长安期货：供需环境大概率改善 动力煤或阶段性见底

　观点：

　　煤矿供应端压力继续提升空间较小，边际利空作用减弱。电力需求中短期内仍将继续复苏，同时随着进口煤炭冲击减弱，电厂对国内煤炭采购量大概率将会提升；建材用煤将在四月迎来爆发期，煤炭需求增量大概率会弥补火电检修及供暖结束的用煤损失。因此，基本面的弱势情况在四月份将得到显著改善，煤价或因此阶段性见底。

　　操作建议：

　　05合约价格运行区间预计为500至535元/吨，09合约价格运行区间预计为480至520，操作上前期空单谨慎持有，逢低止盈为宜。

　　一、行情回顾：供应端恢复速度远超需求端，叠加外部风险，煤价阴跌

　　图1：秦皇岛平仓价（山西产Q5500）单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：产区动力煤(493, 1.80, 0.37%)价格 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图3：环渤海动力煤价格指数 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图4：动力煤期货主力合约收盘价 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　3月份动力煤期现货价格均出现了较大的跌幅，截至3月30日，山西产5500大卡动力煤秦皇岛平仓价格环比下跌33元/吨至533元/吨，ZC2005合约收盘价下跌24.4元/吨至517.8元/吨。

　　虽然3月份以来国内疫情显著好转，但在严防严控措施下，终端电力需求恢复仍不及往年同期，而煤矿方面复工复产程度明显高于终端下游，导致3月份动力煤的供需呈现极度宽松状态。同时，3月份境外疫情处于增长期，各国封锁力度提升，导致能源需求明显下降，能化品价格大幅下挫（原油3月份跌幅超过了50%），进口煤炭较国内煤炭竞争力提升，抢占了国内煤炭的市场份额，加剧了国内供过于求的状态，煤价阴跌不止。

　　因此，对于4月份，当前的宽松局面是继续恶化或有所改善将对煤价形成显著影响。

　　二、4月份市场要点分析

　　（一）电力需求：中短期日耗仍有提升空间，中长期日耗或存压力

　　图5：六大电厂日耗变动情况 单位：万吨/日

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图6：六大电厂库存变动 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　上周六大电厂平均日耗58.55万吨，环比增加4.5万吨，环比增速大幅提升4.8个百分点；但较去年同期依然相差8.43万吨。从中短期趋势来看，随着国内疫情逐渐结束，各行各业的复工程度将会继续提升，进而将带动电力需求继续提升；从中长期趋势来看，国外疫情对经济的不利影响将会逐渐传导至我国，电力需求或因此将再度承压。

　　从电厂库存变动来看，虽然依然处于绝对高位，但近期出现了明显下滑，截至3月30日环比下降约100万吨。即得益于日耗的提升，也说明目前电厂的采购力度已经不及消耗速度，后期如日耗继续回升，电厂补库将逐渐增加，但从电厂角度出发，采购力度提升较日耗提升可能存在一定的滞后性。

　　（二）供应端：煤矿基本恢复正常生产，国内供应的利空边际作用有限

　　截至3月27日，鄂尔多斯复工复产煤矿80座，复工复产率达到去年同期的88%；截至3月22日，陕西省重点煤矿企业产能恢复率达88.7%，人员返岗率达83.4%。而早在3月8日时，陕西省省属企业煤炭累计产出3329.39万吨。其中，陕煤集团累计产出2798万吨，产能恢复达到108.18%。山西省复产进度相对更快，从山西省能源局获悉，截至3月4日，山西省公告生产煤矿复产569座，产能9.27亿吨/年，复产率92.97%，最高日产量263万吨，生产煤矿数量、产能利用率和日产量均恢复到正常水平，提前超额完成国家下达的目标任务。

　　可以看出产地煤矿供应基本恢复正常水平，后市继续提升空间相对有限。且随着各行业的全面开工，安全检查力度或将提升，尤其是在安全事故发生的背景下（如3月30日，京广铁路湖南郴州境内T179次列车出轨），实际上，山西省将从3月25日至4月30日全面开展重点行业领域安全生产专项检查。因此，我们判断煤炭供应端的边际利空作用将会减弱。

　　（三）进口煤：对国内冲击情况后期情况或有好转

　　图7：港口库存变动情况 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图8：港口调度情况 单位：万吨

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　　3月份以来，秦港锚地船舶数持续下降，截至本周已降至各位数，在铁路调入量相对变动较小的背景下，港口库存快速累积。而到港船舶数大幅下降的主要原因是来自低价进口煤的冲击，南方电厂大量使用进口配额也会导致后期进口煤到港缩量，同时可能引发政策对进口调控力度的提升。因此，进口煤对国内市场的冲击基本达到了最坏的情况，后市电厂对北方港的采购量或将显著提升，风险点依然是日耗的恢复速度上。

　　（四）4月主要增长点：建材行业

　　图9：火力发电当月值 单位：亿千瓦时

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图10：我国水泥当月产量 单位：万吨

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　　火力发电在4月份一般处于年内低谷，较3月份会出现明显的下滑，2016年至2019年损失量分别为352亿千瓦时、439亿千瓦时、233亿千瓦时、284亿千瓦时，今年受疫情影响，以600亿千瓦时的损失量计算，煤炭需求约减少200万吨（以1千瓦时耗煤330克计算）。

　　我国水泥产量在每年的4月份会出现明显的上涨，2016年至2019年增长量分别为1500万吨、2000万吨、5600万吨、3400万吨。就今年的情况来看，3月份我国依然受到疫情影响，水泥产量同比或出现下滑，而为托底宏观经济而增加的基建力度会保障水泥的需求增速，在疫情逐渐好转背景下，水泥产量预计在4月份将出现显著回升，同时5月份亦将保持较高增速。保守估计，水泥环比增量将在4000万吨，进而带动的煤炭需求增量将超过400万吨。建材行业的需求提升将弥补火电方面的煤炭需求缩量。

　　另外，每年春季大秦线检修对煤炭的运输损失量约为300万吨左右。由于目前秦皇岛煤炭库存不断积累，且明显处于历史高位，且今年的检修时间同比存在减少可能（复工推动，铁路为弥补前期发运量缺失），因此大秦线实际进行检修时对煤价影响有限。

　　三、后市展望及操作建议

　　综上所述，煤矿供应端压力继续提升空间较小，边际利空作用减弱。电力需求中短期内仍将继续复苏，同时随着进口煤炭冲击减弱，电厂对国内煤炭采购量大概率将会提升；建材用煤将在四月迎来爆发期，煤炭需求增量大概率会弥补火电检修及供暖结束的用煤损失。因此，基本面的弱势情况在四月份将得到显著改善，煤价或因此阶段性见底。由于境外疫情形势依然严峻，对经济的不利影响后市大概率将传导至我国，因此，煤价中长期趋势仍不容乐观。

　　期货价格来看，05合约价格运行区间预计为500至535元/吨，09合约价格运行区间预计为480至520，操作上前期空单谨慎持有，逢低止盈为宜。

　　长安期货 王益