国投安信：负油价影响下 二季度沥青以做空利润为主

　近期国际油价不断破位下跌，WTI甚至出现了负油价，开创了历史新记录。当负油价出现时，与之息息相关的下游化工将深受其影响，这种影响不仅会体现在成本坍塌方面，还会对市场信心和情绪都有所打压，更深远的可能对某些产业供需格局造成一定冲击。

　　3月中旬，因库容紧张，SC溢价持续攀升，这间接给空沥青(2058, 84.00, 4.26%)利润带来机会，BU与SC比价回落。不过，随后国内交易所连续出台政策，一是提高原油期货交割库容、增设交割库，二是提高仓储费用，在这一过程中SC溢价逐渐开始回落，BU和SC比价再次攀升，盘面空利润策略暂时退出。近期外盘原油再度快速下跌，如果SC继续向外盘靠拢，溢价逐渐挤出，那么在沥青后期存在补跌的情况下，二季度依然可以考虑空BU盘面利润的策略，而基本面需求不振、叠加供应逐渐释放是沥青可能补跌的主要驱动。

　　图1：沥青与sc原油比价

　　图2：原油内外价差

　　1、季节性限制需求

　　近期华东、华南地区沥青现货价格上调，华东、华南地区炼厂出现过排队拉货的现象，炼厂甚至由于资源有限而控制出货量，但是这主要来自于投资性需求。由于冬储节奏过快，很多中小型贸易商错过了冬储，所以在买涨不买跌的情况下，这些贸易商在价格上涨时开始积极备货。但是近期原油再度暴跌，想必这部分投资性需求将被抑制，同时下游刚性需求还将受制于天气因素。往年，二季度南方雨水天气逐渐增加，今年国内又提前进入汛期，这将直接影响下游终端道路施工，从而抑制沥青需求。

　　图3：南方降雨量季节性

　　2、高利润有望刺激供应释放

　　虽然需求有限，但在高利润驱使下，供应却有望继续释放，特别是山东地区。据卓创资讯数据显示，2019年一季度山东地区炼厂产量143.43万吨，产能利用率43%，今年第一季度产量120.25万吨，产能利用率36%，无论是产量和产能利用率都低于去年同期，这虽然和前期公共卫生事件有关，但是可以确定的是山东地区供应有继续增长的空间。其中，进入4月份以来，汇丰石化投产和中化泓润复产，汇丰石化总产能230万吨/年，于4月13日开始投产，日产1000吨，计划年产15-20万吨左右；中化泓润总产能160万吨/年，4月7日开始生产，日产3000吨，计划年产60万吨左右。此外，当前炼厂生产利润却比2019年同期高出400-500元/吨，这意味着后期山东地区的供应有上升的空间，同时也有增长的动力。

　　综合来看，山东地区尚处于高利润低产量的状态，同时新增产能的投放扩大了生产空间，产能释放只是时间问题，届时山东地区现货或将面临下调的压力，从而拉阔区域之间的价差，对华东地区现货价格产生牵制。

　　图4：沥青加工利润

　　表1：山东沥青产能

　　数据来源：卓创资讯，国投安信期货

　　3、补跌或将带来空利润机会

　　整体而言，二季度终端项目需求受降雨影响而有限，投资性需求随着原油再度暴跌而被压缩，同时供应有望持续释放，累库预期不减。同时，当SC溢价逐渐修复之后，叠加原油暴跌之后可能会有一个逐渐企稳的过程，之后SC或许也将趋稳，但沥青在基本面的驱动下，无论是期货还是现货都有补跌的可能，从而带来做空盘面利润的机会，特别是如果后面盘面还像前期出现高升水的情况，那么将带来更好入场做空利润的时机。

　　国投安信期货 郑若金