专业人士：投资者无需过度担忧

　　春节以来，在新冠肺炎疫情的影响下，原油价格一跌再跌。4月20日，这一“商品之王”甚至出现了期货价格“魂断”芝加哥的情况：WTI原油期货2005合约价格在最后一个交易日跌破零，最终结算价报-37.63美元/桶，为期货市场有史以来首次出现负值。

　　市场人士表示，此次负价是在特定商品、特定环境、特定制度下出现的，不具有普遍意义，再次出现的可能性较低，商品投资者无需过度紧张和担忧。

　　商品市场首现负价

　　谈到4月20日WTI原油期货2005合约负价产生的原因，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认为，非常复杂，总的来说应该是当前的宏观经济环境和该品种交割制度综合作用的产物。

　　市场人士认为，这与CME此前调整交割结算规则，允许负值价格出现有一定关系。

　　据期货日报记者了解，在负油价出现前的一周左右（4月15日），芝商所清算所发布测试公告称：“如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行......”

　　交易所之所以会允许负价出现，在海通期货能源化工研发负责人杨安看来，主要是因为交易所当时已经意识到在当前的供需基本面下零值已不能够完全衡量原油现货市场的价值。“实际上，负油价在现货领域的采购中早已出现，尤其是那些产量大或油品质量较差的油种，一旦出现比较浓重的悲观情况，就有可能出现负油价。”他对期货日报记者说。

　　“允许出现负价，本质上是想通过这样的方式释放市场风险。”杨安说。

　　在中大期货副总经理、首席经济学家景川看来，理论上在现行交易规则下，出现负值是客观存在的。此次WTI原油期货出现负价后，印度的交易所也出现了负值结算。

　　从法律层面看，CME有权在不影响交易的情况下对其规则进行调整。而且，在当前经济近乎大萧条的背景下，交易所的确需要想办法改善市场的流动性。在王红英看来，CME调整规则允许负价出现合理合规。

　　同济大学经济与管理学院副教授、避险联盟网首席商品专家马卫锋认为，此次负油价的出现对挂钩WTI原油期货2005合约的一些基金、理财产品来说冲击较大。另外，允许交易产品价格为零甚至负值，会导致之后涨跌幅比例无法计算，可能会带来一些问题。此外，允许商品期货合约价格出现负值虽然逻辑上合理，也有部分用户在避险上有此需求，但并不是所有的风险都要通过期货和期权市场来处理。“就像在股票市场上引入可以为负值的无限责任公司股票供公众交易，也有一定的市场需求，但必要性有多大？这样做的成本比较大，从机构的IT系统到风控制度等都要有所调整。”他说。

　　在杨安看来，价格负值给市场带来了很多遐想。比如本次负油价引发了市场对原油价格“底”的讨论。在这样的情况下，低油价下做多不再风险可控。正是因为如此，负油价出现的第二个交易日，WTI原油期货2006合约深跌至有史以来主力合约的最低价，盘中一度跌穿7美元/桶。另外，负油价的出现还重构了交易者参与市场的逻辑，一旦油价不再有下方铁底（零值）支撑，做多、做空将面临同样的风险。此外，负油价对产油国也产生了巨大的心理冲击。为阻止价格下跌，已经有部分产油国开始提前执行减产协议，毕竟当前的价格已经使一些产油国出现实质性亏损，一旦油价长时间转负，产油国将会面临巨大风险。“从这个角度看，负油价在一定程度上促进了供给过剩局面的改善。”杨安说。

　　目前负油价的冲击之所以还停留在心理层面，杨安认为，主要是因为在市场上更具定价影响力的布伦特原油期货尚未引入负价制度。如果布伦特原油期货交易允许出现负价，那对石油产业的影响将是巨大的。

　　不过，据了解，目前多数贸易商不支持负油价，一旦油价转负或者过低的油价减去贴水导致采购价格为负，那么贸易商将会启动负油价豁免机制。

　　负值报价难再现

　　据期货日报记者了解，虽然目前除CME外尚无交易所调整其交易规则，允许负价出现，但ICE、莫斯科交易所都在考虑或计划引入这样的规则。

　　之所以会有其他交易所准备做这样的尝试，王红英认为，主要是因为在目前经济近乎大萧条的市场环境下，这样的规则可以为商品交易提供足够的流动性。但这种规则颠覆了人们长期以来默认的成本定价的价格认知。这种市场定价理论主要产生于西方国家。

　　景川表示，我国期货市场采取的是自律与监管结合的方式，交易所在交易与交割管理上有一定的规则权限，一定程度上会避免出现这种极端行情。如果交易所采取类似零值以上协议交割或者平仓等措施，这种极端情况是可以避免的。因此，在国内，这种极端行情出现的概率极低，投资者无需过度担忧。

　　在他看来，此次WTI原油期货之所以会出现负值，是因为原油这个特殊的商品在胀库的情况下管道交割存在问题，叠加空头方面的操作和交易结算规则的允许才出现的，并不具有普遍意义。

　　杨安对此表示认同，他认为尽管交易所在为负资产做准备，但市场未来出现大范围负值报价的可能性不大。

　　“目前只有CME的能源类期货、期权才有可能满足负价格出现的所有条件。”马卫锋说。

　　对于上海原油期货，杨安认为，其价格体现的是到岸价，包含运费等额外费用，因此理论上永远都不会出现负值，也不可能出现负值，“不过，有一点需要注意，在海外疫情和市场需求都没有好转的情况下，投资者尽量少去做多近月合约”。

　　对于近期市场关注的中行“原油宝”事件，马卫锋认为，随着国内期货市场的发展和成熟，国内财富管理机构应加强设计挂钩国内商品期货市场的理财产品，丰富投资者的选择。不管投资标的是国内的还是国外的，相关机构和投资者都应充分了解投资标的的相关规则及其变化，增加对市场的敬畏，提高风险意识。