需求旺中旺 矿价能坚挺到何时？

行情回顾

　　4月上中旬，国内疫情进一步得到控制，复工复产活动紧锣密鼓地进行，成材库存快速回落，高炉开工率连续上升，铁矿石港口日均疏港量持续高位，叠加海外疫情爆发，铁矿石供应受限的同时需求较为强劲，期货价格强势上涨。

　　进入下旬，随着到货量恢复，铁矿石供给预期偏宽松，而包括钢材在内的黑色系品种因对预期的担忧价格偏弱，铁矿石价格随之步入弱势。

　　图1所示为铁矿石期现价格与基差走势图，目前来看，主力合约换月后基差逐步回落，9月合约金布巴粉基差尚有空间。

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　　矿石供应端

　　1、主流矿发货：环比均将出现增量

　　4月巴西铁矿石发货量2692.46万吨，环比减少2.1%，同比增加52%。巴西因前期矿难影响关停的矿区受疫情影响推迟，季报表示将下调全年产销目标并积累库存，4月发运量仍偏低位运行。5月初淡水河谷Timbopeba矿场将恢复干选矿作业，预计发货量较4月份将有560万吨增量；

　　澳大利亚4月发货量6775.2万吨，环比减少16.9%，同比增加9.3%。澳大利亚4月份受到疫情管控的影响，铁矿石发运节奏有所调整，船期延长。4月澳洲三大矿山发布的季度报告显示：FMG因财年前3季度发运表现良好，上调财年最后一个季度的产销目标；同样处于财年最后一个季度的必和必拓维持原定产销目标不变，年度发运表现较为平稳；而力拓一季度发运量接连受到极端天气的影响减量较为明显，在年度发运目标不变的情况下，二季度或表现一定增量。

　　结合矿山前期发运情况与矿山财报，测算5月份澳巴铁矿石发运量将表现出1000万吨左右的增量，分量如下图2所示：

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　　2、国内矿与国外非主流矿山供给：国内矿高产低库，非主流矿面临减量

　　四月份，国产矿山产能利用率持续回升，且国产精粉需求较好，矿山持续去库；截止目前，全国矿山产量整体呈现上升趋势，且已至高位，矿山开工率已基本恢复至去年同期水平，国内矿山已全面恢复生产；库存方面，目前国产精粉需求仍较好，矿山出货情况较积极，矿山库存维持在相对低位。

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　　国外非主流矿方面，当前海外疫情仍没有得到明显的控制，疫情管控措施对铁矿石的生产运输造成一定影响，非主流矿的供应大概率将有所减少。需要注意的是，当前海外疫情蔓延，国内生产快速恢复的情况下，全球铁矿石流向国内的量较往年将有所增加。

　　矿石需求端

　　国内钢材需求快速复苏，支撑铁矿石需求持续强劲

　　4月份国内生产快速恢复，成材库存迅速去化，钢铁产量加速增加，铁矿石需求表现强劲。港口日均疏港量持续高位，同比明显高于往年水平，4月底又创历史新高；钢厂高炉开工率稳步抬升，4月底的开工率水平接近满产，产能利用率已达18、19年峰值，上升空间有限。

　　生铁产量在4月份如期迎来季节性走高，估算4月生铁产量为7000万吨左右，进入5月份，一方面由于前期疫情影响开工延期，另一方面两会推迟到下旬召开，因此5月预期仍处于开工密集期，对成材、铁矿石的高需求大概率仍将持续。但由于钢厂产能利用率接近饱和状态，生铁产量进一步扩张的空间也较为有限，5月预计增量100-150万吨。

　　钢厂利润方面，4月份长流程炼钢利润呈现小幅上涨，当前利润空间尚可；短流程钢厂冶炼利润经历快速抬升后缓慢回落，4月底由于废钢价格的抬升，电炉利润回落至盈亏平衡线附近。结合当前的利润水平，钢铁企业更倾向于长流程炼钢，后期或通过添加废钢或提高铁矿石入炉品位来增加产量。

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　　矿石库存

　　港口去库变累库，钢厂低库存常态化

　　港口方面，4月份铁矿石需求强劲，港口库存去化，结合上文的分析，预计5月份港口库存将表现累库；钢厂方面，维持相对偏低的库存已经是常规状态，预计后期仍表现低位窄幅波动。

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　　总结与后期市场运行展望

　　从供需角度出发，预计主流矿山铁矿石发货整体将表现增量；国外非主流矿山受疫情影响发货量将有所减少；国产精粉全面复产，库存去化。5月份供应整体偏松，增量在800-1000万吨。需求方面，4月复工快速恢复，成材需求开启，铁矿石需求表现强势。考虑到当前钢企高炉开工率及产能利用率水平，后期产量提高的空间受到限制，或通过提高铁矿石入炉品位及在高炉添加废钢来进行，测算到62%品位的铁矿石整体需求增量为160-240万吨左右。

　　梳理基本面信息发现，5月份铁矿石整体供需偏宽松，价格或承压调整。需要注意的是海外疫情对外矿供应影响的不确定性，临近两会，也面临宏观、货币方面的刺激，而当前相对偏低的港口及钢厂库存也对铁矿石价格形成支撑。