需求不足 白糖上行阻力较大

　需求不足

　　ICE原糖5月合约实际交割量创下单月历史最高纪录226万吨，主要原因在于糖价跌至近13年低位吸引大量买盘，推动原糖期货合约集体反弹。对于郑糖而言，短期主要影响因素为进口糖成本与数量，随着节前做空情绪释放，短期郑糖存在反弹诉求，但考虑到后期去库存速率同比放缓的压制，中期反弹承压。

　　原糖将进入中长期筑底阶段

　　新冠肺炎疫情影响下，全球食糖消费受到明显抑制，出口预期更加悲观。对于主要出口国巴西而言，2019/2020榨季累计出口1950万吨，同比降低2.27%；泰国出口量或降至500万吨，仅为去年同期的一半；印度出口进度明显放缓，市场预计2019/2020榨季出口量仅为450万吨，较前期预估减少了近五分之一。事实上，糖作为生活必需品之一，疫情对各国消费影响或低于预期，但贸易不畅导致主要产糖国库存积累与出口压力后移。

　　产量方面，2019/2020榨季主要产糖国中除巴西同比小幅增产2.6%至2980万吨外，印度与泰国均因天气干旱出现减产。其中，泰国产量仅为827万吨，同比下降43.28%；印度产量为2580万吨，同比降低19.8%。而在油价重挫与市场预期巴西糖醇比大幅提升的背景下，2020/2021榨季全球食糖供应将增加，2019/2020榨季供应紧张的现象难以持续。整体来看，需求有待复苏，叠加供应恢复预期，国际糖市供应缺口收窄将持续施压糖价，基本面缺乏利好，原糖或进入中长期筑底阶段。

　　国内市场，春节过后，由于疫情影响，市场普遍预期上半年我国食糖进口量缩减，但实际进口量远超预期。海关数据显示，3月我国进口8万吨，同比增加2.4万吨，增幅42.86%，2019/2020榨季截至3月底我国累计进口糖139万吨，同比增加34万吨。无论单月进口数据还是当前榨季进口总量，均保持同比放量态势，主要原因在于海外原糖价格大幅下挫。虽然五一假期前原糖价格有所反弹，但5月22日后我国食糖进口贸易保障税大概率取消，配额外进口食糖税将由85%恢复至50%，因此上半年我国食糖实际进口或超预期。

　　深度贴水的郑糖短期存反弹诉求

　　春节后我国食糖现货报价维持跌势。数据显示，4月广西白糖(5090, 19.00, 0.37%)集团现货报价维持在5300—5600元/吨，月环比下调150—250元/吨至榨季低位区间。企业去库存积极，但成交量萎缩。一般情况下，柳糖现货合同价与活跃合约收盘价之差在300元/吨以内，但4月以来SR2009合约期价由5500元/吨附近连续下挫至4762元/吨的低点，跌幅约738元/吨，导致基差迅速扩大，并在4月28日达到近6年以来的高点687元/吨。短期来看，期价深度贴水将吸引做多资金拉升期价以修复基差。

　　另一方面，去库存速率同比放缓，压缩糖价反弹空间。3月我国食糖工业库存504万吨，同比增加4万吨，基本维持平衡，环比增加23万吨。整体来看，3月食糖工业库存仍处在上升期，但随着国内主要产糖区提前收榨，库存增幅大幅放缓。从消费端来看，目前食糖已经进入纯消费期，工业库存也将进入季节性回落阶段，随着气温回升，消费旺季的利好将提振食糖需求。但考虑到3—5月是传统消费淡季，而疫情影响下含糖饮料滞销以及饭店餐馆关停，使得国内整体消费受到一定影响，需求不足。因此预计5月食糖去库存速率同比将放缓，中期食糖价格上行承压。

　　总之，短期郑糖或以反弹为主，但考虑到去库存速率同比将放缓，中期来看，仍不利于糖价走强。

　　（作者单位：长安期货）