格林大华：焦炭价格先扬后抑 关注阶段性做多机会

　　多空逻辑：

　　利多因素：国内焦炭(1710, 33.50, 2.00%)供给增量不大，可能有减量，尤其是4月份。4月份需求可做增量，关键看终端恢复情况。5、6月份需求增量有限。国内外宏观政策和房地产、汽车政策释放利好。

　　利空因素：焦炭出口资源可能回流国内。下游钢材去库压力大。原料炼焦煤(1113, -1.00, -0.09%)仍有下跌空间，成本支撑线不断下移。国内经济下行压力大、海外疫情蔓延恶化，市场预期较差。

　　操作建议：关注阶段性做多机会和多焦空煤套利。

　　风险提示：海外疫情、国内经济下滑幅度、终端复苏情况、原料煤价格、高速收费恢复。

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　3月初钢厂高库存、低产量、低利润继续主导市场，焦炭需求不振，价格承压。

　　后期随着终端房地产施工逐步复工，黑色需求有所好转，焦炭价格阶段性反弹。

　　总体看，3月份焦炭期货价格先抑后扬。

　　操作上，已有空单继续持有。未入场者等待做多时机。

　　1.2 盘面回顾

　　期货：一季度，除疫情引发盘面短期下探外，其他时间均区间震荡。春节为分水岭，春节前高位震荡，J2005合约区间1831-1927点，创2019年10月以来新高；春节后重心下移，波动区间1731-1894点，两次下探低点：1731点（2月4日）、1742.5点（3月19日）。

　　现货：1月份焦炭产能利用率先稳后大幅下降，主要是临近春节因原料煤补充不足，而钢厂受环保扰动较少高炉开工率高位，焦炭供需紧平衡，价格上涨，吨焦平均利润185.81元/吨，相对合理。2月上中旬受疫情影响，上游煤矿开工延迟加之运输受限，原料炼焦煤紧缺焦企被动限产，运输导致钢厂焦炭到货困难，焦炭价格持稳。2月中下旬煤矿陆续复工，运输缓解，钢材累库至暴库，加之资金紧张，高炉检修停限产，焦炭供需逐步宽松，月底开启下跌行情。至3月底焦炭完成四轮降价，累计跌幅200元/吨，焦企利润缩至盈亏边缘，内蒙、陕西等地已经亏损。3月底部分钢厂第五轮提降。

　　数据来源：文华财经，WIND，格林大华期货

　　数据来源：文华财经，WIND，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　实际上，基本面拐点已于3月中下旬出现，基本符合预期，盘面表现为先跌后涨，总体波幅不大。

　　但从3月中下旬开始盘面走势主要受市场情绪主导。3月10-13日，海外疫情迅速蔓延恶化，外围股市和大宗商品暴跌，其中美股两周内四次触发熔断机制，A股跌幅也较大，市场恐慌情绪加剧，但黑色期货一枝独秀，逆势收涨，焦炭五连阳。原因在于，一方面焦炭对外依存度不高，主要与国内市场密切相关。中国疫情控制早于并好于其他国家，终端房地产和基建开复工率逐步回升，释放需求端积极信号。另一方面，中国是唯一上市焦炭期货的国家，焦炭期货与国际资本市场间联动性不强。再者，在资金驱动下，呈现出逆势飘红现象。

　　3月16日开始，在股市和大宗商品快速下跌背景下，焦炭期货补跌。23日美联储无限量量化宽松等政策，市场止跌反弹，焦炭触底回升。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　受国内宏观经济下行、海外疫情扩散影响，二季度焦炭价格总体偏弱，并跟随钢材走势。

　　其中，4月份焦炭供给增量不大，有减量；需求可做增量，价格料阶段性上涨。

　　5、6月份焦炭供给减量不大，需求绝对量增幅有限，价格料震荡偏弱。

　　终端恢复情况直接影响焦炭价格走势，若恢复较快，则焦炭上方空间可期。若恢复不及预期，则进入弱势行情，下方空间较大。

　　操作上，关注4月单边做多机会，套利可参考多焦空煤。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1、国内焦炭供给增量不大，可能有减量，尤其是4月份。但5、6月份供给减量不大。

　　A．当前焦企已经恢复至满产，焦化厂开工率82.01%，与2019年同期相当，高于2016、2017和2018年。数据看，焦企开工率可提升空间不大，且当前焦企盈亏平衡，部分亏损，提升开工率的动力不足。当然开工也不会出现大幅下降。历史看，焦企开工率下降，多因环保和假期，与盈利关系不大。通常情况下，二季度焦企开工率为全年高位。

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

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　　B．去产能政策正逐步落实，山东去产能政策要求3月底前关停180万吨（仍在产），4月底前关停430万吨，总计610万吨，占山东总产能的13.3%。目前3月底确定关停240万吨。江苏徐州6月底前要求退出680万吨，由于有新项目开工建设，预计净减少420万吨。全年看，2020年山东退出610万吨，新增365万吨；江苏退出680万吨，新增260万吨。山东、江苏合计净退出665万吨。二季度，新增产能难投产，预计焦炭产能净减少。复盘结果，2019年山东1031万吨焦炭去产能集中在12月20日以后，盘面上涨，并于1月8日创新高。

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　2、4月份需求可做增量，关键看终端恢复情况。5、6月份需求增量有限。

　　A．二季度需求好于2、3月份，需求可做增量。当前钢材终端需求逐步恢复，社库厂库继续下降，高炉产量持续回升，部分前期检修钢厂计划4月份陆续恢复生产或检修即将结束，钢厂焦炭订货意愿略有增强。个别钢厂认为当前焦炭价格低位，主动采购提库。

　　B．终端需求不确定性较大，直接影响焦炭价格上方空间。

　　推演1：复工进入加速期，按往年推算，终端对钢材需求在4月上中旬达到顶峰。这段时间，钢价上行，钢厂去库，钢材产量持续增加，因长流程炼钢利润高于短流程，高炉炼钢产量增量较大。焦炭消费将增加，价格上涨。

　　推演2：终端复工缓慢，钢材去库缓慢，高库存成为巨大压力，钢厂生产积极性一般，焦炭消费增量有限，价格上方空间有限。

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　3、国内外宏观政策和房地产、汽车政策释放利好。

　　A．为应对疫情、提振经济，国外政策包括：美联储无限量化宽松、2万亿财政刺激政策、恢复商业票据融资机制、G20向全球经济注资5万亿美元等。

　　B．国内政策包括：定向降准、专项债、大基建政策等。

　　C．房地产政策：上海部分银行下调首套房首付比例等。

　　D．汽车政策：商务部鼓励出台政策，稳定和扩大汽车消费。包括购车补贴，如佛山、广州、长沙、株洲、湘潭、珠海等；增加小客车指标，如北京、杭州等。此外，还包括汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交易等措施。

　　利空因素：

　　1、焦炭出口资源可能回流国内。我国焦炭出口量和出口依存度均较低，2019年仅出口652万吨，出口依存度不足2%。我国焦炭主要出口至日本、韩国、越南、印度、伊朗等国。而这些国家疫情持续恶化，导致我国焦炭出口很差，Mysteel统计1-2月份累计出口仅36万吨，3月份调研几乎无外贸订单。与往年相比，今年一季度出口减少约150万吨（往年一季度出口200万吨左右），这部分出口资源可能回流国内，一定程度增加国内供给压力。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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　　2、下游钢材去库压力大。尽管厂库和社库出现拐点，但仍处历史高位，3月20日钢材社会库存2535.66万吨，同比增加51%，远高于历史同期；重点企业钢材库存1982.4万吨，同比增加43.1%。巨量的库存对后期钢材和跟随钢材的焦炭价格形成巨大压力。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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　　3、原料炼焦煤仍有下跌空间，成本支撑线不断下移。短期，煤矿已经复工至历史同期水平，焦企盈亏平衡，焦煤采购意愿不强，焦煤供需宽松，价格存在下行压力。利润角度，煤矿>钢厂>焦化厂。焦煤存在下跌空间。

　　4、国内经济下行压力大、海外疫情蔓延恶化，市场预期较差。受疫情影响，二季度国内经济下行为确定性事件。加上海外疫情蔓延恶化，外围股市和大宗商品暴跌，市场预期较悲观。黑色为顺周期行业，与经济周期存在同步性。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　5、短期钢厂焦炭补库意愿不强。当前焦企焦炭库存正向港口转移，港口库存攀升319万吨，二季度或继续累库，但钢厂并未出现补库。当前，钢厂焦炭库存476.14万吨，中高位水平，加之成材库存高企和资金压力，钢厂补库意愿不强。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

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Part3 风险提示

　　海外疫情蔓延，若疫情持续恶化，恐慌情绪笼罩金融市场，大宗商品普遍承压。

　　黑色为顺周期行业，疫情导致的国内宏观经济下滑力度直接影响黑色价格的波动幅度，需密切关注。

　　终端恢复情况成为黑色后期走势的重要因素，需要及时跟踪房地产施工恢复情况。

　　关注原料煤价格走势，若炼焦煤价格下跌，焦企成本线下移，焦炭下方空间可能被打开。

　　关注公路收费恢复情况，若如市场传言4月或6月收费，则意味着钢厂到货成本增加，可能会提前进行焦炭储备。

　　格林大华期货 纪晓云