主要结论 2020年4月，焦炭(1733, 3.50, 0.20%)期货价格冲高回落。从基本面来看，经理2019年末去产能，目前焦企整体开工水平低于去年同期。但由于焦化端利润尚可，焦企开工动能充足，因此焦炭整体供应仍偏宽松。下游需求来看，长流程钢厂利润尚可，高炉开工率持续回升，对于焦炭短期消耗形成一定支撑。中长期来看，黑色产业链终端需求压力仍存，成材价格回落必将向上传导至原料端，进而带来焦炭价格下行压力。操作建议短期捕捉反弹机会，中长线逢高布局空单。 一、货行情回顾 2020年4月，焦炭期货主力合约呈现冲高回落走势。焦炭现货价格经历连续提降之后，整体行业利润水平低位，少数时间出现小幅亏损。但由于焦煤(1120, 5.00, 0.45%)现货价格持续走弱，成本线下移，行业内未出现大幅亏损，叠加今年疫情影响下各地推动复工复产，主产区环保检查整体宽松，焦企开工积极性较高，焦炭供应维持宽松格局。下游钢厂高炉开工率持续小幅反弹，支撑焦炭需求。4月焦炭期货主力合约移仓远月，前期价格超跌后低位出现一波反弹，但整体供给宽松，另一方面，下旬国际原油价格大跌，周边市场风险集聚，带动黑色板块回调，盘面整体呈现冲高回落格局。截至4月24日，焦炭主力合约报收1715元/吨，较上月同期下跌32.5元，跌幅1.8%。 图：焦炭指数价格走势（单位：元/吨） 
数据来源：文华财经、国信期货 二、市场基本面分析 2.1 现货价格回落 4月，焦炭现货回落。基本面来看，焦企供应相对充足，而下游钢厂对于采购维持谨慎态度，焦炭西现货价格连续下降，后期有提张意愿，但市场观望情绪较强。截至4月26日，天津港准一级冶金焦（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）报1800元/吨，较上月同期下跌50元/吨。 图：天津港：平仓价（含税）：准一级冶金焦（单位：元/吨） 
数据来源：WIND、国信期货 2.2 焦炭产量环比回升 国家统计局公布数据显示，2020年3月，焦炭产量3803.3万吨，同比下滑2.4%；1-3月焦炭累计产量10950.4万吨，同比下滑4.1%。1、2月疫情冲击影响开工，焦炭产量同比出现大幅回落，从三月开始，焦企整体开工率持续性回升，但经过2019年底去产能之后，整体开工水平仍低于去年同期，预计4月焦炭产量环比仍有回升，同比小幅回落。整体供应端维持较宽松格局。 图：焦炭月度产量及同比增长（单位：万吨，%） 
数据来源：WIND、国信期货 图：焦企开工率分地区（单位：%） 
数据来源：WIND、国信期货 2.3 焦企焦炭库存高位 从库存表现来看，由于开工率持续回升，焦炭供应增加，而下游需求采购相对谨慎，按需补库为主，但由于钢厂高炉开工率可观，支撑焦炭日耗，焦企焦炭库存高位出现回落。截4月24日，焦企焦炭库存74.86万吨，较上月同期下降19.89万吨。仍略高于去年同期水平。 图：焦企焦炭库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND、国信期货 2.4 港口库存累积，钢厂库存下降 港口方面，由于部分焦企焦炭库存前移，且二季度海外疫情爆发焦炭出口回落明显，导致焦炭库存出现累积。截至4月24日，天津港、日照港、青岛港三港口焦炭库存合计335万吨，较上月上升15.4万吨。 钢厂方面，目前对于原料倾向于维持低库存策略，虽然日耗量较高，但由于供应端相对充足，钢厂采购压力不大，因此双焦库存均有回落。截至4月24日，国内110家样本钢厂焦炭库存473.9万吨，月环比下降2.24万吨。 图：港口焦炭库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND、国信期货 图：国内样本钢厂焦炭库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND、国信期货 2.5 钢厂开工高位，支撑需求 目前，焦炭、焦煤在原料端价格均有一定程度回调，使得钢厂成本端释放压力，长流程钢厂利润较为可观，高炉开工动能充足。从数据表现来看，截至4月24日，全国高炉开工率68.65%，月环比上升2.77个百分点，处在年内高位水平，对于焦炭消耗量形成一定支撑。 图：钢厂高炉开工率（单位：%） 
数据来源：WIND、国信期货 2.6 利润核心在成材，中长期仍有下行压力 从成材的价格表现来看，1月螺纹市场价格出现小幅回调。截至4月26日，螺纹钢(3469, 6.00, 0.17%)：HRB40020mm：上海市场报3480元/吨，单月下滑40元/吨。 图：各地钢材现货价格（单位：元/吨） 
数据来源：WIND、国信期货 一季度以来，由于暂时性的供需错配导致库存大幅累积是黑色市场最主要的矛盾。进入二季度以来，我们看到，华东地区市场成交逐步放开，北方伴随天气转暖，终端需求亦有所回暖，直接表现为成材社会库存从高点开始持续回落。截至4月24日，螺纹社会库存1077.99万吨，月环比下滑257.95万吨。目前国内疫情得到基本控制，复工复产节奏推动下，钢材终端消费进入黄金时期。而成材价格水平是产业链利润的核心。追溯到上游，前期焦炭现货价格快速回落，导致焦企利润大幅萎缩，但由于焦煤价格也在下行给予焦企一定成本空间，因此尚未出现大规模的大幅亏损情况。而从目前行业利润水平分配来看，高炉端利润较为可观，焦企利润相对较低，近期市场出现提涨声音，但下游接受程度不高。我们认为，短期在终端需求回暖支撑下，行业整体利润水平以及焦化端利润均有一定支撑，而伴随时间推移，今年整体需求走弱格局下，成材价格回落必将带来行业利润收缩进而向上挤压原料，因此对于长期价格维持偏空思路。 图：主要品种钢材社会库存（单位：万吨） 
数据来源：WIND、国信期货 三、后市分析 2020年4月，焦炭期货价格冲高回落。从基本面来看，经理2019年末去产能，目前焦企整体开工水平低于去年同期。但由于焦化端利润尚可，焦企开工动能充足，因此焦炭整体供应仍偏宽松。下游需求来看，长流程钢厂利润尚可，高炉开工率持续回升，对于焦炭短期消耗形成一定支撑。中长期来看，黑色产业链终端需求压力仍存，成材价格回落必将向上传导至原料端，进而带来焦炭价格下行压力。操作建议短期捕捉反弹机会，中长线逢高布局空单。 国信期货 邵荟憧 | 
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