又逢交割换月 铅价短线拉涨

　下周沪铅2005合约进入交割，2006主力合约周二短线借机拉涨，突破前期1.35-1.4万震荡平台。4月合约交割前，沪铅现货及主力合约也曾出现类似短线上冲。

　　沪铅2006交割库存/持仓风险高

　　尽管社会铅锭库存持续下滑到“地板位置”、仅8000吨，但铅价反弹幅度、力度远不如其他有色品种，4月国内再生铅产能复工、且蓄企消费疲软、电池报价下调，拖累铅价。波段基本面难以支持沪铅走出趋势行情，却很明确地支持近强远弱的价差交易，2004、2005合约都出现了确定性强的正套机会。当前，6月主力合约换月迟滞，即将成为交割月合约，且持仓量偏高、铅锭库存更低，挤仓风险大。

　　一季度，再生供应基本停滞，市场持续消耗原生铅社会、厂库库存。第三方统计5月初原生铅炼厂库存1.1万吨，较4月降低3000吨；SMM口径显示，1月原生炼厂库存高达9万吨，而3月底仅6100吨，部分注册品牌1#铅锭现货报价显示为缺货。虽然近期再生铅炼厂库存回升，但仍低于去年同期。

　　原料紧俏、利润微薄限制产出积极性

　　供应端，考虑原生铅精矿进口风险、废电瓶竞争性采购，下游消费疲软，再生铅利润微薄、原生铅加工费降低难以刺激炼厂产出意愿，预计5、6月间国内精铅供应走平，社会铅锭库存低位触底后、虽要迎来拐点，但积累速度不会太快。

　　2019年进口铅精矿最大来源国依次为俄罗斯（18.6%）、澳大利亚（13.5%）、秘鲁（10%），俄罗斯疫情升温后陆运风险加大，而困于运输秘鲁精矿供应正常化可能推迟到6月底。铅精矿进口TC已从年初最高180美元/干吨，下滑到140美元/干吨，部分原生产能也选择在5月中旬到6月上旬检修，原生铅产出预计走平。

　　4月再生铅供应快速回暖，单月产出20.1万吨，同比、环比增幅分别在7%、57.9%，但再生铅利润环境非常被动，废料竞采压力大，废电动车电池成本占比经常超过54%，且下游蓄电池消费压力大，精废价差在不到1个月的时间里从25元/吨扩大到200元/吨。低迷铅价、疲软消费以及微薄利润将限制再生铅供应持续放量，开工率释放受限。预计精铅整体供应增幅5、6月间不会很大，稳定为主，累库速度偏慢。

　　蓄电池消费疲软，等待高温拉动

　　春节后，伴随国内疫情受控，蓄电池产能复苏节奏快于上游，但全球疫情爆发后，蓄企出口压力增大，厂商及经销商库存走高，主流型号报价下滑，需求疲态。长期看，消费端出发，低铅价与铅酸蓄电池守住市场份额息息相关，过去一年锂电成本下滑，也在倒逼传统铅酸蓄电池压住成本。终端需求困局正从根本上限制铅价反弹幅度。

　　步入年中，随着国内汽车产销深蹲回暖，出口重启，且逢夏季电池更换高峰，下游消费转暖，才可能从消费端支持铅价趋势性反弹。从当前市场周度供求数据看，趋势反弹时机未到。

　　正套交易主导短线拉涨

　　两个月来，铅价两次短线冲破万四主要与买近卖远、自然月/交割月换月时点高度相关。因预计可交割铅锭累库速度慢，沪铅2006即将以主力合约身份成为交割月合约，库存与持仓量间风险升温，预计6-7月间正套价差仍将放大，5月下旬主力换月压力大，2006盘面价格有再次短线拉涨、突破1.45万的可能。不过，我们强调，在消费信号转折前，对价差结构判断的确定性更高，建议正套策略为主，可通过择机调整近月敞口参与短线拉涨。