场价格上涨、成交放量的采购中，也体现在4月份的食糖销售数据中。

基差中的机会

从期价结构看，今日广西南华现货报价在5410元/吨， 09合约收盘基差已经达到500元/吨，盘中最低点一度接近600元/吨，如此高的基差前不久在4月28号的暴跌中上演了一次。05合约在4月30号收盘的基差是-60元/吨，照此经验， 09合约未来修补贴水是大概率的，这个修复空间是很大的。从绝对价格看，广西现货最大或有200元下跌空间，但是那应该是需求非常疲弱情况下才会发生的。我们依然维持09合约已经进入价值投资洼地的观点。

操作上可以做两手准备，第一步是09合约在投机资金冲击下二次探底，可以按照W底的技术形态进行操作，如果技术上击穿破位则多单止损；第二步，进口糖浆的冲击真的很大，高基差下绝对价格还有200元甚至更大的下跌空间，可待现货价格企稳，再介入期货多单等待基差修复行情。如此，则多头机会可能会在7-8月间出现。