倍特期货：市场风险事件叠加 重新评估鸡蛋供需关系

　在整个三月，市场发生众多风险事件，新冠疫情在全球的蔓延，原油价格战以及美国股市泡沫破裂，商品整体出现较大的跌势。在此背景下，鸡蛋(3189, 28.00, 0.89%)也未能独善其身，表现为震荡走低。以鸡蛋指数看，价格从3650下跌至3250一线。但需要注意的是：蛋价的下跌无论是在节奏上还是幅度上，都充分表现其自身的独立性。进入4月，市场将有新的变化，关注需求，关注疫情发展过程和后续影响，重新寻求供需关系变化将是重点。

　　要点：

　　新冠疫情对鸡蛋市场的持续影响

　　疫情淡化后鸡蛋供需关系

　　鸡蛋价格的季节性因素

　　观点和操作策略：3月以来，市场风险事件连续叠加，新冠疫情，原油价格战，以及美国股市泡沫的破裂，对整体商品市场产生极大冲击，鸡蛋价格在3月上中旬也相应走低。进入3月下旬后，市场注意力转向供需关系。预计4月，疫情影响将逐步淡化。关注重心将从整体市场共性转向到鸡蛋自身的基本面因素。关键点则在于鸡蛋价格季节性。从鸡蛋价格的季节性看，4-5月，供应压力保持继续释放，但需求在后期增速会明显加快。同时，蛋鸡的存栏将出现下滑走势。整体看，4-5月将是蛋价低位运行，蕴含转换的时间段。

　　一、行情回顾

　　期货方面：

　　3月，鸡蛋价格波动可分为两个阶段，以3月23日为分界点。3月23日前，市场风险事件频出，首先是新冠疫情在全球的蔓延。其后是国际原油在3月6日开启的史诗级暴跌，而3月16日，美联储突然降息至0~0.25%，彻底引爆市场风险，商品整体价格处于全线下跌。主力2005合约从3450持续下跌至2950，整体幅度500点。其中注意的是：鸡蛋虽跟随整体商品暴跌，但其下跌节奏具有的独立性，特别是在3月16日市场中有充分体现。3月23日后，整体市场风险释放告一段落，鸡蛋价格波动也转入下一阶段。市场的主线转为对全国鸡蛋供需关系的评估和反应。鸡蛋价格波动表现为低位的持续盘整，主力2005合约基本围绕3020中轴反复震荡，波动区间限制在2950~3080之间。远期合约（2006~2008合约）由于有复工复产的扶持政策密集出台，在政策刺激下，远期鸡蛋生产将快速恢复，导致在3月23日后的走势持续低迷，不断产生新低。

　　同样，正是因为这种差异，说明了3月23日后，市场的关注的核心因素，已经从系统性风险的释放，转向到回归基本面，回归供需关系上。

　　图1：鸡蛋期货指数

　　数据来源：文华财经

　　现货方面：

　　鸡蛋现货在3月价格波动和2月的有价无市，大起大落完全不同。整个3月，鸡蛋现货价格波动就是“稳”字当头。现货价格的波动远远低于期货，同时也低于近年同期现货波幅的均值。

　　就现货价格的表现看，其特征是：销区基本平稳，产区小幅下跌，体现的是产区供应增加的事实。全国蛋价整体仍在偏低区间运行。截止3月31日，全国鸡蛋均价2.845元/斤，较2月底回落0.1元/斤。产区价格水平2.7~2.8元/斤，销区价格水平3~3.2元/斤。价格水平和去年同期基本一致。为2015年以来，仅高于17年的第二低位。

　　图2：全国鸡蛋均价

　　数据来源：文华财经

　　二、基本面研究

　　（一）鸡蛋基本面

　　供应方面

　　蛋鸡存栏方面：根据卓创的数据显示，2020年2月蛋鸡存栏量13.21亿羽，根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗，减量为16个月前补栏蛋鸡苗，根据卓创资讯的蛋鸡苗销量数据测算，正常的淘汰节奏下，判断3月、4月在产蛋鸡存栏处于增加，5月微降，6月下降。

　　同时从蛋鸡苗的销售看，由于新冠疫情影响，蛋鸡苗销售在1、2月份出现断崖式下跌，较去年同期下滑40%。从生长周期推算，也对应5、6月蛋鸡存栏存在下滑的预期。（见图3）

　　淘汰鸡方面：受到新冠疫情影响，活禽市场交易市场关闭时间较长，待淘鸡被动延淘。北方部分地区出现强制换羽，换羽量预估为10%，换羽时间为2月上中旬~3月中旬，换羽对蛋鸡产能影响时间为1个月。

　　考虑4~6月份蛋鸡存栏高于正常节奏淘汰下，按照月度存栏均值计算，二季度蛋鸡存栏较正常年份同比增加。

　　需求方面：

　　3月后，随着疫情的好转，各地复工开启，餐饮或逐渐恢复，终端消费环比有所增加。进入4月，各省市均出台明确的复课时间表，来自食堂学校等集中性餐饮预计将出现明显增长。从统计数据看，餐饮及食堂消费，在消费结构中占比28%，预计4月份总体消费将有明显增长。但考虑到复课为分时段推进，循序渐进，消费的总体水平预计仍低于去年同期。

　　综上看：蛋鸡存栏在4月依旧维持高位及产蛋的周期性，决定鸡蛋的供应量将保持高位。消费端则保持继续恢复，但因复工复课均为循序渐进展开，整体消费水平低于去年同期，决定4月鸡蛋现货仍是压力中运行局面。需要注意的是5月后，前期蛋鸡补栏不足的问题将显现出现，有望在供应端产生利多的变化。

　　图3：全国蛋鸡苗补栏量

　　数据来源：Cofeed

　　另一参考：猪肉

　　2019年，鸡蛋价格波动收到猪肉的明显牵引。受非瘟影响，我国生猪产能大幅下滑。截止2020年1月，我国能繁母猪仅2080万头，不足高峰期60%。根据生猪养殖周期规律，以及当前能繁母猪的存栏，预计二季度生猪出栏量恢复缓慢且艰难，生猪产需缺口犹存，猪价继续高位运行。

　　猪肉价格维持高位运行，对鸡蛋保持牵引作用。目前蛋价低于去年同期水平，从这个因素考虑，蛋价继续下行的空间非常有限。

　　图4：全国生猪价格走势

　　数据来源：Cofeed

　　（二）鸡蛋价格波动的周期性

　　在3月月报中，我们对鸡蛋价格波动的周期性进行过分析。蛋价波动的周期性分为于蛋鸡的繁育和养殖生长周期有关长周期，以及基于年内供需关系变化的季节性小周期。

　　就当前鸡蛋价格的周期性而言，蛋价处于2017年开启的大周期中的下行阶段。这一下行阶段从2019年11月开始，目前下行阶段已经运行5个月的时间。

　　从大周期看，本轮大周期始于2017年年中，根据时间循环，该轮周期最快是在2020年年中完成循环。

　　从年度蛋价运行小周期看，5月将是开启年内季节性小周期的时间窗，有望开启上涨行情。结合上述基本面信息，我们预计蛋价或在5月前后下跌告一段落，期价反转向上运行，开启新的上涨周期。

　　图5：鸡蛋历史波动周期

　　数据来源：wind

　　三、策略

　　整体综合分析4月后，鸡蛋市场的基本面变化及鸡蛋价格波动的周期性，可以看到现货市场的压力虽然在持续，但消费上也出现了一些增量。同时转换的时间节点在临近，鸡蛋维持均衡运行将是近月合约的波动特征。同时要注意远期合约的变数。

　　对应于主力2005合约，波动区间极可能约束在2850-3350区间，呈现反复震荡状态。暂难看到爆发性题材。同时，因交割临近，4月也是该传统弱势合约的谢幕过程。

　　对于远期合约来说，从目前的线索看，市场注意力会更加集中于供需关系转换可能，并且周期性的时间窗口也可能会在该时间段内打开。2006-2008合约，在3月受整体市场冲击，下探幅度大于2005合约，带有资金刻意压制的特征，相对而言安全边际更大，一旦减仓反弹，多单可以考虑进入。而对于2009合约，属于传统强势合约，抗跌性最强。若出现增仓反弹，站稳4200关口，多单也可以考虑进入。风险方面需要提示的是：鉴于期货市场的复杂性，投资者在参与时，一定要严格控制仓位，切忌重仓。

　　倍特期货 魏宏杰 刘体峰