有色金属：对当前铝市几个热点问题的回答

本周铝市场有了几方面显著的变化，首先在绝对价格方面：价格修复强劲，是有色金属中短期价格上涨最迅速的品种。其次在月间结构方面：近月升水迅速拉升，6-7月份合约价差达到160元/吨。最后在内外盘比值方面：沪伦铝比值达到了近年来的极值，以上几方面情况的出现使得铝市场度迅速上升：铝价的单边趋势是否可以持续，月间差是否还有空间，内外盘比价能否进行正套操作，这是我们近期与客户交流中被反复探讨的问题，本文将这几个问题作简要回答。

　　一

　　绝对价格稳中有进

　　首先在绝对价格方面，我们认为主因就是价格有修复的客观需要。如果从长周期的视角来看，疫情对于铝价的压制属于时效性事件，所造成的脉冲式影响终会逐渐恢复，所以之前受疫情影响所形成的价格下修，随着经济活动的逐渐复苏必会向上修复。在此轮有色金属价格的集体修复过程中，铝价之前受到高库存、去库慢的压制，在铜锌等其它品种开始修复时并没有启动，近期随着赶工潮与季节性旺季的推动，库存开始持续去化，之前的压制不复存在，所以补涨也是情理之中。其次国内已经开始准备全面复工，并且各省开始陆续筹备商业收储的计划，这等于就为铝价的上涨提供了信心支持。同时在消费端，铝棒加工费不断攀升，叠加库存持续去化，就为铝锭市场提供了基本面的支撑。展望后市，绝对价格或将延续稳中有进的态势。

　　图.沪铝涨跌幅



　　二

　　月间结构仍有空间

　　在月间结构方面，其实从前年开始沪铝Back结构已经成为了常态，之前受到疫情的影响这种结构有所打破，但随着价格的大跌，上游开始控制出货，中间环节开始惜售，复工使得下游消费逐渐恢复，这就再短时间内形成了错配，还有大户同时在期现两端进行收货、挺升水等操作，所以这也就形成了近强远弱的格局。此外由于交易所的仓单数量较少，如果5月大户拿货，6月就有可能形成软逼仓格局。同时短期间内新增和复产的产能无法形成规模效应，我们预计一段时间内近强远弱的格局仍将继续维持，谨防后面逼仓的风险。

　　图.沪铝结构指数



　　三

　　内外正套或较为左侧

　　在内外盘比较方面，因为各地疫情阶段和防控力度的不同，所以经济复苏会产生时间差，国内已经开始全面复工，但境外还处于疫情防控阶段，同时国内政策的支持以及对5月底两会有新刺激政策出台的预期，因此沪伦比仍将维持在高位。进口窗口虽然打开，但是运输周期使得短期内仍无法形成大规模的进口，所以在5月合约交割前很难看到大量进口货源的流入，后续是否有内外正套机会则要看5月合约交割完成后大户是否仍继续维持挺升水的操作以及海外复工的推进进度，因此虽然目前铝价进口窗口打开且比价处于历史高位区间，但目前入场仍然稍显左侧。

　　图.剔除汇率后的沪伦比



　　四

　　小结

　　总的来看，我们认为铝价仍将处于稳中有进的态势，近强远弱的格局在短期内仍将维持，谨防可能出现的逼仓风险，在5月合约交割前内强外弱的格局也大概率将延续，重点观察5月交割完成后，市场收货力度的演变。