当前生猪产业逻辑新解读！

　生猪是我国价值最大的农副产品，市场规模近万亿元。生猪产业链以生猪养殖业为中心，涉及饲料加工、兽药疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐饮等诸多行业。推出生猪期货是我国期货市场服务实体经济发展的重要举措。生猪期货功能的充分发挥，对于完善生猪价格形成机制、提升市场主体风险管理能力和助力生猪产业发展具有积极的促进作用。

　　2020年在多种因素影响下，生猪市场各个阶段发生了怎样的变化？后市猪价能否继续上涨？

　　
2020年一季市场情况如何？

　　回顾一季度生猪市场，整体呈现存栏回升，出栏量减少，冻品投放增多及生猪体重增大的趋势，疫情的出现导致春节后猪肉需求端有较大程度的下跌，这就形成了猪价高位下的供需平衡状态，另外，国家政策面的因素也对整个市场产生较为明显的影响其中任一因素的变化都会对市场价格产生影响。

　　供应端：2020年一季度生猪出栏对应2019年6-8月仔猪补栏及2-4月能繁母猪存栏，从历史数据来看，当期能发母猪存栏正处于趋势性下降阶段，6-8月仔猪补栏基本以北方为主，数据显示，2020年1-2月生猪定点屠宰企业出栏量2341万头，同比下降37%，生猪供应呈现偏紧状态。从生猪出栏体重来看，1-3月平均出栏体重为127kg，同比去年上涨12%左右，另外，国家自2019年12月以来，多次投放储备肉，元旦后至今储备肉投放量在27万吨，冷库积极出货，冻品库存量持续下降，同时，猪肉进口量大幅增加，这些肉类进入市场后对短期肉价起到调节作用。目前来看，COVID-19严重期间的限制人员流动对抑制非瘟起到较好作用，在高养殖利润下，市场补栏仔猪及能繁母猪情绪高涨，存栏整体呈现环比增长趋势。

　　需求端：春节为猪肉需求最高的时期，但今年由于猪价高位，对需求起到较为明显的抑制作用，且春节前国家密集的投放储备肉等措施均一定缓解了供应端的压力，防止猪价进一步飙升，节后在COVID-19的打击下，各类消费均有不同程度下滑，对高价猪肉的消费抑制作用更为明显，冻品市占率提升，牛羊肉替代作用明显。

　　整体来看，春节后生猪陷入供需两弱局面，从价格变化来看，猪肉受年后短期运输不畅的影响出现了价格上涨的小高峰，随后加速回落，当前价格相对年后高点已下降了10%左右，但仍处于高位，市场补栏情绪不减，三元转种比例会逐渐提升，整体效率可能受到一定影响，市场进入以量补效率的状态，后期在各类因素影响下，猪价预计有反弹，但整体下行趋势不变。

　　
生猪基本面情况如何？

　　
1. 存栏持续回升，三元转种晋升补栏主力军

　　农业部数据显示，2020年2月能繁母猪存栏环比增加1.69%，环比下降23.12%，实现自2019年10月的连续5个月环比增长，在当前高养殖利润与高养殖风险下，整体存栏回升趋势较为缓慢，也更加波折。数据监测，受2月压栏及二次育肥等因素影响，3月商品猪月度出栏环比增长4.12%，近期出栏量预计仍较多，主要是对前期压栏产能的出清，二季度预计消费逐步回暖，但首先是对低价冻品的拉动作用较为明显，随后才是对鲜品的拉动，随着后期消费好转，前期大猪出清，二季度猪价有望迎来触底反弹趋势，但基本不会达到前高，存栏缓慢恢复过程中的猪价下行趋势不变。

　　2020年1-3月能繁母猪淘汰量同比减少77%，一是受存栏低位影响，母猪可淘量不多，二是人员流动的减少一定程度上遏制了非瘟病毒的传播，保住了春节后1-2个月的存栏，从3月数据来看，市场淘汰量又有增加趋势，一是天气转暖，人员恢复流动，病毒传播增强，二是前期部分配种三元母猪1-2胎后由于效率、疾病等问题进行淘汰。当前市场后备母猪以三元为主，一是因为相对二元价格便宜，二是三元配种不成可作为育肥猪进行销售，且自主育肥后选种风险较小，因而成为后备母猪群的主流，后期三元母猪占比可能会达到50%以上，但由于三元母猪性能等方面相对二元能繁有一定差距，因而今年母猪群整体效率有所降低。

　　
2. 出栏体重持续攀升，冻品库存持续降低

　　卓创数据显示，1、2、3月生猪平均出栏体重分别为124.55kg、126.54kg、129.62kg，呈现月度递增趋势，1-3月平均体重1同比去年上涨12%左右，随着二季度天气回暖，肥猪需求下降，大猪出栏积极性增加，从而导致猪价弱势，随着前期肥猪出清，后期出栏体重有回落趋势。

　　1-3月重点企业平均开工率19.93%，同比下跌19%，冻品库容率19%，同比下跌1.46%，冻品库存呈现月度递减态势，且屠企在对后市行情不看好的情况下，入库率降低，以鲜宰鲜销为主，库内冻品以清库存为主。

　　2020年元旦后至今国家以每周一次的频率共投放储备肉27万吨，春节后以每周2万吨的频率向市场投放储备肉，从整年猪肉消费来看这部分量并不大，但在当前可以对短期高猪价起到调节作用。

　　
3. 猪价步入下跌通道，养殖利润触顶回落

　　春节后50kg二元母猪价格由年前的5200元涨至5700左右，涨幅在10%左右，三元转种后备母猪价格相对二元母猪价格低2000元左右，15kg仔猪出栏价格由1700-1800元/头涨至2200元左右，涨幅在20%左右，在年报中，我们计算外购仔猪成本在20元/kg左右，年后随着仔猪价格的上涨，外购仔猪成本进一步提升，对外购仔猪养殖积极性产生影响，而“三元转种”+“自育肥”相对而言成本相对较低，为后市补栏主力军。

　　
4. 新冠肺炎升级，进出口存疑

　　海关数据显示，2019年猪肉进口210万吨，牛肉进口166万吨，羊肉39万吨，冻鸡肉78万吨，同比分别上涨75%、60%、23%、55%，其中猪肉主要进口国分别为西班牙18.17%、德国15.39%、美国11.67%、加拿大8.19%、丹麦7.83%。2020年1-2月猪肉进口56万吨，牛肉30万吨，同比分别增长158%、42%。且USDA数据预测，美国、欧盟等国2020年仍有增产趋势。

　　我们根据能繁母猪数据推测，2020年全年生猪出栏大约在3.3.亿头，同比2019年减少37%，猪肉供应紧张局势加剧，主要集中在上半年，下半年有所缓解，二季度进口肉需求仍在，但由于国外猪肉主进口国疫情形势仍严峻，是否会对国内进口肉产生影响仍需观察。

　　
二季度猪肉需求情况如何？

　　春节后疫情出现对人员流动产生较大影响，2月社零餐饮收入同比下降43%，1-3月北京新发地日均上市量同比下降32%，外出就餐、食堂等集中性需求大幅降低，自非瘟发生以来，随着鲜肉价格上涨，冻品价格较为低廉，一定程度上对鲜品需求起到替代作用，集中性采购需求中冻品占比大幅提升，本次COVID-19的出现，一定程度上降低了居民的消费能力，高猪价吸引力下降，居民或选择价格较为低廉的禽肉，或选择价格相差不大的牛羊肉作为替代品，猪肉需求下降幅度明显。整体来看，随着复产复工推进，二季度猪肉需求整体呈现缓慢回升趋势。

　　
未来猪价仍有上涨空间？

　　综上所述，当前生猪及能繁母猪存栏持续回升，复产热情高涨，其中能繁母猪以三元转种为主要趋势，养殖效率一定程度受到影响，从养殖周期推算，二季度出栏对应2019年6-8月能繁母猪存栏，当时南方等地刚接受完非瘟洗礼，存栏处于底部，北方地区存栏已有恢复，但整体存栏处于低位，因而二季度供应紧缺局面不改，且当前养殖成本下，养殖户对低价抵触心理强烈，猪价难有大跌。随着近期利空因素缓解，后期需求回升，冻品库存减少，压栏生猪出清，猪价仍有上涨空间，以短线反弹为主。

　　因而，我们认为，2020年8月前生猪供应紧张局面不变，二季度后猪价以下跌后反弹再震荡走低为主要趋势，较为不确定因素为非瘟发展及三元转种效率问题，一定程度上抑制存栏恢复速度，从而使得本轮猪周期后半段呈现长尾效应。

　　受非洲猪瘟和新冠肺炎疫情影响，现阶段生猪现货市场情况复杂、价格波动剧烈，生猪期货上市初期，期货价格受现货影响可能会出现较大幅度波动，期货风险管理功能将随着市场的稳定运行逐步发挥。

　　在诸多因素影响下，猪价未来何去何从？