倍特期货：狂风骤雨分化拉大 金强势收敛 银弱势震荡

　3月份，国内新冠疫情逐步得到有效控制。但海外新冠疫情从月初的局部缓缓蔓延，发展到3月中下旬的全面爆发式增长；月中OPEC+谈判破裂，沙特意外挑起原油价格战。在这两大系统性风险事件冲击下，全球金融市场掀起狂风骤雨，道琼工业指数跌去了近40%，原油价格创出18年新低，其他大宗商品价格大都出现重挫。

　　覆巢之下无完卵！黄金、白银也受到巨大冲击，黄金重挫之后又报复性反弹，全月巨幅震荡；白银接连下破，一度出现近乎极端的下跌走势，并创出近十年新低！

　　3月惊魂未定，4月悄然已来！

PART1 3月份行情回顾

　　1、黄金：巨幅震荡，振幅远超预期！

　　3月份因海外疫情和突发的原油价格战，黄金市场受到巨大冲击，价格来回巨幅震荡，月内上下最大波幅达到251.8美元/盎司，走势远超之前预期！

　　2、白银：打出十年新低，中期形态受到破坏！

　　3月份，因疫情和原油价格战双重打击需求，白银价格巨幅下挫，COMEX白银最大跌幅33.7%，最低11.675，为近十年新低，技术上中期形态完全被破坏。

PART2 4月份主要影响因素分析

　　1、海外新冠肺炎疫情仍将是4月份的主导因素

　　3月下旬开始，中国以外地区新冠肺炎疫情呈现全面爆发态势，新冠肺炎确诊人数不断创新高。各国纷纷出台严厉的防控措施，多个国家封闭国门。

　　4月份，国外新冠疫情能否出现拐点，是判断其影响的重要参考：

　　A、国外疫情出现拐点以前，市场避险情绪、宽松政策仍延续，甚至进一步加强；同时停工、闭国带来些许供给担忧，这些将有利于贵金属价格；

　　B、如果国外疫情出现拐点，市场避险情绪有望减缓，但宽松政策有望维持。

　　C、疫情对于经济的打击程度，也会对金银实物需求产生影响。商品属性较重的白银将尤为明显。

　　从目前的疫情防控形势来看，国外疫情最早在4月中下旬才有出现拐点的可能。

　　2、疫情冲击经济撑起避险情绪，市场避险取向关乎黄金！

　　中国以外地区为防控不断蔓延的疫情，多国都出台了停工停产等严厉的防控措施，甚至不惜关闭国门，这对当事国及全球经济的负面冲击巨大，美国3月下旬初请失业金人数就刷新历史天际，欧美主要经济体PMI集体下滑。——疫情警报不解除，全球经济秩序不恢复，避险情绪就不会消除。

　　但有两点需要注意：一是，这是特殊时期，特殊举措下的特珠表现，极端情况容易来得快去得快。中国3月制造业PIM从近年极值低位重回50荣枯线上就是佐证。因此需更看重长期影响；二是，避险情绪下，黄金相对白银更受益，但黄金并不是唯一的避险选择，债券、美元都是可选对象。因此，黄金受避险情绪的支撑力度关键还要看市场资金取向。

　　3、疫情冲击经济，更易引发市场对白银的实物需求的担忧

　　白银商品属性较重。在其消费结构中，近十年来工业消费占比均在一半以上。因此，疫情冲击对于白银而言，实物需求的忧虑盖过了避险需求，这是白银与黄金的最大区别！

　　4、不断加码的宽松政策，缓解流动性压力，带来一定支撑

　　为应对疫情对经济的冲击，全球各国面行不断推出宽松举措，多国利率降至零附近或以下，并推出其他财政刺激等多种举措。

　　全球多国央行宽松取向，在4月仍有望延续。影响表现：

　　1、有利于缓解疫情冲击下的资金压力，以及由此引发的对黄金变现抛压；

　　2、宽松环境本身有利于支撑贵金属价格。

　　5、道指4月再引恐慌抛压可能降低，疫情下信心才是关键

　　道指：2、3月份累计最大跌幅接近40%，技术上确认转熊。短期恐慌抛压后，一方面技术上存在修正要求；另一方面不断宽松让恐慌情绪有所缓解。预计4月继续重挫概率低，偏弱震荡概率大。因此，4月份，金银是否再次被抛售不在于道指，而在于市场信心（持金or持现的选择）。

　　美元：4月波幅预期收窄，影响力降低。

　　6、疫情下的闭关锁国对供需有扰动，影响相对有限

　　黄金供给端：南非等国家的闭关封国措施对黄金矿产、精炼、运输有一定影响。加拿大丰业银行表示，目前受到影响的黄金产量约占总产量的1%左右；且有足够的地上库存，现在差不多有9000万盎司的实物黄金放在金库，还有高达63亿盎司的黄金以金饰、央行黄金储备和私人投资的形式存在。

　　黄金需求端：疫情期间严厉的防控措施具有双面性，制约供给也会制约实物消费。此外，俄罗斯央行宣布，从4月1日开始不再购买其国内生产的黄金。

　　总体来看，影响客观存在，力度或不及预期，难成主导题材；且影响具有阶段性特点，如果疫情出现拐点，防控措施逐步取消，则这一题材也会逐步消失。

　　黄金生产排名前十的国家及产量（2018年）对比

　　7、原油价格战无缓解迹象，低油价对金银影响均偏负面

　　由于沙特未同意新的谈判，也未屈服于美国总统施加的压力，原油价格战未暂无缓解迹象。

　　4月份，沙特挑起的价格战将进入实质性的实施阶段：一是，4月份起沙特所有原油品级的官方销售价格（OSP）下调。二是，OPEC原油减产协议4月起失效，沙特阿美从4月1日起支持沙特增产至1200万桶/日。由此，预计原油价格在4月份还将维持在近期低位。

　　低油价影响偏负面：

　　1、压低物价水平，通胀率低迷，不利于金银价格。

　　2、低油价将打击电动车市场，对白银工业消费有负面影响。

　　8、4月其他影响因素——基金持仓（黄金SPDR的ETF持仓）

　　美国SPDR Gold Trust基金公司的ETF持仓在经历了3月中旬的恐慌和变现抛售后，3月下旬又开始逐步回增，目前不仅将3月中旬减掉的持仓全部回补，而且还高于减持之前的水平。——说明基金对黄金持仓兴趣仍然存在，4月能否继续增长决定影响方向。

　　4月其他影响因素——基金持仓（COMEX黄金非商业）

　　3月份后，COMEX黄金非商业多头持仓预期中地从高位回落，空头也出现减仓，因多头减仓幅度大于空头，导致非商业净多持仓持续下滑，直到3月下旬才有所企稳。4月份不断宽松缓解流动性压力后，非商业净多能否有效回增是关键。

　　*数据来源：CFTC、倍特期货

　　4月其他影响因素——基金持仓（白银ETF持仓）

　　根据历史数据统计，iShares Silver Trust白银的ETF持仓量与白银价格相关性一直较低。但在三月中旬后白银ETF持续上涨，并超越了去年8月份高点，这一点值得注意。这对于白银的下行构成些许牵制。

　　4月其他影响因素——基金持仓（COMEX非商业银）

　　COMEX白银非商业多头持仓在3月份出现断崖式的下降，目前已回到2014年的水平，显示多头持仓信心的溃败。多头信心的再次修复需要一个时间过程，预计4月份非商业多头持仓难以重回高位，这对白银价格构成不利影响。

　　*数据来源：CFTC、倍特期货

PART3 技术形态分析

　　1、黄金：巨幅震荡之后需要一个平复的过程

　　周线上，期价对近一年的上升趋势线破而未立，且期价在2019年四季度低点及60周均线附近受到支撑。不过周均线的多头排列受到干扰，MACD在背离的情况下再现绿柱；

　　月线上，月均线多头排列未改，中长期上行未被扭转。但月K线收长下影预示期价转入震荡走势。

　　2、白银：中期形态破位，趋势转空

　　月K线收长下影大阴，刺破了四年多的大区间，并创出近十年的新低。目前，虽然未确认大区间下破的有效性，但期价回到月均线之下，5、10月均线及MACD出现死叉。

　　周线上，周均线及MACD死叉开口；沪银周线留下巨大下跳缺口，构成新的技术压力。

PART4 4月份行情展望及策略

　　综述：

　　4月份，海外疫情将是金银的主导题材，未缓解前的避险需求及宽松环境将构成金银的最大利多支持；但原油价格战下，低油价、低通胀是为负面拖累。同时，由于商品属性不同，疫情冲击下，黄金因避险需求相对受益，白银因实物需求忧虑盖过避险需求而相对较弱，两者分化在拉大，这在COMEX持仓和技术形态上表现更为明显。

　　4月行情展望及策略建议：

　　黄金：相对偏强的宽幅震荡，预期在3月价区内（COMEX金1450-1705）波幅逐步收敛。操作上以区间内的小波段短线为主。

　　白银：中期形态转空，4月预计以急跌后的弱势震荡为主，COMEX银参考区间12-15.7美元。操作上以短线思路对待，但更倾向于参考技术压力逢反弹试空。

　　倍特期货 张中云