银河期货：5月鸡蛋供应充足 消费端缺乏有利刺激

第一部分 综述

　　4月份鸡蛋(3151, 66.00, 2.14%)价格先涨后跌，受国内新冠疫情结束部分学校开学餐饮恢复影响，鸡蛋需求出现短暂好转，但是之后随着鸡蛋供应量大增，鸡蛋价格开始出现回落。截至4月24日收盘，期间鸡蛋主力06合约最高点为4月13日的3499元，最低点为4月1日的2960元，相差539元。

　　5月将至，随着去年秋冬大量补栏和强制换羽以及产蛋高峰来临，鸡蛋供应量开始大量增加，天气变热鸡蛋的保存要求相对变高，贸易商减少存货，因此供应端压力较大。需求端虽然有开学等因素炒作以及五一长假消费的炒作，但是短期的需求端炒作难改长期供应量大而实际需求不足的矛盾，因此预计5月合约价格难有太大起色，以震荡偏弱的走势为主。6月份合约相对由于2月份以前补栏大幅下降，因此6月份供应量可能会略有下降，预计整体的走势要比5月份强一些。9月份合约之前由于有国庆和中秋节的炒作，价格一直都是较强势的，但是由于之前消费端的炒作已经体现，而且当前9月合约价格也相对较高，因此预计未来对9月份消费端的炒作相对无力，主要看5月份补栏情况、接下来几个月淘鸡情况以及后期市场消费的恢复情况。

　　风险提示：动物疫病、宏观风险、气象灾害等。

第二部分 综合分析

　　1、市场概况

　　鲜蛋目前维持供大于求的局面。去年四季度所补的大量雏鸡正陆续进入产蛋高峰，前期强制换羽的老鸡也再度开产。淘汰鸡方面，虽活禽市场放开但淘汰鸡量相对有限，因此产蛋鸡存栏维持高位，鲜蛋供应保持充裕。目前气温已明显回升，鲜蛋容易变质，不宜久存，而各环节冷库数量和库容均有限，鲜蛋储存和销售压力颇大。

　　消费上，前期有学习开学等因素刺激消费，而近期五一长假期仍有可能是未来一段时间消费端的炒作，但是短期的消费好转难以持续。当前国内疫情虽然得到控制，且餐饮也逐步恢复，但是和疫情前市场还是相差很多，市场仍未完全放开，积聚性餐饮仍然受到限制，预计五一过后市场将继续恢复，5月份以后疫情带来的餐饮端影响预计将逐渐减少，消费将逐步恢复。

　　产量方面，国家统计局数据，一季度，禽蛋产量增长4.3%，牛奶产量增长4.6%，猪牛羊禽肉产量1813万吨，生猪产能持续恢复，一季度末，生猪存栏32120万头，比上年四季度末增长3.5%，其中能繁殖母猪存栏3381万头，增长9.8%。

　　4月19日国务院联防联控机制召开新闻发布会，会上农业农村部畜牧兽医局副局长表示家禽一季度实现增长，全国肉鸡出栏同比增长4.8%，其中3月份出栏同比增速超29%，2月份积压的家禽在3月份都得到了栏。同时一季度鸡蛋产量同比增长1.6%，其中3月份鸡蛋产量同比增长5.7%。

　　从各方来看，一季度鸡蛋产量同比都出现增加，特别是3月份产量增加明显。卓创咨询显示3月全国在产蛋鸡存栏量为13.348亿只，环比增加0.99%，同比增加10.64%。受疫情影响1-2月份换羽老鸡大幅增加，3月可淘老鸡数量偏有限，因此鸡蛋新开产量大于淘汰量，而2019年11-12月份补栏鸡苗量火爆，将反映到4月份市场，同时4月份可淘老鸡量不高，届时前一阶段换羽老鸡将进入产蛋高峰。

　　图1：鸡蛋主产区现货价格（元/斤）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：鸡蛋主销区现货价格（元/斤）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图3：全国鸡蛋贸易形势

　　数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯

　　图4：鸡蛋产销价差（元/斤）

　　数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯

　　2、存栏推演

　　受新冠疫情影响，武汉芝华数据尚未开工，蛋鸡存栏数据暂止于2019年12月份：

　　12月存栏概况：芝华所监测地区在产蛋鸡存栏为11.35亿只，环比减少1.72%，同比增加8.45%；当期新增开产8628万只，环比增加14.4%，占在产总量的7.6%；淘汰蛋鸡1.0609亿只，环比增加0.6%；后备鸡存栏2.87亿只，环比增加3.55%，同比大幅增加34.79%。全国蛋鸡总存栏为14.22亿只，环比减少0.69%，同比增加12.91%。

　　从鸡龄结构来看，0-119天的后备鸡占比22.35%，环比增加0.77%；120-180天的小蛋在产蛋鸡占比6.82%，环比减少1.45%；180-270天的中蛋在产蛋鸡占比22.45%，环比减少1.14%；270天以上的大蛋在产蛋鸡占比48.38%，环比增加1.82%，其中450天以上即将淘汰的老鸡占比9.97%，环比减少0.74%。综合来看，12月份老鸡占比继续减少，后备鸡继续增加，大蛋在产蛋鸡增加明显。

　　补栏方面，12月育雏鸡补栏9850万只，环比增加3.85%，同比大幅增加45.11%，同期五年均值为8136万只，为近7年来的补栏最高水平。12月前半月，蛋价较11月下旬有所回升，总体利润仍在近年高位，养殖户补栏意愿仍较强，尤其是2万只规模以上的养殖户，补栏增加明显。

　　淘汰方面，12月淘汰蛋鸡1.0609亿只，环比增加0.6%，同比增加22.2%。临近春节，养殖户看跌预期增强，淘鸡速度保持正常偏快，屠宰场收购量也较前期明显增多。

　　接下来，是我们对今年上半年的存栏趋势推演：

　　首先是一季度。①新增开产。2020年1、2、3月新增开产主要受2019年9、10、11月份雏鸡补栏量决定，其中，9月补栏8123万只，环比8月减少9.7%；10月补栏9142万只，环比9月增加12.6%；11月补栏9484万只，环比10月增加3.74%。意味着2020年一季度新增开产量将较去年末先减后增。②老鸡淘汰量。按照1.5年（540天）的生长期来算，目前适龄老鸡多是2018年7月份以后所补，而2018年7-9月份雏鸡补栏数量分别为7003、6343、5963万只，对比来看，待淘老鸡量不及新增开产量。随着活禽交易陆续放开，淘汰鸡量有望上升，但老鸡总量不大，且养殖户目前亏损较少，提前淘汰的意愿或较低。整体来看，2020年一季度在产存栏或呈逐步上升态势。

　　再看二季度。①新增开产。4、5、6月新增开产主要受2019年12月、2020年1月和2月的雏鸡补栏量决定，其中2019年12月补栏9850万只，环比11月增3.86%；2020年1月暂按5年均值7700万只计；2020年2月受新冠疫情影响，按5年均值*60%计，约为4380万只。②老鸡淘汰量。按照1.5年（540天）的生长期来算，不考虑强制换羽的情况下，二季度待淘老鸡量将受2018年10-12月的雏鸡补栏量影响，当时这三个月的补栏量分别为6589、6705、6788万只，另外再加上今年2月活禽市场关闭延淘的部分老鸡。对比新增开产与淘汰，预计二季度在产存栏或将先增后减，5月份将达到峰值。

　　图5：在产蛋鸡存栏（亿只）

　　数据来源：银河期货、wind资讯、芝华数据

　　图6：淘汰量与新增开产

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　　图7：育雏鸡补栏

　　数据来源：银河期货、芝华数据

　　图8：主产区蛋鸡苗价格（元/羽）

　　数据来源：银河期货、芝华数据

　　图9：淘汰鸡贸易形势

　　数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯

　　图10：主产区淘汰鸡价格（元/公斤）

　　数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯

　　图11：主产区肉鸡苗均价（元/羽）

　　数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯

　　图12：主产区白羽肉鸡均价（元/公斤）

　　数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯

　　3、月差表现

　　5月合约预计短期内将受到现货影响较大，而五一假期鸡蛋的消费量或将提高从而支撑近月期货合约，预计近月合约整体上波动幅度将大于远月，而远月合约由于当前价格已经相对较高，未来上涨技术上将承压，整体上价格震荡或略偏弱势。此外从往年同期5-9价差的走势上来看，未来价差缩小的概率也相对较大，但是由于5月份即将交割，跨期套利要更多关注市场流动性问题。

　　图13：鸡蛋9-5价差走势

　　数据来源：银河期货、文华财经

第三部分 策略逻辑

　　短期供需失衡，蛋价或难改弱势震荡，5合约或跟随现货弱势震荡，但在五一假期消费题材炒作、疫情后餐饮逐步恢复的预期下，蛋价进一步下跌的空间或有限。后期主力将逐渐转至09合约，目前09合约尚在近年同期相对高位水平，技术上承压，短期重点关注补栏和淘鸡情况。近月合约由于鸡蛋供应压力持续，而短期消费炒作难以持续，导致价格即使短期反弹，预计反弹的力度也相对有限。

　　操作上，单边：短期内五一消费题材或炒作且目前近月合约价格较低，可考虑在近月合约在价格低位加仓多单，但是建议短线操作，09合约长线可以考虑逢高沽空的策略。套利：5月合约消费题材操作且价格较低，而9月合约目前价格较高，且往年同期5-9价差都有缩小趋势，预计短期内5-9价差将缩小，但是需要考虑5月份合约的流动性。

　　银河期货 刘倩楠