瑞达期货：原油减产支撑市场 沥青呈现宽幅震荡走势

内容提要：

　　1、3月沥青(2320, -40.00, -1.69%)产量呈现下降

　　3月沥青产量为418.1万吨，同比降幅为2.3%；1-3月沥青产量为1093.5万吨，同比增幅为0.4%。3月沥青产量小幅下降，一季度产量增幅缩窄。当前沥青生产利润上升，炼厂排产计划增加，预计沥青产量将出现回升。

　　2、沥青装置开工逐步回升

　　截至4月下旬综合开工率为43.3%，较上月底提升7.7个百分点。山东、华南、西南、西北、东北地区沥青厂家装置开工上升，华东、华北、地区沥青厂家装置开工出现下降，整体沥青厂家开工呈现回升。

　　3、下游备货增加沥青厂家库存回落

　　4月23日下旬25家样本沥青厂家库存为60.6万吨，环比降幅为17.1%，同比下降7.8%；33家样本沥青社会库存为88.1万吨，环比增幅为4.2%，同比增长1.1%。下游备货需求增加，沥青厂家库存出现下降，终端需求恢复较为缓慢，社会库存仍处于高位。

　　策略方案：

单边操作策略

套利操作策略

操作品种合约
BU2012
操作品种合约

操作方向
做多
操作方向

入场价区
2100
入场价区

目标价区
2460
目标价区

止损价区
1980
止损价区



　　一、基本面分析

　　1、国内产量情况

　　国家统计局数据显示3月原油加工量为5004万吨，同比下降6.6%；1-3月原油加工量累计为14928万吨，同比下跌4.6%。3月沥青产量为418.1万吨，同比降幅为2.3%；1-3月沥青产量为1093.5万吨，同比增幅为0.4%。

　　受新冠疫情影响，一季度国内炼厂装置开工负荷下降，原油加工量呈现下降；沥青产量增幅较去年下半年呈现缩窄。当前沥青生产利润上升，炼厂排产计划增加，预计沥青产量将出现回升。

　　图1：国内沥青产量


　　2、国内主要炼厂装置开工

　　据隆众对66家主要沥青厂家统计数据，截至4月下旬综合开工率为43.3%，较上月底提升7.7个百分点。其中，华东地区开工率为32.5%；山东地区开工率为47%；华南、西南地区开工率为42.1%；华北地区开工率为31.2%；西北地区开工率为58.5%；东北地区开工率为57.5%。

　　山东、华南、西南、西北、东北地区沥青厂家装置开工上升，华东、华北、地区沥青厂家装置开工出现下降，整体沥青厂家综合开工率呈现回升。

　　图2：沥青装置开工率


　　3、国内进出口情况

　　中国海关总署公布的数据显示，1-2月沥青进口量为52.22万吨，同比增长27.8%；进口均价为384.12美元/吨，较上年同期涨幅为2.1%。1-2月沥青出口量为9.25万吨，同比增长79%；出口均价为419.87美元/吨，较上年同期跌幅为3.8%。1-2月沥青净进口量为42.97万吨，整体较上年同期呈现回落。

　　图3：国内沥青进口量


　　图4：国内沥青出口量


　　4、沥青库存状况

　　据隆众资讯数据显示，4月23日当周25家样本沥青厂家库存为60.6万吨，较上月底下降12.5万吨，环比降幅为17.1%，较上年同期下降7.8%；33家样本沥青社会库存为88.1万吨，较上月底增加3.53万吨，环比增幅为4.2%，较上年同期增长1.1%。国内沥青综合库存水平从上月40.28%回落至33.39%；下游备货需求增加，沥青厂家库存出现下降，终端需求恢复较为缓慢，社会库存仍处于高位。

　　图5：国内沥青厂家及社会库存


　　5、国内现货状况

　　截至4月下旬，华东地区重交沥青成交参考1900-2100元/吨，主力炼厂正常生产，阿尔法计划5月开工，预排产6万吨，科元5月10日停工。山东地区市场主流成交价在1900-2180元/吨，炼厂多走前期合同，下游业者谨慎采购，库存压力可控。华南地区重交沥青参考价1950-2100元/吨，广西和源以及珠海华峰装置生产稳定，炼厂少量出货，市场需求平淡。西南地区重交沥青参考价2250-2300元/吨，中石化前沿库正常出货，市场整体需求一般。华北地区重交沥青参考价至1900-1950元/吨之间，部分大户实际商谈为主，炼厂出货积极性尚可，加工负荷相对稳定。西北地区重交沥青主力炼厂报价在2400-2800元/吨。区内供应平稳，新疆天之泽计划5月复产沥青。东北地区沥青主力成交价在2150-2300元/吨。部分炼厂前期合同陆续交付完毕，终端需求按需采购为主。

　　整体上，国际原油价格震荡下探，带动沥青成本崩塌，现货价格处于低位整理；国内炼厂供应逐步回升，下游备货需求逐步增加，终端恢复仍较缓慢。

　　图6：国内各区域沥青现货价格


　　图7：国内道路沥青出厂价格


　　6、全国交通固定投资

　　交通运输部数据显示，3月全国交通固定资产投资为1644.5亿元，同比下降2.2%；其中，东部地区交通固定资产投资为664.6亿元，同比增长10.4%；中部地区交通固定资产投资为238亿元，同比下降39.6%；西部交通固定资产投资为741.9亿元，同比增长8.1%。1-3月全国交通固定资产投资为2871.5亿元，同比下降22.9%；其中，东部地区交通固定资产投资为1130.7亿元，同比下降18.1%；中部地区交通固定资产投资为434.6亿元，同比下降46.9%；西部交通固定资产投资为1306.2亿元，同比下降14.3%。

　　国家继续加大逆周期调节力度，出台一系列政策，2020年交通运输投资规模同比并未下降，部分重点工程率先复工复产；同时资金端也给予支持，一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿，占提前发放规模的84%，其中流向基建的比例接近八成，后续或将提前发放第二批专项债额度，确保逆周期调节效果，基建投资确定性回升有望提振沥青需求。

　　图8：全国交通固定资产投资


　　二、观点总结

　　全球新冠疫情持续扩散对短期原油需求构成负面冲击，全球储油空间逐步逼近上限，短期油市面临去库存压力，这对原油近月合约构成较强压制，而全球货币宽松政策、欧佩克+开始执行减产协议以及欧美疫情出现改善迹象复工预期上升，预计国际原油期价呈现低位宽幅震荡走势。供需端，受新冠病毒疫情影响，3月沥青产量出现下降；当前沥青生产利润上升，炼厂排产计划增加，预计沥青供应将呈回升。炼厂库存呈现回落，社会库存高于往年同期水平。需求方面，下游备货需求逐步增加，终端恢复仍较缓慢；预计上海沥青期货2012合约呈现低位宽幅震荡走势，处于1900-2550元/吨区间运行。

　　图9：上海沥青主力合约走势


　　三、操作策略

　　预计沥青期价呈现低位宽幅震荡走势，BU2012合约宜采取回落短多交易的策略。技术上，BU2012合约期价考验1900-2000区域支撑，上方面临2450-2550区域压力；预计5月份沥青期价主要处于1900-2550区间波动。

　　1、短线策略

　　4月份沥青主力合约期价呈现低位震荡走势，整体波动区间较上月缩窄，月度波动幅度在450元/吨左右，月度波动幅度在23%左右，周度波动幅度在120-340元/吨区间，周均波动幅度约240元/吨左右，日线波动幅度在35-180元/吨区间，日均波动幅度约104元/吨左右。预计5月沥青期价延续宽幅震荡走势，建议日内交易以60-120元/吨区间为宜，周度交易以150-250元/吨区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理。

　　2、中线交易策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　（2）持仓成本：BU2012合约采取回落做多策略，建仓区间2080-2120元/吨，持仓成本控制在2100元/吨左右。

　　（3）风险控制：若收盘价破1980元/吨，对全部头寸作止损处理。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向2460元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　（1）国际原油价格大幅下跌

　　（2）装置开工上升 沥青库存增加

　　（3）新冠疫情蔓延 避险情绪升温

　　3、企业套保策略

　　当前沥青价格处于低位水平，沥青下游企业可待BU2012合约期价处于1950至2050元/吨时，适当介入买入套保，防范沥青价格反弹，锁定采购成本。

　　瑞达期货