格林大华：供需矛盾突出 乙二醇压力重重

　多空逻辑：

　　利多因素：除石脑油工艺路线外，其他工艺处于亏损状态，加之，往年来看，二季度装置检修集中；聚酯开工有继续提负空间，但或受终端拖累；政策宽松，宏观利好。

　　利空因素：国外疫情仍在蔓延，叠加油价暴跌，市场担忧全球需求；EG新增产能供给增量，库存不断累积；下游聚酯库存高企，压力突出；终端织造行业受疫情冲击较大，部分订单被取消，或对上游造成一定拖累。

　　操作建议：国际疫情和油价不确定因素仍存，市场情绪波动较大，叠加，乙二醇基本面偏空，短期内价格大概率承压，建议短线顺势快进快出；中长期，倘若疫情逐步控制，市场情绪逐步回落，价格波动将回归基本面逻辑，关注远月09合约与01合约之间的反套机会。关注国际疫情和油价波动。

　　风险提示：下游装置复工情况；国外疫情跟进情况；原油价格波动；宏观政策

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　年报观点：受装置利润影响，本计划于2019年投产的新装置，或将在2020年接踵而至，供给压力突出，但是能否如期投产，装置利润情况是很重要的影响因素之一。上半年来看，虽然当前库存水平历史低位，但下游聚酯即将迎来传统淡季，而且，目前来看，恒力、浙江石化、荣信等新装置投产基本已确定，供给增量明显，库存或将迎来拐点，进入累库通道，可考虑逢高布局05合约空单。下半年，聚酯迎来传统旺季，需求端有支撑，但是需要关注新装置投产进度和港口库存水平，若前半年投产不及预期，库存水平尚可，可布局09或01合约多单；若大部分产能如期投放，预计大概率偏弱震荡为主。

　　上期周报观点：下游边际改善明显，但基本面依然偏弱；因国际疫情和油价影响，市场情绪波动加剧，价格走势更多受情绪主导，关注国际疫情和主产油国动态。

　　1.2 盘面回顾

　　年后一季度基本呈现单边下跌走势，整体跌幅较大。

　　1月份港口库存水平低位，货源略偏紧张，上半月仍呈冲高趋势，进入下半月后，因临近春节，下游聚酯大规模检修，需求端转弱，港口库存出现拐点，价格承压回落；春节期间，因国内疫情，各省发布延后复工通告，乙二醇节后开盘首日封停，虽然2月9日多个省份陆续复工，但是疫情对终端制造行业影响较大，拖累聚酯段开工负荷不增反降10个百分点左右，导致价格修复无力；3月份，虽然国内疫情基本维持稳定，下游需求逐步改善，但国外疫情确诊人数却快速增长，引起市场对全球未来需求担忧，OPEC+减产协议未达成，由此引发的原油“价格战”，对市场的冲击更是雪上加霜，乙二醇重挫下行。

　　乙二醇主力合约行情走势

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　在年报中对于2020上半年，我们基于供给预期增量和需求转弱的基本面，给出做空策略，从目前来看，虽然乙二醇走出的单边下跌趋势，更多成份是源自因疫情和油价暴跌引起的恐慌情绪，加剧了乙二醇波动幅度和下探的深度。

　　主要逻辑是随着恒力、浙江石化、荣信共计295万吨的新装置投产，供给增量明显，而春节前后正值年内传统淡季，需求相对疲弱，供过于求的弱势基本面会逐渐拖累价格走势。而这次疫情的突发，对下游的冲击要远大于供给端，聚酯装置开工一度下调至60%以下的新低水平，使得基本面进一步弱化。此外，油价的暴跌，更是打开了乙二醇的下跌趋势。虽然当前基本面偏弱，但是国际疫情和油价影响，使得市场情绪波动加剧，此时，价格走势主导因素更多成份是由情绪主导。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　供给端：国内装置负荷67.29%，基本保持稳定，新装置恒力、浙江石化投产，供给增量，整体供应充足；以往年来看，二季度检修集中，此外，油价暴跌，煤制装置亏损严重，后期检修意愿或有增强，预计乙二醇二季度供给较一季度或有小幅回落。

　　库存：截止3月26日，华东港口库存105.45万吨，周环比上升6.71万吨。下周到船计划为18.1万吨。基于当前供过于求的局面，库存后续有进一步累积的趋势。

　　需求端：聚酯开工提负至80%左右水平，有进一步提升空间，但是受疫情冲击，终端织造业部分订单取消，或对聚酯造成一定拖累，此外，聚酯库存高企，压力明显。

　　重要事件：国外疫情继续蔓延，引发市场对需求的担忧，加之，油价大跌，市场恐慌情绪较浓。

　　宏观政策：3月16日，央行定向降准，释放5500亿元；国外多国央行采取刺激措施，美联储更是实施了无限量QE政策。

　　观点：国际疫情和油价不确定因素仍存，市场情绪波动较大，叠加，乙二醇基本面偏空，短期内价格大概率承压，建议短线顺势快进快出；中长期，倘若疫情逐步控制，市场情绪逐步回落，价格波动将回归基本面逻辑，关注远月09合约与01合约之间的反套机会。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1．在油价暴跌带动乙二醇快速走弱的情况下，除石脑油一体化装置外，各工艺路线亏损。根据隆众资讯统计，截止3月26日，石脑油制乙二醇毛利73美元/吨；乙烯制乙二醇毛利-107.5吨；煤制乙二醇毛利-1876元/吨；MTO制乙二醇毛利-1696元/吨。油价暴跌，对煤制工艺路线冲击较大，后期煤制装置负荷或有下调。

　　数据来源：Wind，隆众资讯，格林大华期货

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　　2．按往年惯例，进入二季度后，乙二醇装置迎来年度集中检修。截止3月26日，乙二醇综合开工率为68.82%，其中，非煤制路线开工为72.33%，煤制路线开工为62.47%。

　　数据来源：Wind，隆众资讯，格林大华期货

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　　3．聚酯开工好转至80%左右，有继续上升空间，但可能存在一定阻力。

　　4．国内央行降准，释放5500亿元；美联储实行无限量QE政策，宏观利好。

　　5．乙二醇出口退税比率由10%提升至13%。

　　数据来源：Wind，隆众资讯，格林大华期货

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　　利空因素：

　　1．国际疫情仍处于爆发阶段，不确定因素仍存。

　　2．油价快速下跌，带动能化板块下挫，后期仍需关注主产油国动态。

　　数据来源：Wind，隆众资讯，格林大华期货

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　　3．乙二醇库存仍处于累积趋势。截止3月26日，华东港口库存105.45万吨，周环比上升6.71万吨。下周到船计划为18.1万吨。基于当前供过于求的局面，库存有进一步累积的趋势。

　　4．新增产能投产，供给增量明显。截止当前为止，恒力一期二期、浙江石化、荣信化工等新装置已顺利投产，目前运行平稳；内蒙古易高12万吨新增产能投料试车中。

　　数据来源：卓创资讯，隆众资讯，格林大华期货

　　2020年乙二醇新增产能计划

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　　5．下游聚酯库存高企，压力突出。截止3月26日，FDY库存天数43天，周环比上升15.5天；DTY库存天数32.5天，周环比下降5天；POY库存天数35天，周环比上升6.5天；聚酯切片库存天数8.5天，周环比下降0.9天；涤纶短纤库存天数13.61天，周环比上升1.21天。

　　数据来源：卓创资讯，隆众资讯，格林大华期货

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　　6．疫情爆发对终端纺织行业影响较大，或对上游需求造成一定拖累。根据统计，2020年2月纱销量环比下降45.36%，布销量环比下降44.92%。虽然3月份国内疫情稳定，纺织行业开工继续回升，但是受国外疫情影响，部分厂商国外订单被取消，打压国内厂商继续提负情绪。

　　数据来源：卓创资讯，隆众资讯，格林大华期货

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Part3 风险提示

　　下游装置复工情况；国外疫情跟进情况；原油价格波动；宏观政策。

　　格林大华期货 封晓芬