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格林大华:OPEC+等减产出清 油价有望筑底

格林大华:OPEC+等减产出清 油价有望筑底

多空逻辑:

  国内疫情正在逐渐可控,全国各地有序复工,中国需求正在恢复;国内疫情逐渐可控,中国需求正在恢复,欧洲疫情有迹象、美国新增开始放缓,关注5月中下旬欧美经济的重启节奏。短期,全球原油减产量仍难抵消消费量坍塌,库存仍在积累,胀库压力大。高成本油田财务压力巨大,破产企业增多,未来美国和加拿大产能都将大幅退出,被迫减产量将不断增大再叠加OPEC+持续到2022年的大规模减产协议,预计5-6月油价大概率见底,下半年油价将见底回升。

  操作建议:短线暂时观望或轻仓快进快出;中长线可逢低选远月合约建多,选择远月与近月价差缩小时做好移仓

  风险提示:减产执行力度,主要国家收储政策,美国征税政策,全球经济的恢复情况,全球贸易不确定性,金融市场风险

Part1 上月复盘

  观点回顾:二季度,预计油价4月份将探底成功,此后随海外疫情逐渐可控会有一定幅度反弹,但整体预计仍为低位震荡可能性较大。

  行情回顾:美原油主力本月累计跌幅约15%,最高触及29.13美元/桶,最低6.5美元/桶,为83年以来以来新低,05合约到期前更是创下了-40美元的首次负值;布伦特原油本月接近持平,最高触及36.4美元/桶,最低15.98美元/桶。上海原油本周累计下跌13.68%,最高触及304.9元/桶,最低205.1美元/桶。

  国际原油走势



  数据来源:文华财经,格林大华期货

  上海原油走势



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Part2 本期分析

  2.1 行情预判

  国内疫情正在逐渐可控,全国各地有序复工,中国需求正在恢复;国内疫情逐渐可控,中国需求正在恢复,欧洲疫情有迹象、美国新增开始放缓,关注5月中下旬欧美经济的重启节奏。短期,全球原油减产量仍难抵消消费量坍塌,库存仍在积累,胀库压力大。高成本油田财务压力巨大,破产企业增多,未来美国和加拿大产能都将大幅退出,被迫减产量将不断增大再叠加OPEC+持续到2022年的大规模减产协议,预计5-6月油价大概率见底,下半年油价将见底回升。



  数据来源:Wind,格林大华期货



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  胜利原油期限基差(元/桶)



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  阿曼原油期限基差(元/桶)



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  2.2 多空逻辑

  美国至4月24日当周EIA原油库存+899.1万桶,预期+1061.9万桶,前值+1502.2万桶;汽油库存-366.9万桶,预期+252.7万桶,前值+101.7万桶;精炼油库存+509.2万桶,预期+360万桶,前值+787.6万桶。商业原油上周进口530.2万桶/日,较前一周增加36.5万桶/日。

  4月24日当周EIA原油产量引伸需求数据(万桶/日)前值:1499.1预期值:1499.1公布值:1611.76;车用汽油总产量引伸需求数据(万桶/日)前值:609.54预期值:609.54公布值:676.43。



  数据来源: Wind,格林大华期货



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  利多因素:

  美国页岩油产量开始下降,但幅度不大。EIA报告:4月24日当周美国国内原油产量减少10万桶至1210万桶/日。

  美国钻机数量快速下降,截止至2020年04月24日,本周美国原油活跃钻机数量为378部,较上周减少60部。

  美国主要产区活跃钻井数



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  美国主要产区单井产量



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  美国主要产区油气产量



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  国内疫情已经可控,五一之后全面复工,市场需求持续恢复。以今年上半年中国原油进口同比增幅10%来计,预计二季度末,中国原油进口量将达到2.69亿吨,约合1080万桶/日。在一季度的基础上每日新增124万桶的原油进口量,仅占全球原油需求萎缩量(以2500万桶计)的5%左右。

  截至北京时间4月29日17时,212个国家和地区累计确诊3084048例,“钻石公主”号邮轮712例,全球新冠肺炎累计死亡216780例。美国新冠病毒感染病例超过101万。



  数据来源:Wind,中金、人民日报,格林大华期货



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  原油运费反弹,近期维持相对高位



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  短期市场非常悲观。原油商品曲线的期限结构一周内从backwardation变为明显的contango结构,显示短期市场非常悲观。

  疫情加速了原油供给曲线正常化。期限结构依然深度贴水,而且更加陡峭;上海原油期现结构变化更明显,滞后外盘调整。过去几年油价虽维持在60-70美元/桶的相对高位,但其供给结构却很不健康。是靠最低成本的沙特等OPEC国家减产来维持了更高成本的页岩油增产,整个供给曲线被人为的右移,使得油价有一定的水分。预计近两年油价难以出现大幅上涨,高成本页岩油产能被倒逼出局,可能才会开启下轮趋势上涨。

  从减产方向看,首选是加拿大的油砂,加拿大其实早就已经是这种状态了。由于其下游市场单一,只能卖给美国。即使WIT在25美元/桶,其井口价就已归零,抗风险能力相比页岩油还弱。预计北美页岩油在20美元/桶油价下约有20%企业的现金流会在三个月内耗尽,剩下还有40%的企业撑不过一年,所以未来减产是大势所趋。北美钻井数下滑速度非常恐怖,趋势上还在加速。保守估计今年北美产量下滑会在100万桶/天以上,明年可能会触及200-300万桶/天



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  市场情绪:

  净多头仓位增加,截止至2020年04月21日,CFTC报告头寸中总持仓额为2,276,638张,较上一周减少77,317张,总持仓量处于过去三年的平均水平;其中商业净持仓量为-48,528张,较上一周减少17,641张,当前净持仓量处于过去三年的平均水平;基金净持仓量为247,478张,较上一周增加52,123张,当前净持仓量处于过去三年的较低水平

  原油市场波动性有所下降,但仍处于历史高位



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  利空因素:

  2020年OECD商业库容极限,大致为32--38亿桶。截止2020年2月份,OECD库存为29.45亿桶。其中,原油库存为14.26亿桶,成品油则为15.20亿桶。截止至2020年04月30日,中国INE指定交割油库原油库存合计8,164,000桶。

  全球浮仓:按照油船利用率看,全球闲置的油船,按照保守估计,可以装6.0亿桶的原油;如果按照最悲观的估计,可装19.2亿桶的原油,这里还是按照最保守的估计,取10亿桶。

  截止2020年4月17日,美国原油库存20.02亿桶,距离其最高库容,还有4—6亿桶的余量。按照4月份的原油库存增速,预计6月底美国原油库存将接近满库。



  数据来源:IEA,EIA,Wind,格林大华期货



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Part3 风险提示

  减产执行力度,主要国家收储政策,美国征税政策,全球经济的恢复情况,全球贸易不确定性,金融市场风险

  格林大华期货 王凯


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