国信期货：刺激政策难掩忧 股指波动减弱

　主要结论

　　4月份股市基本上对外部信息免疫，市场本身一方面担忧疫情对经济所形成的冲击从而导致资金并未出现积极持续流入迹象，另一方面，由于国内外频繁出现刺激经济的财政政策和货币政策，导致资金会集中于部分热点板块。中国经济第一季度GDP为-6.8%，且疫情的持续压低了市场的预期。政策方面，央行通过降低逆回购利率、MLF利率，在4月份完成第二轮市场化降息。且由于股市本身指数相对位置较低，多空博弈均较弱，股指将会延续小波动格局。

　　1、股指走势分析

　　股市在4月企稳反弹，由于3月份疫情在海外扩展严重，全球出现系统性风险，股市在3月大幅下跌，上证指数跌破2700点。虽然在3月下旬出现跳空反弹，但是幅度不大，仅仅200点的幅度。转为4月之后，市场整体上交易清淡，股市整体成交额稳定在6千亿附近，并且没有上升迹象。清明节之后，股市大幅高开，之后市场虽然出现三连阳，但是反弹幅度较小，随后两只阴线，将反弹的实体K线全部回吐。此后虽然股市震荡上行，但是在24日市场出现长阴，将前期的反弹幅度全部回吐。而且板块呈现一致性，上证50、沪深300波动相对较小，中证500波动略大，整体上看三者波动均较小。

　　4月份股市基本上对外部信息免疫，市场本身一方面担忧疫情对经济所形成的冲击从而导致资金并未出现积极持续流入迹象，另一方面，由于国内外频繁出现刺激经济的财政政策和货币政策，导致资金会集中于部分热点板块。中国经济第一季度GDP为-6.8%，且疫情的持续压低了市场的预期。政策方面，央行通过降低逆回购利率、MLF利率，在4月份完成第二轮市场化降息。且由于股市本身指数相对位置较低，多空博弈均较弱，股指将会延续小波动格局。

　　图1：沪深300、上证50和中证500指数走势

　　数据来源：wind 国信期货

　　2．股指波动和贴水情况

　　IF合约

　　IH合约

　　IC合约

　　IH、IF、IC三个品种的近远月合约市场波动减弱，市场受到外部冲击的影响越来越小。由于疫情海外持续，市场“逐步适应”，多空比较胶着，上证50、沪深300、中证500升贴水均较为合理。在4月份，市场波动性逐步减弱。

　　3、行业强弱转换

　　沪深300在4月小幅上涨（截止到4月24日），绝大多数板块上涨，但是仅仅个股板块出现大幅上涨，消费板块上涨8%。大多数板块涨幅较小。仅仅电信、公用、能源下跌，跌幅也较小，不到2%。与3月份出现系统性下跌相比，4月份股市企稳。

　　行业强弱转换图说明：

　　1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；

　　2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；

　　     第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；

　　     第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。

　　3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，

　　     在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；

　　     在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。

　　图2：行业强弱转换

　　数据来源：wind 国信期货

　　在反转强度方面，沪深300在4月份大部分板块持续上涨，但是整体幅度减弱。信息板块从大跌开始转涨，幅度较大为22.5。材料、可选、电信反转强度均超过10。其它板块反转强度较弱

　　图3：行业反转持续强度

　　数据来源：wind 国信期货

　　4、行业ALPHA风险收益

　　跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性较强。材料、可选、信息、电信出现全周期ALPHA，信息的全周期ALPHA为0.180%、0.193%、0.124%。消费、金融、公用红板块的全周期ALPHA为负值，权重分板块的ALPHA为负，对市场形成较大的压制。

　　说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。

　　图4：行业ALPHA收益

　　数据来源：wind 国信期货

　　根据统计的BETA值显示工业、材料、金融、医药、可选、消费板块的BETA值接近于1，风险较低；信息beta值为1.3，公用为0.47。权重板块分歧加大，市场系统性变弱。

　　图5：行业ALPHA风险与BETA收益

　　数据来源：wind 国信期货

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