近期WTI的CFTC持仓结构变化

　　4月20日开盘，WTI的2005合约跌破15美元/桶，一度暴跌近20%，刷新1999年4月以来最低。在历史性的油价暴跌中，市场参与者的态度发生了哪些变化？我们试图从WTI的CFTC持仓结构中来观察其中的变化。以下CFTC数据均为NYMEX的WTI新版期货和期权数据。

　　图 1 WTI和总持仓

　　

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2020-4-27 15:01

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　随着国际油价暴跌，投资者参与油价的兴趣上升，总持仓快速增长，与2014-2015年的暴跌后的持仓基本稳定完全不同，总持仓量接近2018年高点。

　　图 2 WTI和产业客户持仓

　　

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2020-4-27 15:01

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　生产商、贸易商、加工商和用户等产业客户的多、空头持仓量继续大幅增长。2014-2015年的油价暴跌主要源于基本面的页岩油革命，宏观面并未出现大的冲击，产业客户大量增加多单，同时减少多单。而目前是产业客户的多、空单几乎同步增长，表明产业客户对于后市的分歧较大。

　　图 3 WTI和掉期商持仓

　　

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2020-4-27 15:01

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　掉期商（Swap dealers）的多头持仓几乎无变化，空头持仓在2月下降后，3-4月开始出现回升，同时套利持仓几乎一致增长。

　　图 4 WTI和管理基金持仓

　　

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2020-4-27 15:01

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　管理基金的多头持仓在2-3月迅速下降后4月有所反弹，空头持仓则小幅增加，套利持仓小幅变动。一般来说，管理基金是市场中对价格最敏感的参与者，在本次油价暴跌中以减持多单为主，并未大幅做空油价，可能主要以ETF基金的被动配置调整为主，近期重新增加多头配置。

　　图 5 WTI和其他报告头寸持仓

　　

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　　其他报告头寸的空头持仓变动不大，多头持仓在4月后有所增长，显示部分资金开始抄底。比较特别的是，套利持仓从2月底开始快速上升，与之类似的是2014年底的第一波油价暴跌。

　　图 6 WTI和主要客户净持仓

　　

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　　从四大分类客户的净持仓（多头持仓-空头持仓）来看，管理基金净多头头寸的大幅撤离是WTI油价第一波下跌（1月至2月中旬）的主要力量，而调期商的净空头头寸的增长则是油价第二波下跌（3月至4月）的主要力量。

　　图 7WTI和主要客户多头持仓占比

　　

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2020-4-27 15:01

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　在油价下跌时，产业客户是市场中最主要的多头力量，管理基金的多头持仓下降速度最快。从3月下旬开始，管理基金和其他报告头寸的多头比例开始有所上升，显示投机资金开始抄底油价。

　　图 8 WTI和主要客户空头持仓占比

　　

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　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　油价下跌，调期商的空头持仓比例快速下降，产业客户的空头持仓比例上升，而管理基金的空头持仓比例是先上升后下降。由于油价已跌至历史低位，预计未来产业客户的空头持仓比例将超过调期商成为第一名，类似于2015年8月至2017年6月时的情景。