大越期货：沪锌或将回到起点

研究结论

　　宏观面：全球经济表现糟糕。

　　基本面：供应再次增加，库存将回升。

　　技术面：有利空头趋势

　　2020年4月锌价(16320, 100.00, 0.62%)保持弱势，区间16000—14000

　　一、行情回顾

　　2020年3月沪锌指数总体呈现震荡下跌走势，收阴线，成交量放大。首先从3月2日的15996点开盘，当日震荡上涨，并于3月3日高开创本月最高16279点，但其后行情震荡下跌至3月19日创本月最低14265点；最后震荡盘整于3月23日开始反弹行情，并于3月31日的5170点收盘。2020年3月来说价格波动幅度较大，最大波幅为2014点，下跌735点。3月为探底回升行情，下探和反弹过程都比较缓慢，多空操作都能够反映；操作上看空单容易获利回吐，翻多操作比较难抉择。

　　图1：2020年3月沪锌指数日K线图

　　数据来源：博易大师行情软件

　　二、宏观面分析

　　1、中国PMI

　　3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，比上月回升16.3个百分点。3月份，非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点。

　　图2：中国制造业PMI（月度）

　　数据来源：中国金融信息网

　　3月份，我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。3月份采购经理指数回升至临界点以上是2月份大幅下降后的反弹，更多反映的是一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善，并不能代表我国经济运行已恢复正常水平。截至3月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2月调查结果上升17.7个百分点。

　　3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，比上月回升16.3个百分点。

　　从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为52.6%、51.5%和50.9%，比上月回升16.3、16.0和16.8个百分点。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和从业人员指数均升至临界点之上，原材料库存指数和供应商配送时间指数低于临界点。

　　生产指数为54.1%，比上月回升26.3个百分点，表明制造业生产量环比增长。

　　新订单指数为52.0%，比上月回升22.7个百分点，表明制造业市场需求有所回暖。

　　原材料库存指数为49.0%，比上月回升15.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。

　　从业人员指数为50.9%，比上月回升19.1个百分点，表明制造业企业复工人数有所增加。

　　供应商配送时间指数为48.2%，比上月回升16.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货仍然较慢。

　　2、欧元区PMI

　　中国金融信息网讯（记者沈忠浩）英国IHS Markit5日发布的数据显示，2月份欧元区综合PMI终值为51.9，较初值高0.5，并较1月份高0.9。

　　图3：欧元区PMI（月度）

　　数据来源：中国金融信息网

　　IHS Markit首席商业经济学家威廉松指出，2月份欧元区综合PMI终值高于初值，且高于1月份，部分原因在于对经济的“一次性”不利影响有所减弱，比如法国的“黄马甲”活动、欧盟执行新排放测试标准。然而，其他的“逆风”仍在进一步影响欧元区的商业活动，包括全球经济增长放缓、地缘政治紧张加剧、贸易战、英国“脱欧”和财政紧缩等。

　　威廉松表示，根据2月份调查，欧元区今年一季度GDP环比增速预计为0.2%，好于1月份调查时的0.1%，与去年四季度持平。

　　他还指出，欧元区制造业仍然特别脆弱，反映在新订单加速下滑和产能过剩的迹象。服务业虽然表现出更大的韧性，但新业务的流入仍然疲软，对未来几个月业绩改善的希望十分渺茫。

　　3、美国PMI

　　（3月2日）纽约时段盘中，北京时间23点整，美国方面公布了一项市场密切关注的2月ISM制造业PMI数据，结果该数据表现略超预期。

　　图4：美国PMI（月度）

　　数据来源：中国金融信息网

　　具体数据显示，美国2月ISM制造业PMI实际公布50.70，预期50.5，前值50.9。其中分项，美国2月ISM制造业就业指数实际公布46.90，预期47.5，前值46.6。美国2月ISM制造业物价支付指数跌至去年10月以来最低水平。

　　美国供应管理协会ISM的报告显示，18个行业中有14个行业报告称于2月录得增长，全球供应链的扰乱对美国绝大部分制造业造成了影响。

　　分析指出，美国制造业和服务业活动2月双双陷入停滞，因对公共安全问题造成经济影响的担忧不断加重。不过，其他美国数据相对乐观，初请失业金人数保持在低位，美国经济目前已连续11年录得增长。

　　分析师指出，虽然当前不会排除第一季经济增长进一步放缓的可能性，但也很难相信经济正处于衰退边缘。分析指出，公共卫生安全问题，导致旅游等行业的需求疲软，以及出口下降和供应链中断。企业对支出持谨慎态度，因担心11月美国总统大选前出现更广泛的经济放缓和不确定性。

　　此外，制造业依然面临美元走强，商业投资下滑等利空因素的挑战，美国总统特朗普批评美联储降息过慢，并提到强势美元伤害了出口。工业和制造业低迷是美国一大隐患，波音对美国GDP的拖累可能会持续至少半年的时间，资本开支走弱对企业扩张带来影响。因此市场预期美联储降息预期大幅度升温。

　　知名投行高盛预计，美联储本月将降息50个基点，并在第二季度再降息50个基点，上半年累计达到100个基点。高盛指出，各国央行共同发力对全球经济的提振效果会强于逐个降息，因此美联储可能会在接下来几周内以同各国央行协调的方式宣布降息。如果落地，这将会是2008年金融危机以来的首次全球协调降息。

　　分析人士认为，2020年全球公共卫生事件所引发的不确定性也将在短期对美国制造业造成负面影响，尽管国际贸易的乐观情绪使得美国制造业出现明显复苏的迹象。

　　国际航空运输协会预计，受公共卫生事件影响，全球客运需求将出现2009年以来首次下降。同时此前苹果(8994, -1.00, -0.01%)公司发出了营收预警，称iphone供应将受到公共卫生事件影响，截至3月份的季度营收目标将无法实现。

　　由于全球制造业产业链高度整合，全球公共卫生事件等不确定性因素可能会对全球制造业造成负面影响，并在美国的制造业数据中有所体现。

　　与美国ISM制造业数据同时公布的还有美国营建支出数据，不过该数据对市场影响相对有限，具体数据显示，美国1月营建支出月率实际公布1.8%，预期0.6%，前值-0.2%。

　　机构评美国1月营建支出月率指出，美国1月营建支出录得近两年来最大涨幅，但在新冠肺炎疫情可能会拖慢全球经济增速的阴影下，这一令人乐观的消息黯然失色。今年1月，美国私人营建项目支出跃升1.5%，创下2018年2月以来最高水平。较低的抵押贷款利率正在支撑着美国的住宅建设，住宅投资在连续六个季度出现萎缩的后，于2019年下半年开始稳步增长。

　　三、基本面分析

　　1、锌供应状况

　　（1）国内供应状况

　　据我的有色网调研数据显示，在国内32家重点锌冶炼企业（涉及锌冶炼产能550万吨）中，2020年1月锌锭产量41.04万吨（环比减少1.8万吨），1月冶炼厂产能利用率为89.5%，环比下降3%。

　　我的有色预计2020年2月冶炼厂产能利用率在80%左右。

　　图5：2020年1月国内重点锌锭冶炼厂开工率

　　数据来源：我的有色

　　图6：冶炼厂检修计划

　　数据来源：我的有色

　　（2）国际供应状况

　　里斯本3月25日消息，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，1月全球锌市供应过剩35，600吨，去年12月为供应短缺1，200吨。

　　12月的数据在修正前为短缺23，100吨。上年同期全球锌市供应过剩10，000吨。以下为详情：单位为千吨

　　（3）库存状况

　　截至3月31日，LME锌库存为73125吨，比2月底减少2300吨。LME锌注销仓单为25250吨，注销仓单占比为34.53%，占比较大，表明外盘库存有继续下降趋势。同时国内库存保持稳定，截至3月30日，国内主要市场锌锭现货库存为28.42万吨，2月底为28.94万吨，同比减少0.52万吨。3月31日锌期货仓单为89068吨，2月底为86088吨，同比减少2980吨。目前锌矿港口库存16.41万吨，2月底为16.93万吨，同比减少0.52万吨。综合来看，国际库存逐渐下降，而国内库存保持稳定，同时港口库存减少，而随着价格在低位震荡盘整期货库存仓单依然保持高位，期货市场卖出套保依然热情不减，锌价下行压力依旧存在。

　　（4）加工费

　　目前锌精矿价格随锌价震荡上行，整体止跌反弹。从市场价格来看，济源锌精矿均价在8944元/吨，现货流通偏紧，河池锌精矿价格费8814元/吨。云南地区锌精矿价格为8994元/吨。目前锌价整体延续反弹趋势，低开下踩万五支撑位后持续回升；目前锌精矿的价格随之低开延续回升趋势；据我的有色网调研了解，国内大型铅锌矿山已复工，而原矿产量几万吨至十几万吨的小矿山也在陆续复工，一方面市场需求，另一方面受当地政府鼓励保证就业岗位；另外部分矿山亏损较多，计划减产。目前国内加工费均小幅下调，南方地区锌矿加工费主流成交于5700-5900元/吨，原料库存15天左右，北方地区5800-6000元/吨，原料库存周期20天左右。

　　图7：锌精矿加工费

　　数据来源：我的有色网

　　2、下游状况

　　（1）锌合金市场

　　图8：全国主要地区锌合金走势图

　　数据来源：我的有色网

　　目前国内锌合金现货市场成交情况如下：株洲热镀锌合金现货价18720-18820元/吨，均价18770元/吨，成交较弱；上海zamak-3锌合金现货16320-16420元/吨，均价16370元/吨，成交较弱；上海zamak-5锌合金现货价16620-16720元/吨，均价16670元/吨，成交较弱；无锡zamak-3锌合金现货16820-16920元/吨，均价16870元/吨，成交较弱；宁波zamak-5锌合金现货成交价16520-16620元/吨，均价16570元/吨，成交较弱。

　　全国锌合金各主流市场成交继续下降，甚至有的企业销售订单不及产量的十分之一。浙江、福建、广东已经出现部分五金企业倒闭的现象。而有的五金企业员工有裁员，有的企业出台干一天休一天的政策。相对低价尚有一些锌合金采购订单，随着时间的推移，更是比较惨淡。宁波，温州锌合金生产企业由于库存消化一些，稍有补货，成交好于其他地区，但总的来说下游终端订单依旧疲软。锌合金产量环比下降，订单下降明显。热镀锌合金方面，湖南、河北地区热镀锌合金订单有所增长，但是加工费相对压铸锌合金而言，没有太大的变化，未有涨幅，加工利润价差，虽下游复工后订单明显恢复，但是利润堪忧。预计锌合金价
格高位回落。

　　（2）镀锌市场

　　目前镀锌板卷市场报价：上海市场4030-5310元/吨，天津市场3950-4640元/吨，乐从市场3950-5170元/吨，博兴市场3900-5000元/吨，广州市场4150-5360元/吨，厦门市场3970-5830元/吨，宁波市场4240-6080元/吨，南京市场4200-5130元/吨。（采集数据价格标准为锌层厚度60-80g/㎡的市场主流镀锌板卷价格）

　　上海镀锌：弱稳观望。经过近期持续累计大幅下跌之后，上海镀锌板卷市场行情相对进入盘整观望阶段，贸易商报价基本保持不变，镀锌板卷主流价格位于4000元/吨上方。贸易商反馈，目前期货等受消息面刺激出现回暖，现货价格继续下跌得到遏制，对于上海镀锌板卷市场而言，贸易商更多选择观望出货，抓住时机多进行库存消化。库存方面，最新同口径统计，上海仓库镀锌板卷库存量为37.47万吨，周环比下降0.25万吨。面对近期持续去库操作，库存量或继续高位回落。

　　短期而言，上海镀锌板卷市场虽然跌幅已然过大，但对比热轧板卷及冷轧板卷，其价差依旧较大，风险依旧存在。

　　天津镀锌：价格暂稳成交一般。目前黑色系期货小幅上涨，天津镀锌现货价格暂稳。钢厂方面，由于出口订单影响，目前华北地区少数钢厂已有部分检修。成交方面，近几日市场需求疲软，成交一般。天津地区原本日成交1000吨左右的大户，近期每日成交600吨左右。综合来看，库存高居不下，市场采购不积极，预计天津市场镀锌价格或将弱势运行。

　　南昌涂镀：价格下调成交一般。据悉，市场贸易商目前交易量较差，报价略低。从库存看，本周库存同上周相比有所上升，库存周转压力开始出现。从当前南昌贸易商和下游建材企业反馈看，下游建材与贸易商成交的交易频率较低，成交一般。预计南昌涂镀价格或有小幅调整。

　　杭州镀锌：价格进一步下调。近期国内多数市场价格出现持续下调的情况，甚至部分市场镀锌价格连续几日下调幅度近100元/吨，目前杭州市场镀锌价格累计下调100-180元/吨。但价格的持续下跌并未带来采购量的增加，反而是带动了下游客户的观望态度，认为后期下跌的可能性比较大，延期采购或将减少部分采购成本。生产方面，据杭州部分生产出口订单企业反馈，目前来看三四月份订单情况不会受到很大的影响，仍能正常生产，但受国外疫情爆发影响，五六月份及后期很长一段时间的订单将出现锐减，届时只能减少产量或转为内销。综合来看，预计短期内杭州市场镀锌价格将弱势下行为主。

　　（3）氧化锌

　　图9：全国主要地区氧化锌走势图

　　数据来源：我的有色网

　　目前主流市场锌锭价格上涨240元/吨，氧化锌价格跟随锌锭价格上调。据调研了解：江苏市场99.7%氧化锌价格：区间14810-15110元/吨，均价14960元/吨；上海市场99.7%氧化锌价格：区间15820-16020元/吨，均价15920元/吨；山东市场99.7%氧化锌价格：区间14810-15010元/吨，均价14910/吨；广东市场99.7%氧化锌价格：区间15810-15910元/吨，均价15850元/吨；河北市场99.7%氧化锌价格：区间14730-15130元/吨，均价14930元/吨。

　　受原料锌锭价格影响上扬，氧化锌生产厂家出货积极，现货市场整体成交偏弱，下游需求国内订单不足，出口订单受阻，整体成交交投氛围偏弱。全球疫情大背景下，欧美多家车企、轮胎厂停工，国内外汽车断崖式下跌，重卡销量大幅下跌，轮胎配套胎、出口胎下滑，天然橡胶(8365, 60.00, 0.72%)消费量下滑。综合来看，疫情影响下的国内外车市，替换胎需求的下滑是必然的，二季度也将继续遭受一定程度的冲击。但国内疫情已经处于可控状态，政策助力汽车产业的呼声也多次提起。

　　四、总结与展望

　　宏观面来看：中国经济制造业回升，我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快；但全球经济增长放缓，全球疫情爆发、地缘政治紧张加剧、贸易战、英国“脱欧”和财政紧缩等。目前三大经济体经济总体增长都表现不乐观，宏观经济危机重重。

　　基本面来看：尽管当前国内外库存保持稳定，但冶炼厂目前加工费依然高企，冶炼厂利润可观，由于检修，产能利用率回复缓慢，但后市供给依然宽松。当前锌价已经处于低位震荡状态，很大程度上有筑底可能。但考虑到锌矿周期性增长趋势无法扭转，因此锌价依然看空，建议投资者等待反弹沽空的机会。

　　总体来看：2020年4月锌价受宏观经济表现糟糕，受基本面供应压力再次增大，低库存或将迎来拐点，对锌价的新一轮压力或将体现。2020年随着冶炼利润维持高点、套保热度不减，国内库存保持稳定、现货升水缩小、供应压力再次体现，矿端压力依然存在，种种因素显示锌价在2020年4月将继续回落，预计区间16000—14000。

　　大越期货 杜淑芳