利用期货市场打通饲料养殖产业链

   “大商所助力产业复工稳产”系列报道之一

    锁定成本  保障销售

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2020-4-22 10:39

编者按：随着新冠肺炎疫情在全球范围内暴发，粮食、饲料养殖、化工、煤焦等商品价格大幅波动，风险管理成为各领域的共同课题。4月9日，国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，指出要推进资本要素市场化配置、增加有效金融服务供给。在大商所支持下，期货公司积极为实体企业制定风险管理方案，产业企业灵活使用场内、场外衍生品，顺利实现了复工稳产。即日起，本报将推出“大商所助力产业复工稳产”系列报道，敬请关注。

A    含权贸易为饲料企业破解“一粕难求”难题

3月以来，由于上游原材料豆粕、玉米价格节节攀升，推升了饲料企业的生产成本，使行业利润空间缩窄。同时，随着新冠肺炎疫情在南美地区扩散，引发了市场对于短期内大豆到港量减少的担忧，国内豆粕市场供应紧张，饲料企业采购豆粕较难。价格涨、提货难，令饲料企业生产经营压力陡增。在这种情况下，多家饲料企业上调了饲料价格，每吨上涨50—200元不等。一环扣一环，作为饲料产业的下游，养殖企业的生产成本同样随着饲料价格的上涨而被迫抬升。如何对原材料价格进行风险管理成为饲料企业与养殖企业的共同课题。

为帮助相关市场主体及时锁定采购成本，降低市场风险，许多期货公司联合旗下风险管理公司为包括饲料企业、养殖企业及养殖户在内的实体企业制定风险管理方案，使其享受到低价采购红利，顺利复工复产。当利用衍生品工具形成的风险管理嵌入到饲料养殖产业链中的每一环时，才能有效形成综合利用衍生品工具进行风险管理的理念，更好地打通产业链，助力产业升级。

期货日报记者在采访中了解到，近期，豆类价格持续攀升受到国内、国际两方面叠加的影响。“饲料配方中，玉米和豆粕占比在80%左右，春节后二者价格均出现大幅上涨。玉米主要受东北余粮不足、贸易商和下游企业春节后集中建库、临储拍卖政策、虫灾和疫情引发粮食危机等多重因素综合的影响，现货和期货价格持续上涨。豆粕则是受到春节后疫情的影响，物流不畅使得运费大涨，随后南美大豆到港延迟1个月，导致国内豆粕供应十分紧张，加之疫情引发市场对南美运输受阻等担忧，豆粕现货价格也大幅上涨。”牧原食品股份有限公司的一位农产品分析师介绍说。

此外，前期受到疫情影响，禽畜产品出栏节奏被打乱。2月下旬，禽畜出栏开始逐步恢复，压栏导致豆粕消费增加，甚至在近期一度出现“一粕难求”的供需格局。

南华资本（南华期货风险管理公司）油脂事业部期现贸易经理招泳勤向记者表示，在今年的行情背景下，饲料成品的涨幅跟不上饲料原材料的涨幅，使企业毛利受到挤压。他描述说：“春节后受到疫情影响，禽畜、水产品的运输和出塘受到影响，价格下跌，进而影响饲料需求，饲料成品销售有压力。然而，饲料原材料春节后普遍上涨，尤其在3—4月国内大豆供应偏紧，油厂停机计划增多，豆粕等蛋白原材料大幅上涨，饲料企业经营压力加大。”

方正中期期货分析师霍雅文认为，本轮原材料价格上涨对于饲料企业来说是机会，也是危机。“如果企业在前期根据自身运营情况、财务情况，对相关原材料做好了风险管理，或者建立了期货端的虚拟库存，面对这次价格上涨企业可游刃有余。比如，近期的豆粕市场出现供应紧张，饲料企业采购豆粕难，企业可以在期货市场选择实物交割。如果企业没有参与期货市场，期现‘两条腿’做得不好，面对生产成本的压力剧增、利润空间极小，企业资金链则很难顺畅。”她举例说。

因此，对于饲料企业而言，原材料价格的风险管理成为企业利润管理的一个重要环节。招泳勤表示，饲料企业应根据自身的原材料库存、资金等，灵活运用期货、期权等衍生品工具，规避原材料价格剧烈波动的风险。

为此，南华资本面向某饲料企业客户推出了含权贸易合同，即在与企业的基差合同中嵌入期权，保证客户以更低的成本采购。据招泳勤介绍，2019年12月，客户意向采购部分2020年4—5月交货的豆粕基差合同，当时油厂的预售基差是以豆粕2005合约为基准-10元/吨，豆粕2005合约价格在2750元/吨附近波动。客户通过行情研判，认为饲料需求逐步启动，可以接受2690元/吨的一口价或-60元/吨的基差，故签了此笔含权贸易合同。

具体的方案为，如果在2020年3月31日合同到期时，豆粕2005合约价格高于2750元/吨，则按合约价格-60元/吨基差结算。到期日，如果豆粕2005合约的价格低于或等于2750元/吨，则按2690元/吨的一口价进行结算，即相当于客户卖出了一份执行价格为2750元/吨的看跌期权。

之后受到疫情影响，市场担忧南美港口大豆和谷物装运延迟，叠加油厂停机检修，国内豆粕基差大幅上涨，广东4—5月基差报价上涨至60元/吨，客户执行含权合同，拿到-60元/吨的基差，较市场价有120元/吨的优势，较好地规避了成本上涨的风险。

该客户表示，此次疫情及影响让人出乎意料，幸好依靠衍生品市场的灵活操作，使企业获得了在行业中更强的竞争力。

“事实上，含权贸易有助于企业更精确地开展风险管理。对于一口价合同来说，只有签订合同后，价格上涨才能获利。不过，对于含权合同而言，价格上涨、价格不涨、价格下跌、价格不跌、价格窄幅振荡、价格宽幅振荡等，客户都有可能获利。企业可以依据自身对行情的看法，选择不同的策略辅助日常贸易。”招泳勤解释说。

B    期货“组合拳”为养殖主体锁定采购成本

随着饲料原材料价格上涨，国内多家饲料企业纷纷上调饲料价格。据了解，自3月底到4月上旬，大部分饲料企业发布了对于猪料、禽料以及水产料的涨价通知。

事实上，饲料成本是养殖业的主要成本。霍雅文表示，原材料价格上涨传递到养殖端，对于养殖企业来说，只能被动接受价格上涨，或者同饲料企业签订远期合同，提前交部分定金，以此来摊薄采购成本。

在得知养殖企业面临的困境后，浙商期货风险管理公司浙期实业联合好好吃米业有限公司立即组织饲料供货方案，借助好好吃米业在湖北荆州一带的仓储库存和物流优势，为当地两家养殖企业终端解决原材料供应难的问题。在此基础上，浙期实业免费为养殖企业提供“遇涨不涨，遇跌则跌”的饲料采购成本风险管理，有效降低企业面临的市场风险。

据浙期实业相关负责人介绍，具体方案是在衍生品端买入豆粕的看涨期权，避免饲料价格上涨风险。考虑到两家养殖企业缺乏相应的衍生品交易团队和交易经验，衍生品合同由好好吃米业代为持有；在现货合同端，好好吃米业为养殖终端供货时，合同中约定采购封顶价与数量；合同到期时，若饲料期货价格高于该封顶价，则养殖企业按照封顶价采购，若低于该价格，则可按更低价采购饲料。

好好吃米业依照方案买入豆粕2005合约平值美式看涨期权，期限为1个月，数量共500吨。在期权存续期间，期现行情均呈现上涨趋势，豆粕2005合约从2618元/吨上涨至2658元/吨。下游养殖企业采购时，好好吃米业将期权提前平仓，500吨期权共获利2万元，从而确保下游养殖企业延续用低价从好好吃米业进货，500吨豆粕采购相比市场价便宜2万余元。

距离湖北荆州几百公里外的河南桐柏县，当地的养殖户同样为饲料价格的不断上涨而发愁。桐柏县月河镇闵庄村月河鸿华养猪场场长谢建华说：“虽然最近当地毛猪价格比较稳定，但玉米和豆粕较春节前每吨分别上涨了100元和200元，并且可能会继续涨价，养殖业利润空间恐持续压缩。”

据了解，桐柏县地处豫、鄂两省交界处的桐柏山腹地，今年2月刚实现脱贫摘帽，脱贫成果尚待巩固。为帮助当地生猪养殖户规避饲料成本上涨风险，平稳复工复产，4月10日，在河南省证监局的推动和指导下，华信期货联合人保财险河南省分公司，签约运作了桐柏县首个猪饲料成本“保险+期货”项目，使这个革命老区的生猪养殖产业获得管理市场风险的新“武器”，月河鸿华养猪场就是参保的养殖场之一。

谢建华告诉期货日报记者，非洲猪瘟和新冠肺炎两大疫情直接导致许多养殖户弃养，当地生猪存栏量较疫情发生前下降了一半以上，其所在养殖场的生猪存栏量也减少了逾30%。为帮助桐柏县生猪养殖户及时锁定饲料成本，并提高养殖积极性，此次华信期货全额补贴保费，为当地2万头猪1个月所需的1600吨饲料（包含1200吨玉米和400吨豆粕）用量提供成本保障，保险期限为1个月。参保养殖户无需参与复杂的期货衍生品交易，只需持有一份成本价格险保单，便可规避饲料成本上涨的风险。若玉米、豆粕期货价格高于保单约定价格，参保养殖户将可获得差价赔付。

此次保险公司在向养殖户出具保单的同时，通过向华信期货风险管理公司华信物产购买看涨期权转移风险，华信物产则利用期货市场进行风险对冲，为保险公司提供“再保险”。此次的“保险+期货”项目采用增强亚式期权设计，在降低保费成本的同时可实现较高的赔付概率。

C    保障产成品销售价格

    提高企业自身竞争力

长江期货分析师陈乾向期货日报记者坦言：“如果养殖产业链的产成品没有跟随饲料成本的增加而上涨，养殖户将普遍出现亏损，一些缺乏竞争力的经营主体会面临被淘汰的危机。锁定采购成本之外，保障产成品的销售价格也是提高企业自身竞争力的重要途径。

在此之前，永安期货及其风险管理公司永安资本已经为湖北当地四家蛋鸡养殖企业做好了布局，其针对企业的个性化需求制定扶助方案。经过调研沟通，最终确定免费为盼盼食品汉川分公司、湖北鑫盛农牧股份有限公司、湖北神丹健康食品有限公司、湖北荷香水美生态农业有限公司四家相关企业的400吨现货规模鸡蛋（相当于800万颗鸡蛋）提供场外看跌期权产品的方案，为企业降低鸡蛋价格下跌风险。

近期，上述四家企业在永安期货业务人员的指导下，根据自身经营情况和对市场的判断，分阶段对期权进行了平仓，获得赔付共计11.58万元，有效对冲了湖北封闭期间物流不畅导致的库存积压、原材料价格波动剧烈的风险。

湖北神丹健康食品有限公司资金部经理周畅表示，永安资本提供的场外期权免收权利金、无需保证金，有效缓解了公司在特殊时期的资金压力，给公司送来了一颗“定心丸”。经过这次合作，公司对场外衍生品有了初步的认识，了解了期权风险收益不对称的结构特点，正积极向永安的专业团队学习期权工具更丰富的运用场景，计划在未来生产经营中用好用活个性化的场外期权组合，进一步优化企业整体风险管理水平。

湖北荷香水美生态农业有限公司是四家企业中唯一选用了亚式看跌期权的企业，4月10日平仓后，根据存续期每日收盘均价结算，获得近3万元的赔付。湖北荷香水美生态农业有限公司的母公司晨科农牧期货部负责人唐振超表示，企业在采用期货进行套保的时候，对于资金管理的把握往往不到位。同时，由于期货保证金交易的特点，会放大操作人员对价格波动的贪婪和恐惧，进而导致套期保值容易出现偏差。通过这次对场外期权工具的尝试，有效规避了风险，亚式期权的结算模式又进一步平滑了价格短期波动的影响，能够帮助企业更好地作出运营规划。

事实上，鸡蛋期货上市6年来，为众多产业经营主体规避了市场风险，但对于生猪养殖户及养殖企业来说，生猪期货的缺失使其在面临价格波动风险时无法提前做好管理防范。在得知国内期货市场正在研究推出生猪期货、未来有望衍生出生猪价格险和收入险时，谢建华显得有些兴奋：“那当然好了，饲料和毛猪价格就都能确定了。按现在的行情来说，毛猪每斤16元，哪怕保障价只定到每斤15元，我们少赚一点，压力也会小得多，这样也敢扩大养殖规模了。”

“期货工具是管理饲料原料成本和对冲价格不利波动非常必要的‘武器’，期货和现货相结合，原料采购就是‘两条腿’走路。”上述牧原食品股份有限公司农产品分析师说，企业要利用好期货工具，需要组建专业的期现货团队，培养成熟的人才，建立适合企业自身的期现结合模式，多与外部交流，不断学习提升。

据了解，我国生猪养殖量居全球首位，但2018年8月以来，非洲猪瘟疫情的传入导致我国生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下降，进而导致2019年6月以来生猪价格急涨，引发CPI快速上升。近期，新冠肺炎疫情使全球经济面临倒退，全球央行开启宽松货币政策，而较高的CPI会在一定程度上限制国内货币政策的空间。在此背景下，发挥市场在资源配置中的决定性作用，促进生猪生产的恢复和养殖业的转型升级更显重要。

为响应政府关于稳定猪价、提高养殖积极性的政策要求，保险机构提高了育肥猪和能繁母猪的保额，而饲料成本的稳定则可以通过期货市场来实现。期货经营机构此时向养殖产业提供更具针对性的风险管理服务援助，是其发挥金融专业优势、持续服务国民经济、助推产业转型升级，并积极承担抗“疫”社会责任的具体表现之一。