利好兑现 期指冲高乏力

　近期期指振荡走高，但宏观基本面修复态势更明显之际，政策从“超宽松”转向“宽松”的可能性增加。中期看，投资者对经济、企业盈利复苏节奏仍有分歧，指数将进入到振荡观望阶段，反弹高度将受限。

　　周一，期指在创下本轮反弹新高后回落，出现高开低走走势。自3月下旬以来，期指悄然走出了持续反弹行情。以主力合约为例，IF、IH自最低点反弹15%左右，IC自最低点反弹超过12%。

　　从行情反弹的驱动因素来看，3月股指的大跌提前消化了全球疫情风险、经济数据走弱等利空因素。随后，海内外基本面因素边际出现利多。海外方面，欧美国家疫情在封城后出现拐点，政策面在财政及货币端史无前例的宽松，市场的信心在犹豫、观望中缓慢修复。国内方面，疫情防控工作持续向好，复工复产稳步推进。消息面有关创业板改革、取消外资机构投资额度限制以及“全国两会”召开日期确定等利多共振，有效提升了投资者风险偏好，股指重心稳步上行。

　　不过，在沪指反弹至2900点一线、多头趋势更趋明朗之际，我们认为对市场的反弹空间不宜期望过高。疫情发生后，由于担忧经济衰退和股市暴跌导致系统性风险，以美国为首的欧美国家均出台了史上最大力度的政策组合拳进行对冲。随着欧美在5月后逐步进入到复工复产，经济将恢复正常阶段。若经济正常化进程不顺利，市场可能担忧疫情时间较预期更长。若经济恢复进程好于预期，市场又可能担忧政策力度“退坡”，均对市场上行形成“掣肘”。

　　上周，美联储表示将从本周开始，将每日购债规模从80亿美元再降至70亿美元，MBS（抵押贷款支持证券）购买量从日均60亿美元降至50亿美元。对比3月下旬美联储每天750亿美元的购债规模，政策力度大幅减弱。国内方面看，进入到5月，6大发电集团日均耗煤量已超过去年同期。周一，乘联会披露，4月中国乘用车市场零售环比增长36.6%，同比也仅下降5.6%，而3月同比增速为-40%。中汽协口径数据显示，4月我国汽车销量同比增长4.4%，1—4月同比下降31.1%。可见4月以来国内汽车消费“V”形反转态势显著。此外，“全国两会”临近，多地开始逐步放开电影院等密闭式娱乐场所经营。随着国内生产生活进一步恢复到正常阶段，2月以来“非常时期”的“非常规”对冲政策力度减弱的可能性在增加。从对利率走势更敏感的中金所国债期货走势来看，三个上市品种连续两周出现大阴线，也显示出投资者对后期政策面宽松力度不及预期的担忧增大。

　　整体上，在指数反弹看似渐入“佳境”之际，背后是疫情、经济持续向好推动。但此时新的驱动也在酝酿，即政策面最宽松阶段可能在经济恢复正常化之际，出现边际减弱。在流动性宽松节奏出现反复情况下，投资者也要谨慎关注政策不及预期可能。中期角度看，疫情对经济、企业盈利变化的节奏、幅度仍有可能产生新的预期差。结合技术面看，沪指在3000点一线存在一定阻力，投资者观望情绪增加，市场的反弹空间也将受限，指数仍将振荡蓄势。

　　（作者单位：国泰君安期货）