摘要 临近拍卖，交易底价上涨的预期行情仍在持续。近期主力合约窄幅震荡，现货依旧强势，尽管传闻较多，仍需等待靴子落地。本文简要回顾下近几年拍卖期间的行情走势。 近期玉米现货持续强势，北港涨到2000，华北接近2100，虽然南港出货进度不高，但价格也被动跟涨。随着运费政策和黑龙江疫情的反弹，东北-北港-华北-南港贸易链条中，北强南弱格局仍会持续。春节前产区建库存的主体也抓住了这一波行情。尽管当前北方四港库存一个月内翻倍至350万吨，但产区余粮基本售尽，高库存对价格的压制作用明显有限。在市场供需紧平衡的时间段，叠加对临储拍卖政策看涨的预期，产区及北港价格仍是易涨难跌。南港近期到港增加，内外贸玉米及其他能量替代库存也将再次上涨至100万吨，后期拍卖阶段南港定价受拍卖+进口共同影响。此外，近期农业农村部发布的展望报告中，也预估2020年玉米进口量有所回落、且高粱DDGS等玉米替代品大规模进口的可能性不大。 简要统计2017-19年拍卖期间9月合约走势来看，除了2019年5月份之后需求导致的大跌行情外，拍卖期间均是上涨，幅度在70-120之间，而今年行情如果自春节后低点来看已经上涨130，如果从3月初盘面突破震荡区间后来看，也上涨了80。此外，17-18年拍卖期间的底价支撑持续有效，而19年在拍卖前已经基本透支了底价提升+溢价的预期行情。从这个角度来看，今年截至目前的涨幅已经把预期透支过半，谨慎的投资者可考虑逐步平仓，但不建议反手做空。相比去年需求的下滑，当前的需求已经在企稳恢复阶段，此外临储拍卖的期初库存、拍卖前市场渠道及港口库存也不同，下跌的动力还未出现。 按照去年首拍前两周公布政策，若月底前仍未公布，5月中下旬启动的概率较大，则首批临储陈化粮流入市场也将在6月份，这对5月仓单影响有限、回调风险有限。预计未来六周市场仍是消化现有渠道库存为主，现货价格将较为抗跌。交易拍卖的预期不单是底价这一个因素，还有时间、质量升贴水、库点分布、运费等因素。当前临储结余库存基本都是2015年产，超期陈化粮的升贴水、黑龙江占比过半，而且从去年拍卖标的来看，库点分布偏远，到港运费也将增加。初步预计今年拍卖前热度仍会较高、年度拍卖超3000万吨，且后期大概率会发生翘尾行情。 从近三年玉米指数走势来看，每年玉米的趋势行情也就2-3轮，当前拍卖前的看涨行情已经超过100点，后期仍需等待拍卖政策的靴子落地。此外，临近春耕，新作天气炒作的题材也将逐步开始交易，价格重心逐步上移的态势不变。与其猜政策，不如跟随市场，关注靴子何时落地。综合看，激进者可继续持有前期多单，不建议反转做空。 图1玉米9月合约拍卖期单边行情统计
图2玉米指数走势
图3 现货市场表现
数据来源：wind、文华财经、中粮期货研究院 | 
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