A股吸引力提升 最“黑暗”的时刻已过去

投资者对政策面的期待是近期市场的主要焦点之一。A股中期有望持续振荡上行，最“黑暗”的时候已经过去，推荐配置期指远月多头。



　　近期在逆周期政策的支撑下，宏观经济有望持续边际好转，低利率及流动性的宽裕又会使得权益类资产持续受益，故股票在未来的吸引力是逐渐提升的。A股中期有望持续振荡上行，最“黑暗”的时候已经过去，推荐配置期指远月多头。

　　逆周期政策持续发力，信贷数据超预期

　　国内经济活动在3月“重启”后，到如今各项主要经济数据出现明显回升势头。从近期的复工复产高频数据来看，螺纹钢消费量同比增速转正，水泥价格转涨，六大发电集团耗煤量也自春节后首度同比转正。同时，“五一”节假日期间旅游、餐饮等消费数据也出现了不同程度的好转。由于疫情的原因大部分景区都要求限流，居民对消费的需求还未完全释放。

　　这些数据都反映出国内的经济活动正在逐步常态化，而宏观经济趋势之所以能较快的好转与逆周期政策的扶持是密不可分的。全国两会临近召开，政策面的期待也是近期A股市场的主要支撑。

　　本周一公布的信贷数据大超预期，显示出逆周期政策已初见成效。4月社融同比多增1.42万亿元，存量同比增速达12%，创2018年5月份以来新高，货币和财政政策的持续发力，助力社融数据超预期。细分项上看，信贷及企业债是支撑社融数据持续超预期的最主要因素。从供给端看，政策面持续发力支持信贷投放、债券发行。从需求端看，疫情逐步得到控制，内需逐步复苏，企业复工复产基本到位，居民线下消费活动继续恢复，实体融资需求边际改善。

　　4月新增人民币贷款1.7万亿元，同比多增6818亿元，贷款数据持续超预期。3月下旬以来，逆周期调节力度加码，4月7日央行将金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，打破隔夜资金利率下限。4月15日，央行对部分中小银行定向下调存款准备金率0.5%，5月15日还将再次下调0.5%，共释放长期资金约4000亿元。今年以来，央行先后安排三批再贷款再贴现额度共1.8万亿元支持中小微企业，截至5月初，第一批3000亿元已经基本收官，第二批5000亿元发放进度接近80%，第三批1万亿元近期落地，后续分批次下达。财政部再次提前下达地方专项债额度1万亿元，力争5月底发行完毕，目前已累计提前下达2.3万亿元。从结构来看，企业中长期贷款占比环比提升，但考虑到部分企业获得优惠贷款后存入结构性存款、购买理财产品的套利行为及前期专项债发力、基建赶工对中长期配套贷款的带动作用，在当前外需疲软、工业库存被动高企背景下，制造业和中小企业的真实投融资需求仍难言改善。

　　4月M2同比增长11.1%，M2同比增速大幅走扩，银行信贷投放和购债发力。4月央行既降准又降息，商业银行加大了信贷的投放量及债券的购买力度，财政加大对实体支持，带动M2增速回升。M1与M2增速的剪刀差已经连续3个月收窄，显示出企业存款活期化程度下降，表明企业投融资意愿仍然不高，进而导致PPI通缩压力继续增加。

　　全国两会前后投资机会显现

　　受疫情影响，3月初召开的全国两会确认推迟至5月21日及22日召开。全国两会是每年第一个具有重要定调作用的会议，政府工作报告中关于总体方向、财政货币政策、重点任务的部署，更是市场的关注焦点。

　　历年全国两会中的具体政策任务很多都会指引A股市场大的板块性机会。比如，2015年的“互联网+”，2016年的供给侧改革，2017年的去杠杆和环保，2018年的创新驱动和乡村振兴，2019年强调发展资本市场的重要性，同时减税降费成为贯穿全年的政策红利。

　　3月和4月的政治局会议已经明确定调：疫情调控常态化的背景下，上限是守住不发生系统性风险，底线是全面建成小康社会。不再死守2020年经济翻番的目标。二季度包括特别国债、地方债在内的财政政策是重头戏。货币政策仍有空间，降息仍然是可动用的政策工具。会议总基调重点强调了稳是大局、确保疫情不反复、常态化疫情防控、要在稳的基础上积极进取。

　　综合考虑当前经济环境以及政策空间，今年全国两会有可能不设置具体的GDP增速目标，那么就需要去寻找其他量化的目标从而形成政策的锚。从“六保”的定调来看，稳就业和决胜脱贫攻坚可能会是今年政策的锚，在今年全国两会中将得到较大程度的强化。

　　财政政策上看，减税降费的力度可能不及预期，可重点期待财政赤字率提升幅度，地方政府专项债额度以及特别国债额度。

　　一方面，名义GDP增速的下滑导致居民、企业收入下降，各项经济活动不如以往同期活跃，税收收入必然面临较大的损失。另一方面，疫情导致部分企业处于亏损状态，即使推行大规模减税降费政策，这部分企业也难以获得实际的政策红利，减税降费政策的效率可能较低。财政收入下滑同时要求支出力度增加，预算内、外的财政赤字规模需要提高。财政赤字率可能提升3.5%—4%。地方政府专项债新增限额预计达到3.5万亿至4万亿元，抗疫特别国债的发行规模可能在1万亿—1.5万亿元。

　　货币政策上看，流动性大概率维持较为充裕的状态，但不会搞“大水漫灌”。

　　全国两会中对货币政策的部署主要以定性描述为主，相比于财政政策，货币政策可关注的定量指标较少。我们认为在“六保”和“六稳”的目标指引下，央行将维持较为充裕的流动性但是不会搞“大水漫灌”，全国两会对货币政策的定调仍将是稳健的货币政策要更加灵活适用。央行的一季度货币政策执行报告中明确指出，保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高，这种表述很有可能会继续出现在今年的政府工作报告中，也意味着货币政策偏宽松的风格不会在短期内发生改变。

　　历史上看，全国两会前后A股市场表现较为稳定，呈现涨多跌少的状态，过去十年全国两会前一周上证指数平均涨幅为1.1%，十年中有五年上涨。全国两会期间上证指数平均跌幅为-0.7%，十年中有六年上涨，后一周上证指数平均涨幅1.2%，十年中有八年上涨。数据上看，全国两会期间的政策扶持对市场的整体影响是偏多的，尤其是在会后。在今年这个特殊的年份里，不排除政策超预期的可能。

　　所以我们认为政策面的期待仍将是近期市场的主要矛盾之一。在逆周期政策的支撑下，宏观经济有望持续边际好转，低利率及流动性的宽裕又会使得权益类资产受益，故股票在未来的吸引力是逐渐提升的。A股中期有望持续振荡上行的态势，最“黑暗”的时候已经过去，继续推荐投资者配置期指远月多头头寸。

　　（作者单位:国贸期货）