供应偏宽松 铁矿石二季度下行概率大

由于成材高库存、低利润及废钢替代性增强等诸多因素影响，国内钢厂铁矿石采购节奏发生了明显变化，预计将长时间维持低原料库存下的生产状态，铁矿石疏港量难以继续提升，国内铁矿石需求端最好的时期或已过去。

　　受新冠肺炎疫情影响，2月国内经历了停工停产的阵痛期，但对于连续生产的长流程钢厂而言，高炉产能利用率并未受太大影响。一季度国内铁水产量19974万吨，同比增加484万吨或2.48%。同期，受天气影响，巴西铁矿石周均发货量441万吨，同比下降158万吨或26.3%；澳大利亚周均发货量1460万吨，同比增加8万吨或0.5%。

　　整体而言，一季度国内铁矿石供应偏紧，港口库存持续降低，2005合约更是创出年内新高。进入二季度，主流矿山发货季节性回升，国内铁水增量有限，铁矿石供应偏宽松，2009合约出现逢高沽空机会。

　　疏港量难升 废钢替代性增强

　　最新数据显示，4月以来，国内铁矿石日均疏港量304.3万吨，同比增加19.9万吨或7.0%，为5年来同期最高值。目前长流程钢厂烧结矿库存1669万吨，为近5年来最低水平，但钢厂采购节奏已经发生了明显变化。主要原因如下：一是成材始终处于高库存状态，并且有很大可能成为全年常态；二是根据我们的计算模型，钢材利润较前几年大幅收缩，截至目前2020年螺纹钢生产平均利润335元/吨，与2019年相比下降231元/吨，与2018年相比下降幅度更是高达735元/吨。因此在成材高库存、生产利润收缩背景下，钢厂调整采购节奏，以按需采买为主，后期疏港量难以继续增加。

　　此外，春节后废钢价格大幅下滑，导致铁水成本与废钢价格基本相当。一季度张家港6—8mm废钢不含税平均价格2369元/吨，同期铁水成本2226元/吨，铁水与废钢价差-143元/吨。目前，张家港6—8mm废钢不含税价格2140元/吨，仍然维持较低水平，而铁水成本2125元/吨，铁水与废钢价差-15元/吨。由于铁水与废钢价差大幅上涨，即使钢厂利润回升，钢厂增产，但增量空间也将被废钢替代。

　　海外需求羸弱 国内供给增加

　　3月下旬以来，海外疫情扩散，美国、德国、法国、日本和韩国的高炉纷纷停产或减产。根据公开资料统计，疫情共计影响海外铁水产能近7500万吨/年。从目前情况分析，以上停产或减产的高炉在二季度全面复工复产几乎没有可能。如果按高炉产能利用率75%和铁矿石品位61.5%来计算，二季度海外铁矿石需求减量将达到2300万吨。当前，海外钢厂停产或减产，已传导至铁矿石发运目的地结构上。一季度澳大利亚铁矿石平均每周发往中国1218.6万吨，发往其他地区241.2万吨，而4月以来，平均每周发往中国1422.1万吨，发往其他地区219.4万吨。巴西与澳大利亚情况类似，同样在提升发往中国的比例。此外，由于日本和韩国与中国铁矿石入炉结构类似，也发生了长协订单转卖至中国的现象。

　　受季节性因素影响，前期巴西铁矿石发货总量同比大幅降低，但随着南美洲天气好转，发货量将逐步提升。一季度淡水河谷铁矿石周均发货量385万吨，根据4月数据，目前周均发货量已提升至475万吨。虽然淡水河谷将全年产销计划由3.4亿—3.55亿吨下调至3.1亿—3.3亿吨，但是对应后面三个季度的产销计划2.5亿—2.7亿吨，相当于周均发货量595万—640万吨，相比当前水平提升25.3%—34.7%。在海外需求萎靡前提下，巴西铁矿石发运至中国数量将进一步提升。

　　综上所述，国内铁矿石需求端最好的时期或已过去。同时，受疫情影响，海外高炉大范围停产或减产，海外需求羸弱，叠加主流矿山供给增加，国内铁矿石供应面临大幅增加的压力。二季度国内铁矿石供应偏宽松，2009合约逢高沽空为主。