销售疲软叠加市场氛围弱，内外糖价上演联袂下跌

本年度食糖确定性减产，大概率会减产40万吨，甚至更多。虽然进口将会增加，但是因为有许可额度的控制，进口增量不足以抵消国产糖的减产，可流通供应量大概率叫上个榨季下降。只是，在当前疫情影响，消费仍然没有全面恢复，导致需求端缩减，导致消费下滑量部分与减产量抵消，截至当下，19/20年度基本面已经发生变化，供应端变化在于ICE原糖期价的下跌，需求端变化在于消费减弱。但是，我们仍然有理由认为，目前郑糖期价下行至4900元附近，甚至更低点位，已经进入价格偏低区间，存在糖价估值偏低的情形，这是短期供求关系与长期供求关系错配造成的。

若从长期范围来看，糖价仍然存在下半年向上修复的可能。但是从短期来看，进口保障政策即将到期，进口关税面临下调，ICE原糖大幅下跌，已至9.5美分上下，存在进口集中增加的可能，这会造成短期内供应压力骤然增大的情况。叠加阶段性需求疲弱，销售清淡，对糖价支撑不足，压力有余。糖价可能延续下行寻底之势。

行情回顾

国内郑糖从2019年年初开启上涨行情，主力连续合约从最低4664元/吨最高上涨至2020年1月中旬的5921元/吨。今年以来，由于疫情在全球范围内传播、原油价格暴跌、白糖消费下滑等影响，内外糖价双双高位回落。4月份第一周，郑糖9月合约跌破5400支撑位，4月份第三周，跌破5300支撑位，第四周，郑糖9月合约进一步下行，跌破5200支撑位。截至2020年4月24日，郑糖9月合约收于5092元/吨，较最高点下跌14%。今天4月27日，郑糖早盘跳空低开，盘中最低至4915元/吨。

利空因素

1. 阶段性销售清淡

上周白糖现货报价进一步下调，因目前产区集团成交量以及销区贸易商成交量均十分清淡。据天下粮仓统计的数据，调查的5家广西制糖集团在上周的单日合计成交量均没有过万，成交量最高的一天是4月22日，为7900吨，成交量最低的一天是4月21日，仅1900吨。

广西南华集团白糖现货均价在上一周已环比下滑70元/吨，本周一报价进一步下调60元/吨，目前所有一级白糖报价均在5500元/吨之下，最低报价去到5420元/吨。云南产区集团报价跌破5400元/吨。

2. 油价暴跌、雷亚尔贬值使得原糖持续下挫

2月下旬以来，海外疫情愈演愈烈，原油价格暴跌，市场恐慌情绪升级，引发原糖价格一路下行走势。上周，ICE原糖5月合约进一步走弱，盘面最低至9.55美分/磅，一方面因纽约原油5月合约在上周暴跌至负值，另一方面，巴西雷亚尔持续贬值。

原油价格的下跌使得燃料乙醇价格也随之下行，目前巴西乙醇的售价已低于生产成本，压榨收益低于生产原糖。市场担忧巴西中南部将在2020/21榨季大幅上调制糖比，产糖量将出现大幅增长。其中，Sucden预计巴西中南部2020/21榨季产糖量将增长24%至3300万吨，咨询机构Archer Consulting预计巴西中南部2020/21榨季产糖量将增长35%至3580万吨。

上周五，巴西司法部长莫罗确认将离开司法部，引发雷亚尔断崖式下跌，当日雷亚尔下跌2.54%至5.668，最高触及5,7433，当周跌幅达8.25%，2020年累计跌幅达41.25%。巴西国内政治局势紧张，引发货币持续贬值。巴西原糖以雷亚尔计算生产成本，卖出收取美元，雷亚尔疲软可能鼓励生产商出售原糖。此外，目前燃料需求低迷，雷亚尔贬值使得以美元计价的糖出口交易对于糖厂而言，比以雷亚尔计价的巴西国内市场销售乙醇更有吸引力，也会使得糖厂将生产资源向原糖倾斜。

3. 内外价差扩大，打压国内糖价

自原糖2月下旬快速下挫以来，进口糖内外价差走扩，郑糖与配额外进口糖价差在3月份由负转正，目前已升至700-800元/吨之间，位于历史区间偏高水平。偏高的内外价差对郑糖价格形成压力。

4.贸易救济政策到期后进口成本下调，届时进口糖阶段性供应压力不小

今年5月22日食糖贸易救济政策到期，届时食糖配额外进口关税将从85%降至50%，以4月24日巴西进口糖价格为例，配额外85%的关税下，进口加工糖估算价为4280元/吨，配额外50%的关税下，进口加工糖估算价为3536元/吨，进口成本下降700-800元/吨。这可能导致进口糖集中后移，未来两个月进口量或出现井喷状态，阶段性进口供应压力不小，利空远月。

减产背景下，当前白糖估值偏低

截至3月底，除云南产区外，全国食糖产区基本全部收榨。广西本榨季共生产食糖600万吨，同比减少34万吨；广东共生产食糖70万吨，同比减少11万吨；海南共生产食糖12.1万吨，同比减少6.7万吨；甜菜糖产区共生产食糖139万吨，同比增加7.7万吨。除云南产区外，全国已确定减产44万吨。

进口方面，我国食糖进口管理施行配额制度以及自律进口政策。配额内食糖适用15%的关税，额度为194.5万吨。据悉，今年配额外进口额度为135万吨，目前已经下发。那么今年食糖进口总量的限定在330万吨以内，与去年的进口量变化不大。总体来看，本年度我国食糖供应量较去年同比减少。

消费方面，在没有疫情的情况下，我国每年食糖消费保持稳定的小幅增长。但是今年春节期间，国内爆发新冠肺炎，为了抗击疫情，全国各地施行严格的交通管制，人们居家隔离，出行、消费大大减少，预计今年我国食糖消费将受影响下滑。我国食糖的消费主要分为两部分，一部分为工业消费，另一部分为生活消费，生活消费就是我们平常对白糖的购买，工业消费为用于含糖食品加工的消费，是主要白糖消费。

根据沐甜科技数据，2020年1-2月份，国内七类主要含糖食品产量同比均下跌，其中减幅最大的是果蔬汁饮料达36.42%，减幅最小的是速冻米面食品，减幅达11%。进入3月份，随着疫情逐渐得到控制，全国复工复产推进，下游加工厂开工，但是食品加工缓慢恢复，3月份含糖食品产量降幅较2月份收窄，其中产量降幅最大的是果蔬汁，达14.87%，降幅最小的是冷冻饮品，为2.75%，速冻食品产量同比增加22.59%。

总体来看，本年度食糖确定性减产，大概率会减产40万吨，甚至更多。虽然进口将会增加，但是因为有许可额度的控制，进口增量不足以抵消国产糖的减产，可流通供应量大概率叫上个榨季下降。只是，在当前疫情影响，消费仍然没有全面恢复，导致需求端缩减，导致消费下滑量部分与减产量抵消，截至当下，19/20年度基本面已经发生变化，供应端变化在于ICE原糖期价的下跌，需求端变化在于消费减弱。但是，我们仍然有理由认为，目前郑糖期价下行至4900元附近，甚至更低点位，已经进入价格偏低区间，存在糖价估值偏低的情形，这是短期供求关系与长期供求关系错配造成的。

若从长期范围来看，糖价仍然存在下半年向上修复的可能。但是从短期来看，进口保障政策即将到期，进口关税面临下调，ICE原糖大幅下跌，已至9.5美分上下，存在进口集中增加的可能，这会造成短期内供应压力骤然增大的情况。叠加阶段性需求疲弱，销售清淡，对糖价支撑不足，压力有余。糖价可能延续下行寻底之势。