格林大华：供需双强 需求证伪决定钢价

　多空逻辑：

　　利多因素：进入去库阶段，库存压力开始缓解，距离下游需求全面启动为期不远。

　　利空因素：产量将出现持续增加，由于房地产行业仍将贯彻“房住不炒”，基建拉动作用弱于房地产，“新基建”更侧重于科技方面，需求可能不及预期。

　　操作建议：进入2季度，供需双强格局，供应增加，需求证伪或不及预期，预计二季度钢材价格可能先扬后抑。防范国际疫情扩散带来及全球流动性宽松对大宗商品的干扰。

　　风险提示：国际范围疫情发展变化 全球流动性宽松 钢厂复产 需求启动进度

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　需求启动前，钢价震荡盘整，或还有下降空间，

　　需求启动后，关注远月合约阶段性做多机会。

　　关注新冠肺炎在全球多个国家蔓延控制情况，如果不能迅速、有效控制，市场恐慌心理可能会造成大宗商品价格下跌。

　　1.2 盘面回顾

　　产量方面，随着疫情被控制，前期限产、检修钢厂陆续复产，短流程企业陆续开工，产量贡献率不断抬升，从3月初开始，螺纹钢(3364, 25.00, 0.75%)周度产量开始出现持续增加，并且增幅不断扩大。前期处于利多钢价的供应量开始转变为利空因素。

　　下游需求开始陆续启动，尽管复工率不断提升，但是由于到岗率提升的缓慢，所以需求在启动，但是并没有完全复苏，随着疫情被控制，人员流动增加，需求复苏加快。

　　由于需求复苏，交通运输恢复，钢材厂库和社库先后出现拐点，去库速度不断放大，开始进入去库进程。

　　铁矿(612, 8.50, 1.41%)石价格因为供应下降，价格持续上涨，对螺纹钢价格有明显支撑作用。

　　由于疫情在全球迅速蔓延，市场恐慌情绪加剧，多国为了应对疫情对经济的冲击开始采取降息和量化宽松政策，恐慌情绪和宽松政策造成外围市场价格大幅波动，干扰国内大宗商品市场。黑色系虽然也受到影响，但是在基本面和资金面的作用下，黑色系表现偏强。

　　螺纹钢10合约日K线

　　数据来源：pobo，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　需求启动前震荡盘整。3月螺纹钢价格宽幅震荡，受外盘价格剧烈波动影响，螺纹钢也受到一定的干扰，但是由于自身基本面及资金面影响，螺纹钢价格总体呈现震荡格局。

　　疫情在全球范围内迅速蔓延，全球累计确诊病例超过40万，由于疫情造成市场恐慌情绪，3月美股出现4次熔断，螺纹钢价格也受到一定程度影响。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　国内疫情已经得到控制，各行各业正在逐步恢复正常生产，人员到岗率不断增长。长短流程钢厂开工率也在持续增长，产量增长迅速，历年数据来看，二季度螺纹钢产量都处于年内相对高位，预计二季度产量增加是大概率事件。

　　随着需求的释放，厂库和社库进入去库阶段，因今年库存总量高位，同等去库速度下，去库时间可能略长。

　　需求方面，从库存下降速度、全国贸易商建材成交量来看，需求明显好转，预计需求全面复苏为期不远，不排除在需求启动后部分地区出现抢工状态，市场成交可能出现短时的巨大放量。

　　由于房地产行业“房住不炒”导向不变，预计仍以稳为主，基建将是今年下游需求的亮点，尽管“新基建”提速，但是由于不同于“老基建”，对于钢材价格拉动作用恐有限，预计二季度将进行“需求证伪”，或不及之前预期。

　　进入2季度，供需双强格局，供应增加，需求证伪或不及预期，预计二季度钢材价格可能先扬后抑，防范国际疫情扩散带来的恐慌及全球流动性宽松对大宗商品的干扰。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素——库存拐点出现，去库速度加快

　　1．长流程企业为连续生产，今年受疫情影响，造成钢厂厂内库存持续累积，库存创下历史新高，厂内螺纹钢和钢材总库存均比历史高点翻倍。随着交通运输的恢复，钢厂库存陆续向终端客户和贸易商转移，厂内库存开始下降。

　　2．春节过后，下游需求尚不能立刻开工，所以节后库存将会增加2-4周。通常年内库存高点在春节后1个月内。今年受疫情影响，下游企业复工明显推迟，造成钢材库存持续累积，库存创下历史新高。

　　3．钢厂库存压力得到缓解，预计前期停产、限产、检修的设备将陆续启动。

　　4．随着疫情得到控制，下游需求逐步复苏，社会库存拐点终于出现，预计将进入去库进程。

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

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　　利多因素——需求逐步启动

　　1.3月19日，人社部表示，已有1亿农民工外出务工，占春节前返乡农民工的80%，下游需求全面复工为期不远。

　　2．根据统计，至3月中旬，多数省市规模以上企业复工率超过90%，返岗率超过60%。不过复工不代表完全生产，生产完全恢复可能还要一定时间。

　　3．从贸易商建材成交量不断增加以及库存去库来看，说明需求在转好是不争的事实。

　　全国237家贸易商建材成交量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　利多因素——下游需求：房地产

　　1．节后部分省市房地产调控政策放松，但是多地政策“一日游”后被叫停，从政策导向来看，“房住不炒”依然没变。

　　2．经济受疫情冲击，不排除后期有地方出台相应调控政策，但是政策出现明显宽松，目前来看概率不大。

　　节后部分地区房地产政策

　　数据来源：公开资料整理，格林大华期货

　　利多因素——下游需求：房地产

　　3.1-2月房地产行业主要指标出现断崖式下降。

　　4．主要原因是因疫情对于房地产行业开工、施工及销售造成明显影响，随着疫情得到控制，全国各行业陆续恢复正常生产，预计房地产行业各项指标将出现回升。

　　5．下游项目开工，需求复苏后，不排除出现短时抢工现象。

　　6．在调控政策依然偏紧的背景下，房地产稳字当头，基建可能是今年的亮点。

　　房地产开发投资同比增速

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　房地产行业主要指标同比增速

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　利多因素——下游需求：基础设施建设

　　1．基建是逆周期调节手段，是托底经济的主要方式，预计今年基建将是强支撑作用。

　　2.3月4日，中央政治局会议强调加快新型基础设施建设进度。公开资料显示截止3月初，全国13个省市重点项目累计投资超过30万亿。“新基建”预期刺激盘面价格上涨。

　　3．“新基建”≠老基建（铁公机），新基建更多偏重于科技。兴业证券测算2020年新基建投资规模在2.18万亿左右，从体量上看，新基建投资规模占全国当前基建投资比重较小，短期对经济拉动效应有限，从长期来看，新基建少量投资带来长期经济增长动能。

　　数据来源：公开资料整理 格林大华期货

　　全国13个省市2020年重点项目投资计划及投资金额（不完全统计）

　　数据来源：公开资料整理 格林大华期货

　　利多因素——下游需求：基础设施建设

　　4．“新基建”中城际高速铁路和城际轨道交通项目，是主要用钢项目。近几年我国铁路固定资产投资规模每年稳定在8000亿左右，根据兴业证券测算，预计2020年高铁和城规投资规模超过1.3万亿，到2025年有望达到2.2万亿，是未来基建投资的重要组成部分。

　　5．基建属于长周期项目，通常需要3-5年时间，基建对于钢材价格的拉动作用弱于房地产。

　　6．不完全统计，截止26日，1-3月全国累计发行专项债占总发行规模的69.3%，比去年提高了20个百分点。

　　7．从投放领域来看，大量专项债投放至基建领域，根据要求，2020年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域，关注后期项目开工进度和资金到位情况。

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　利空因素——产量呈增加趋势

　　1．统计局数据显示，2020年1-2月全国粗钢产量1.55亿吨，同比增长3.1%。钢筋产量同比下降，当时产量下降对钢价有支撑。

　　2．从周度产量来看，春节后产量不断下降，3月初产量出现拐点，但处于5年同期低位，预计后期产量将继续增长。

　　3．随着钢企的复产，电炉企业的复工，产量增速扩大，截止3月27日当周，螺纹钢周度产量基本回归至历史同期正常水平。

　　4．前期处于利多因素的产量供应低位正在逐渐转变为利空因素。

　　5．历史数据显示，历年二季度螺纹钢日产都是全年内较高水平。

　　全国1-2月主要品种产量 单位：万吨

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　主要钢厂螺纹钢周度产量 单位：万吨

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　　全国螺纹钢月度日均产量 单位：万吨

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　　利空因素——高炉开工率持续回升

　　1．随着交通运输恢复，钢厂库存向社库转移之后，钢厂迅速恢复生产。

　　2．高炉开工率出现连续数周回升，唐山164座高炉开工率已经超过70%，高于2018年和2019年，但和历史同期相比，仍有继续增长的空间。

　　3．全国247家钢厂高炉开工率也已经回升至历史同期水平，虽然还略低，但是也显示有继续增加的空间。

　　4．前期检修、限产的企业陆续复产，供应端将持续增加。

　　唐山164座高炉开工率

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　　全国247家钢企高炉开工率

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　　利空因素——行业盈利促进企业生产积极性

　　1．行业盈利水平决定企业生产积极性。根据测算，螺纹钢盈利水平在100-200之间，企业利润并不高，但因为企业依然处于盈利状态，产量将呈现增加。

　　2．由于废钢价格一直处于高位，甚至高于铁水成本，长流程添加废钢提高产量的优势不再，预计长流程企业添加废钢比例将保持相对正常水平。

　　螺纹钢平均盈利水平

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　铁水成本和废钢之间价差

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　利空因素——短流程开工率及产量提高

　　1．短流程钢厂陆续开始复工复产，截止3月27日全国71家电弧炉开工回升至35.61%。

　　2．全国62家建筑钢材独立电弧炉钢厂螺纹钢产量45.08万吨。

　　3．从盈亏情况来看，一半多企业处于持平，盈利和亏损企业大体相当，占五分之一左右。

　　4．短流程利润提升，疫情结束后，原料供应和销售恢复正常，预计3月底电炉开工率将恢复正常水平。

　　全国71家电弧炉平均开工率

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　全国62家建筑钢材独立电弧炉螺纹钢产量 单位：万吨

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　　利空因素——出口下降

　　1．海关数据显示，2020年1-2月全国出口钢材781万吨，同比下降27%。

　　2.1月受春节假期影响出现季节性回落，2月因为疫情影响，部分国家对中国钢材出口采取了限制措施。

　　3．目前海外疫情扩散，可能仍会抑制国内钢材出口，预计3月份出口数据也不乐观。

　　4.3月，财政部、税务总局提高了部分钢材产品出口退税提高至13%。利好钢材出口。

　　5．关注后期海外疫情控制情况，如果出口继续下降，对国内价格有一定压力。

　　6．由于欧洲是我国重要的出口国，而欧洲疫情相对严重，多个国家确诊病例过万，对于钢材间接出口影响较大。

　　截止3月27日16：00（数据来源：丁香园）

　　韩国累计确诊9332例，现存确诊466581例，泰国累计确诊1136例，现存确诊1034例，印尼累计确诊893例，现存确诊806例，菲律宾累计确诊803例，现存确诊718例，印度累计确诊724例，现存确诊641例，沙特累计确诊1012例，现存确诊980例，马来西亚累计确诊2031例，现存确诊1793例。

　　数据来源：Wind，mysteel，格林大华期货

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Part3 风险提示

　　国际范围疫情发展控制情况  全球流动性宽松  企业复产  下游需求复苏进度

　　格林大华期货 韩静