长安期货：五六月铁矿价格或将有所下跌

　　观点：

　　后期来看，随着一季度恶劣天气扰动消退，目前疫情暂未对矿山生产造成影响，铁矿(596, -3.50,-0.58%)供应将进入回升趋势。需求方面，国内需求相对坚挺，后期需关注两个方面的影响：一是海外需求下降后，影响国内出口订单，冲击国内钢材特别是热卷(3159, 7.00, 0.22%)等制造业相关品种需求，进而影响铁矿需求；二是海外经济受疫情冲击后，当地钢厂也有减产压力，也将减少全球铁矿需求量。四月份铁矿价格相对坚挺，但随着港口库存止跌企稳回升后，预计五月份、六月份铁矿石价格或将开启下跌。

　　一、供应端

　　我国2020年铁矿石进口量预估（单位：万吨）

　　（一）四大矿方面

　　由于一季度暴雨及检修较多，发运严重不及预期。

　　若淡水河谷2020年销量为3.3亿吨，则无法完成年度目标。

　　澳洲方面，由于在一季度连续两次受到极端天气影响，力拓将年度目标降至3.24-3.34亿吨，预计同比销量约增加500万吨；必和必拓2020财年目标为2.73-2.86亿吨，2021财年可能将提升至2.9亿吨，预计2020年产量同比增加1000万吨；FMG声明自身运营状态良好，将完成年度目标的上沿1.75亿吨，预计销量同比增加500万吨；Roy Hill2020年产量预计将达6000万吨，增产500万吨。

　　（二）非主流矿山方面

　　出于对2020年疫情影响下铁矿石可能过剩的预期，预估2020年印度铁矿出口同比将下降约1000万吨。伊朗从2019年下半年就开始采取加征征税等措施限制铁矿出口，预估2020年其铁矿出口将同比下降500万吨。预计其余非主流矿山在2020年将增产约650万吨。

　　综上所述，主要铁矿供应国2020年合计供应增量约3400万吨。

　　（三）海外疫情对需求端影响远大于供应端影响

　　需求端的影响主要来源于欧洲、日本、韩国疫情对钢厂限产，导致铁矿石需求减少。

　　而供应端的影响相对有限，主要是铁矿石开采自动化程度较高，加之今年是各大矿山的财年，且目前价格的利润丰厚，供应影响很小。

　　二、需求端

　　图1：钢厂高炉铁水产量

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：港口疏港量季节性

　　资料来源：WIND，长安期货

　　1．相对稳定的铁水产量使疏港量表现更强势

　　主要因素有三方面：

　　一是高炉添加废钢比减少，铁矿石产铁性价比更高。

　　二是由于高速公路的免费和油价下调使得汽运运费大幅下滑，进口矿性价比得以凸显，在国产矿尚未完全从疫情中恢复过来的背景下，进口矿添加比提升。

　　三是钢厂和贸易商在低运费成本期间，将铁矿石库存从港口挪至内陆，助推了疏港量的走高。

　　2．如果疫情对欧盟、日韩等其他主要铁矿需求国的经济产生巨大冲击，导致铁矿需求下降，那么在二、三季度预估将有15%-20%的减产幅度，这可能给国内带来约2400万吨的额外进口压力。

　　三、港口库存变化

　　铁矿供需平衡预测表

　　根据上表，上半年由于前期巴西等国发货量持续低位，整体进口量和库存累积压力不大。而随着巴西发货量逐步回升，叠加欧盟、日韩等国家在二、三季度进口量下降的额外压力，下半年港口库存或将进入持续累积的趋势中。按照目前淡水河谷全年3.3亿吨销量以及日韩、欧盟在二三季度分别减产15%和20%的情景下，国内港口库存在2020年底或将突破1.5亿吨。

　　四、海运费下降影响

　　受运费下降和港杂费减免影响，近期铁矿石成本有较大幅度的下滑。其中巴西和澳洲至中国的铁矿石海运费较节前分别下降31.5和12.7元/吨，较年初下降53.06和23.77元/吨，港杂费下降约6元/吨；参考成本下降对价格的影响的路径，一是在明显供过于求的格局下出现的成本定价；二是通过利润的增加刺激供给的增加。目前来看，上述这两条路径短期兑现的可能性都不大，但如果下半年淡水河谷的供给开始放量，出现明显的供过于求的情况，成本下降的因素可能会导致价格的加速下行。

　　结论：后期来看，随着一季度恶劣天气扰动消退，目前疫情暂未对矿山生产造成影响，铁矿供应将进入回升趋势。需求方面，国内需求相对坚挺，后期需关注两个方面的影响：一是海外需求下降后，影响国内出口订单，冲击国内钢材特别是热卷等制造业相关品种需求，进而影响铁矿需求；二是海外经济受疫情冲击后，当地钢厂也有减产压力，也将减少全球铁矿需求量。四月份铁矿价格相对坚挺，但随着港口库存止跌企稳回升后，预计五月份、六月份铁矿石价格或将开启下跌。

　　长安期货 王益 李睿舟