股指期权 节前买入跨式组合

　五一小长假临近，国内外消息面存在较大不确定，节前可考虑买入跨式股指期权组合策略。

　　受周一晚间创业板推行注册制消息影响，周二股指大幅波动，开盘后不久市场集体快速跳水，但很快回升翻红。我们认为，从前期科创板实行注册制的经验来看，注册制对股市流动性的冲击并不明显，反而有助于市场优胜劣汰。

　　工业企业利润同比增速降幅收窄

　　国家统计局4月27日发布的工业企业财务数据显示，中国一季度规模以上工业企业利润同比下降36.7%，1—2月下降38.3%。3月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降34.9%，降幅比1—2月份收窄3.4个百分点。3月工业企业效益呈现如下特点：一是高技术制造业和战略性新兴产业利润改善明显。3月，制造业利润同比下降34.6%，降幅比1—2月收窄8.1个百分点。高技术制造业利润实现增长，同比增长0.5%，1—2月下降37.1%。二是生活必需品行业利润大幅改善。3月，农副食品加工行业利润同比增长28.7%，增速比1—2月加快26.5个百分点；食品制造业利润下降16.4%，降幅收窄17.1个百分点。在此带动下，3月消费品制造业利润下降8.7%，降幅收窄7.8个百分点。

　　整体来看，3月工业企业利润同比增速降幅收窄，主要原因在于，随着复工复产的逐步推进，工业生产降幅收窄、利润率增加等引起的。在稳增长的政策影响下，私营企业、小型企业利润改善明显，产成品存货周转天数有了明显的缩短。展望后市，虽然当前国内疫情有所缓和，企业复工复产赶工逐步推进，有助于缓解经济的下行压力，不过需要注意的是海外疫情拐点尚未到来，这对市场需求存在影响，行业利润分化或继续。受原油价格低位对PPI的影响，周期类行业短期难有较大回升，而消费等行业伴随着复工复产有望逐步改善。

　　注册制改革增添投资机会

　　上周五2674亿元TMLF到期，央行缩量续做561亿元中期借贷便利（TMLF），TMLF利率下调20个BP，与1年期MLF操作利率持平。TMLF缩量主要是因为央行在4月15日已实施了降准，长期流动性充裕，缩量续作并不意味着货币政策收紧。自4月17日，中央政治局会议提出“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”后，4月20日，5年期LPR下调了10BP，为创设以来的最大幅调降，我们预计未来央行有望继续OMO—MLF—LPR的路径，引导市场利率下行，中期来看无风险收益率仍有下行空间。无风险收益率继续下行，有利于提升股指的估值水平。从2019年以来的行情来看，当国债收益率大幅下行后股指有望阶段性走强，如2019年1月—3月、2019年8月、2019年12月、2020年2月。上周十年期国债收益率继续快速下行，国债期货再创新高。中期来看，股指估值水平有望继续提升。

　　4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，这意味着创业板试点注册制改革启动。创业板注册制改革有助于提升创业板市场活力，考虑到之前再融资政策，预计未来中小市值的板块将更加活跃。另外，实施创业板注册制后，股票的供给可能会增加，但我们预计，在当前市场流动性整体宽松的环境下，创业板注册制对股票市场的冲击影响较小，以之前的科创板为例，反而增添了市场的投资机会，提升市场风险偏好。

　　关注期权做多波动率策略

　　短期来看，临近五一小长假，国内外市场皆面临较大不确定因素。首先，两会即将来临，政策预期逐步升温。全国人大常委会于4月26日至29日召开，会议提请审议全国人大会议召开时间的议案，预计两会召开时间将于近期揭晓。两会时间明确后到两会召开前将是政策预期升温期。其次，本周为年报和一季报的集中披露期，预计一季报盈利将有大幅回落，甚至存在部分主板公司爆雷的可能性，业绩披露期间风险情绪偏谨慎。最后，上周受原油价格波动影响美股波动率有所回升，VIX重回40上方。布油2006合约将于4月30日到期，预计届时原油价格又将有大幅波动，继而波及全球权益市场。

　　虽然五一假期前后市场存在较大不确定性，股指期货投资者不建议持仓过节。但是考虑五一假期过后，股指波动有望加大，因此投资者可以适当关注做多期权波动率的策略。

　　本周最后两个交易日，投资者在操作上可以关注以下两个股指期权策略：

　　一是买入5月合约执行价3850股指期权宽跨式组合，即同时买入IO2005-C-3850和IO2005-P-3700。若假期结束后，5月6日沪深300指数持续在3800点附近，策略则止损；若5月6日沪深300达到4000点，则预计权利金总收入达到80—160点；若沪深300跌到3600点，权利金总收入达到50—130点。

　　二是关注买入5月合约期权组合策略，即买入IO2005-C-3800、买入IO2005-P-3800同时卖出IO2005-C-4000。若直到5月8日，沪深300指数持续在3800点附近，策略则止损；若直到5月8日，沪深300指数达到4000点，可继续持有到期，策略最大收益估计60—80点；若直到5月8日，沪深300跌到3600点，则预计权利金总收入可达到65—85点。

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2020-4-29 08:05

　　图为沪深300指数1个月、3个月和6个月历史波动率

　　总之，3月以来市场整体处于振荡磨底阶段，国内基本面伴随着复工复产稳步推进，有望逐步回归到正常水平；海外疫情虽拐点难现，外需低迷，但内需日渐改善；政策方面，中央政治局会议加大了市场“降息”预期，流动性继续保持宽松；创业板注册制改革，有利于提升市场风险偏好，在此背景下中期股指不悲观。短期来看，五一小长假临近，国内外消息面存在较大不确定，考虑到当前沪深300股指期权隐含波动率处于历史较低水平，因此节前买入跨式期权或是一个不错的选择。  （作者单位：广发期货）