期现结合 沥青企业经营有保障

近期，在国内新冠肺炎疫情好转的情况下，能化产业供需基本面发生变化。上期所为进一步强化服务，4月下旬组织开展“能化产业风险管理线上培训（第二期）”活动，聚焦当前能源化工领域热点问题，邀请市场人士分享经验，为企业风险管理建言献策。



　　今年春节以来，新冠肺炎疫情引发市场环境变化，沥青价格剧烈振荡，企业面临较大风险。目前，随着国内疫情防控形势向好，市场开工率有所提升，但国内沥青市场究竟处于怎样的态势？未来的沥青价格会如何发展？在原油市场仍存在一定不确定性的情况下，现货企业该如何利用衍生品市场规避价格波动风险呢？近日，在上期所举办的“能化产业风险管理线上培训（第二期）”活动中，市场人士就这些问题进行了深入探讨。

　　沥青企业对衍生品认知度不断提升

　　隆众资讯沥青资深分析师孙洪帅认为，近年来，随着市场的发展，不仅沥青期货的活跃度不断提高，相关企业对其认知和参与也在逐步提升。中银国际期货能化研究员曹擎告诉期货日报记者，沥青企业不仅可以利用沥青期货进行库存方面的保值，还可通过在期货市场建立虚拟库存，对改性沥青进行保值。

　　据了解，库存保值主要用于沥青企业的冬储。国内沥青市场季节性特征明显，天然存在一定的套利机会。冬天因为天气寒冷，国内大部分施工都会停止，沥青价格普遍偏低；春天随着天气回暖，施工将逐步恢复，沥青价格也会有所走高。换言之，只要在冬天价格较低时购入一定现货进行储存，到了第二年春天，这部分库存就可以获得一定额外收益，因此不少企业在冬天都有冬储的习惯。但是这样的操作也不是每次都能成功。实际上，一旦沥青价格大幅下跌，这部分库存就会出现贬值，给企业的正常运行带来一定的风险。也正是因为如此，近年来，部分企业会在冬储的同时，在期货市场建立一定的空头头寸，对冲可能出现的价格下跌风险。

　　改性沥青由于不是交割品，无法通过交割获得现货，但也可以通过虚拟库存模拟冬储这一过程，即冬季当期货市场价格较低时买入，待第二年春天价格上涨后，在期货市场卖出平仓的同时，在现货市场买入，这样也可以获得价格上涨带来的收益。

　　敦和资管高级研究员朱晓杰表示，除了套期保值操作外，近年来，不少沥青企业也会以期现结合的方式进行一定的贸易操作。“实际上，近两年这样的操作在沥青市场越来越常见，不少企业都会通过期现结合的方式进行预售，在保证自身正常生产的同时，提前锁定利润。”

　　这样的操作在今年的市场中变得更为常见。特别是在新冠肺炎疫情导致油价大跌，拖累沥青价格的情况下，不少企业不仅通过期现结合的方式签订销售合约，还有企业在期货公司的帮助下通过含权贸易的模式，优化了自身的库存结构。据了解，浙商期货2020年的第一笔沥青含权贸易业务就是采用这样的模式，在帮助企业完成1万多吨现货贸易，规避价格波动风险的同时，还为企业锁定了200多万元的利润。

　　供需复苏但矛盾依旧明显

　　“实际上，目前我国的沥青产业面临产能过剩的情况。”孙洪帅认为，近年来，随着国内环境的变化，沥青产能虽然仍在增加，但增速已有所放缓。近期的产能增加主要来自北方，新增了很多小型代加工炼厂。相关数据显示，目前国内沥青实际产量还不到总体产能的60%。与此同时，我国沥青进口也呈现整体下滑的态势，特别是韩国方面，虽说目前仍是我国沥青进口的主要来源国，但数量明显下滑。机构数据显示，2019年在韩国炼厂沥青产量大降的情况下，当年上半年我国沥青进口总量为215.76万吨，同比下降14%。

　　需求方面，相关数据显示，近年来国内沥青表观消费量出现了增速放缓的情况。这主要是因为“十三五”新增高速公路建设规模放缓明显，反倒是沥青下游的防水市场增速较为可观。总的来说，孙洪帅认为，近年来国内沥青供应的弹性较大，具体产量由利润决定，总体供需处于基本平衡的状态。今年一季度在新冠肺炎疫情的影响下，开工率极低，市场需求处于低位，一季度沥青市场甚至出现了累库的情况。

　　当然，这样的情况很快因为国内疫情得到有效控制而出现改变。特别是在国际原油价格跌破40美元/桶后，炼厂利润达到较高水平，国内炼厂开始积极恢复生产。据孙洪帅预计，到5月份前后，沥青市场的整体开工率将出现比较明显的提升，很可能会恢复到2019年的正常水平，甚至会略高于去年的开工水平。库存方面，相关数据显示，进入4月份后，炼厂去库比较明显。特别是华东地区的炼厂。据孙洪帅介绍，在价格相对较低的情况下，下游市场的补货意愿提升，库存下降比较明显。

　　虽然从表观数据来看，整体需求存在好转的迹象，但朱晓杰认为，这样的好转很可能来自一些投资需求，而非下游的实际消费。目前的库存统计主要采用抽样统计的方式，部分厂库和社会库存可能没有统计到。另外，还有部分社会库存本身就处于较高水平，自然无法进一步大量囤货。

　　“特别值得注意的是，因为目前高速公路不收费，市场的物流成本有所降低。在这样的情况下，很多相关企业会尽可能在这段时间主动将部分采购的沥青提前转移至自己的社会库，进而出现需求提前反映的情况，但并非真正在道路或防水上消费掉，而是成为市场隐形库存。”朱晓杰说。

　　孙洪帅认为，二季度沥青价格大概率仍会呈现振荡走势。尤其是考虑到近期沥青价格主要受原油价格影响，原油价格短期内难言乐观。虽然沥青4月份开始的增产或将延续到5月份，在国内炼厂高利润的背景下，原料端暂时无忧，二季度供应仍将环比增加。但需求端二季度受天气影响处于季节性淡季，而且国内基建投入增加短期内或难在沥青市场体现。

　　在这样的情况下，华泰期货研究院能源化工研究员陈莉预计，沥青5月份价格将维持弱势。价格的再平衡则需等到上游炼厂库存再次累积以及生产利润出现持续下降，倒逼上游减产，届时价格或迎来转机。

　　更多产业客户将参与其中

　　在孙洪帅看来，今年对于沥青企业来说无疑是风险极大的一年。在这样的情况下，有效利用衍生品工具为企业正常的生产经营保驾护航，是非常重要的。今年也很可能成为沥青企业应用衍生品工具的关键一年，因为市场风险的大增，大概率会提升产业客户对衍生品工具的认知和利用率。

　　实际上，很多沥青产业客户已经认识到衍生品工具在管理价格风险方面的重要性，部分企业也已经学会在冬储时利用衍生品工具进行套期保值。

　　“在经历了今年年初的市场波动后，相信会有更多的企业在未来冬储时进行套期保值。”孙洪帅表示，今年很多企业和前两年一样，在冬季需求下降、价格出现阶段性低位时，购入或产出了一部分产品入库，准备在春季价格走高后卖出获利。其中，仅有很少一部分企业担心春节后价格会下跌，因此根据自身的库存在衍生品市场进行相应的风险对冲或套保。

　　今年春节后，在沥青价格随着原油价格出现第一轮快速大幅下滑时，大部分沥青企业不仅面临库存高企的问题，而且库存品的成本也偏高。新冠肺炎疫情还影响到了正常的交通和物流，企业出货难上加难，资金周转出现问题。在这样的情况下，不少企业的经营风险凸显。

　　“此后，在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油价格战的影响下，原油价格再度大幅下滑，甚至跌破了40美元/桶一线，触发国内保护机制，炼厂利润高企，开工率快速攀升，但市场的风险并未降低，最起码需求尚未恢复，炼厂生产存在时间错配，库存的销售也就成了问题。”某市场人士对期货日报记者表示，无论如何企业必须先将那些高成本的产品售出，这样才能尽可能地为低成本产品留出更大的储存空间。鉴于此，很多企业选择低价先将这些高成本的产品售出。

　　据孙洪帅介绍，为了在出货的同时尽可能地保障双方利益，近期部分炼厂利用基差点价模式销售现货。通过这一方式，炼厂与贸易商、投资公司签订销售合同，保证了自身的正常生产和销售。

　　朱晓杰认为，目前行业的风险仍然偏高。现在很难判定二季度是否会再次出现大幅下跌行情，尤其是近期主导沥青价格走势的原油价格，目前来看仍存在较大不确定性。第一轮油价下跌后，很多企业特别是贸易商都进行了一轮补货，之后油价再度大幅下滑，使这些企业受到极大的打击。一旦6—7月市场价格再出现一轮大幅波动，整个市场难免会出现一次全面大洗牌。“实际上，就目前的情况来看，大部分单边操作都会存在一定风险。因此，期现结合对现货企业来说，可能是最好的选项。”他说。