年初铝价暴跌后修复一个月 回暖持续性有待观察

　　SMM4月24日讯：2020年前4个月，沪铝主力合约从万四高位不断破位向下，期间受海外疫情持续发酵引发的黑天鹅事件的影响下，铝价屡屡刷新下线，低位11225元/吨更是创2016年3月以来的新低。随着铝价急跌至铝厂成本线以下后，3月下旬部分电解铝厂开始计划减产检修，而消费端亦处于逐步复苏过程中，四月中上旬库存开始大幅降库，得益于基本面的修复铝价开始回暖重心上浮，现运行于万二关头附近。

　　沪铝春节前徘徊于万四附近

　　一月份铝价在万四上下区间震荡，于15日、16日连续两天诡异拉涨甚至触即涨停板，随后连跌三日，节前最后交易日沪铝主力以14100元/吨收盘。

　　1)诡异拉涨：主要因电解铝库存当周（1.9-1.16）累库仅2万吨，略弱于往年水平，且1月份库存位于较低水平仅在六十几万吨；另外，春节前贸易商存在未结束长单合约，积极买货交长单而下游亦存在节前备货需求。在库存累库不及预期之下，现货供不应求持续升水，期货上价格拉涨且表现近强远弱。

　　2)连跌三日亦是避险因素的体现，因春节期间停盘7日，考虑到不确定性因素的存在，部分多头撤仓离场亦促成了本次铝价回落。

　　春节后首日大跌随之万三区间震荡

　　春节后首日沪铝大跌，2月28日又因市场恐慌情绪触发沪铝单日跌320元/吨至13110元/吨，较1月份累计下跌近千元。

　　2月沪铝主力震荡下行，主因库存累库、消费疲软又叠加疫情慢蔓延下宏观面偏空所致。

　　库存急速攀升，2月27日电解铝社会库存为138.5万吨，单月库存存量增加超50万吨；消费端疲软，经SMM综合测算，2月铝加工行业PMI为34.7，环比1月回落5个百分点，目前已连续三个月出现回落。且在国内疫情影响下，下游复工复产进程缓慢，产能利用率也处于低水平，使得终端需求也处于萎靡状态。从而铝价受制于此一再下行。

　　三月迎来急跌击穿铝厂现金成本线

　　2月铝价已然不是最低水平，3月跌势更为凶猛。3月沪铝主力一跌再跌，于3月25日低位11275元/吨刷新2016年3月中旬以来新低，较上月累计下跌超1500元/吨，跌幅近12%。

　　此番铝价破位下跌受宏观黑天鹅事件影响较多，不仅是原油价格战的打响致油价重创、多国股市熔断机制屡屡受触，更是因疫情逐渐爆发于欧美、中东等地区，其单日确诊人数攀升过万，多国采取强硬措施令市场恐慌情绪逐渐加剧，大宗商品价格遭遇暴跌。

　　宏观偏空下，沪铝基本面也不容乐观。成本端氧化铝在需求疲软及海外氧化铝价格不断下行背景下在3月回吐此前所有涨幅；库存端在3月攀升至高位166.4万吨，使得2020年春节前后十周库存水平创历史新高；消费端，虽然在国内疫情趋于好转下，下游消费订单也逐渐恢复，但海外疫情的不断扩散，国内出口订单受到较显著影响。

　　4月沪铝迎春回暖待观察

　　在铝价表现超跌且刺穿电解铝厂完全成本线逼近现金成本后，铝厂亏损面积逐渐扩大，因此自3月下旬电解铝厂开始进行减产及检修计划，截至目前电解铝厂减产&检修年化运行产能达88.5万吨。同时，随着国内疫情逐渐把控住后，下游消费开始表现回暖，在此背景下，电解铝库存又连续录得三周降库达30多万吨至135.9万吨。在基本面逐渐修复下铝价开始反弹维稳于万二关头，铝企部分回血。

　　节后展望

　　目前，沪铝位于12200元/吨附近震荡，基本越过行业完全现金成本线，那么节后是否能续涨？

　　SMM认为：此轮铝价上涨最直接带动因素为库存大幅去库及消费端较节后初期显著回暖。就目前情况来看，铝厂减停产步伐放缓，检修产能开始部分恢复，西南地区甚至出现新增产能投产现象，因而供应端消息后续刺激作用有限。消费端就SMM调研了解，终端消费领域如建筑行业及医疗用品行业表现较好，且预计良好状态能延续至6月份，但包装行业及汽车等行业预计复苏缓慢，预计5月难有明显好转，且疫情在国外仍处于蔓延姿态，预计后续外贸出口受阻更为明显，5月份消费上综合来看，内贸尚能维稳外贸难有起色。库存端，因消费好转叠加废铝及铝棒供应紧张存在原铝替代消费，4月铝厂铸锭比例有所下降且铝锭出库量提升，库存因而大幅去库，但需要注意的是，出库提升存在下游投机性囤货因素影响，就5月情况来看，因投机性囤货属于前置性消费表现，后续消费力度一定程度上被透支，5月或难以再现4月大幅去库现象。

　　综合来看，我们认为中期铝价重心较3月-4月初将有上浮，但受限于未来消费端不确定性，持续上行空间有限，重心运行于12000-12800元/吨之间，未来关注12800-13000元/吨区间阻力大小。