格林大华：二季度焦煤供需宽松 预计价格震荡偏弱

　多空逻辑：

　　利多因素：澳煤进口将被动收紧；终端需求好转，但不确定性较大；国内外宏观政策和房地产、汽车政策释放利好。

　　利空因素：国内炼焦煤(1122, -11.00, -0.97%)维持供应充足，进口蒙煤恢复供应；下游焦炭(1676, -37.00, -2.16%)产能有效减少，钢材去库压力大。国际炼焦煤可能冲击国内。国内经济下行压力大、海外疫情蔓延恶化，市场预期较差。

　　操作建议：JM2009偏空操作，做好止损。关注多焦空煤策略。

　　风险提示：海外疫情、国内经济下滑、终端复苏、公路收费恢复时间、两会召开时间。

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　上期月报观点

　　短期：炼焦煤继续供应紧张，价格支撑较强。

　　中期：下游钢厂高库存、低利润、低产量压制盘面走势。

　　长期：房地产施工复苏提振黑色产业需求，期价可能再次攀升。

　　1.2 盘面回顾

　　期货：一季度焦煤期货总体上涨。其中，1月份单边上涨，2月份在节后首日受疫情影响跳空低开后快速拉升，2月中旬至3月底高位震荡。

　　现货：一季度炼焦煤供需格局发生改变，2月中旬以前供需偏紧，焦煤价格上涨。2月中旬以后，供需逐步宽松，价格高位回落。具体看，1月7日前后国内煤企放假，大量优质焦煤锁货锁价，导致市场主焦煤有价无市。恰逢海关政策放开部分港口恢复通关，澳煤成为有效补充，但市场仍供应不足。2月份前受疫情影响，煤矿复工延迟、道路运输障碍，洗煤厂开工率低位，288口岸暂停通关。国内炼焦煤供应紧张，价格上涨，但现货有价无市。随后，煤矿逐步复工、道路逐渐通畅，下游焦企积极采购，但短期炼焦煤供应偏紧格局未改，价格继续偏强运行。3月份煤矿逐步复工至历史同期水平，焦炭连续4轮降价后部分焦企亏损，焦煤采购节奏放缓，焦煤供需进入宽松格局，价格持续下跌。

　　数据来源：文华财经、WIND、格林大华期货

　　数据来源：文华财经、WIND、格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　3月份焦煤基本面完成由供需偏紧向宽松转换，与预期较为一致。

　　但3月以来盘面表现与疫情、外围金融市场关系不明显。

　　目前尚未看到终端需求复苏向焦煤市场传导。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　二季度炼焦煤供给继续宽松，预计价格震荡下行。

　　若终端需求恢复较快，则产业链自下而上可能阶段性联动上涨，包括焦煤在内。

　　总体看，焦煤供需基本面弱于焦炭，特别是4月份。

　　操作上，建议逢高沽空策略。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1、澳煤进口将被动收紧。澳洲3月份疫情爆发，3月20日封国，澳洲发运量一季度受疫情影响不大，二季度影响较大，澳煤进口被动收紧。具体看，4月份澳煤进口量最低，5、6月份不确定性，若澳洲疫情控制较好，届时发运可能有所恢复。若疫情持续恶化，5、6月份可能进口继续低位。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　2、终端需求好转，但不确定性较大。

　　推演1：终端复工进入加速期，按往年推算，终端对钢材需求在4月上中旬达到顶峰。这段时间，钢价上行，钢厂去库，钢材产量持续增加，因长流程炼钢利润高于短流程，高炉炼钢产量增量较大。焦炭消费将增加，价格上涨，焦企利润改善，原料煤采购需求增强。

　　推演2：终端复工缓慢，钢材去库缓慢，高库存成为巨大压力，钢厂生产积极性一般，焦炭消费增量有限，价格上方空间有限，焦企继续低盈利，焦煤需求不足。

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　3、国内外宏观政策和房地产、汽车政策释放利好。

　　A．为应对疫情、提振经济，国外政策包括：美联储无限量化宽松、2万亿财政刺激政策、恢复商业票据融资机制、G20向全球经济注资5万亿美元等。

　　B．国内政策包括：定向降准、专项债、大基建政策等。

　　C．房地产政策：上海部分银行下调首套房首付比例等。

　　D．汽车政策：商务部鼓励出台政策，稳定和扩大汽车消费。包括购车补贴，如佛山、广州、长沙、株洲、湘潭、珠海等；增加小客车指标，如北京、杭州等。此外，还包括汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交易等措施。

　　利空因素

　　1、国内炼焦煤维持供应充足。一般情况下，2月份炼焦煤产量全年最低，3月份开始回升，二季度继续增加，6月份为全年产量最高点。

　　2、蒙煤恢复供应，增加市场供给。受疫情影响，2月份蒙古暂停对中国煤炭出口，直至3月23日恢复，目前288口岸计划日通关70车，实际通车很少，仅有几车。在国内和蒙古疫情不恶化的前提下，二季度蒙古通关车辆和出口至中国煤炭将增加。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　3、去产能政策正逐步落实，有效减少焦煤需求。山东去产能政策要求3月底前关停180万吨（仍在产），4月底前关停430万吨，总计610万吨，占山东总产能的13.3%。目前3月底确定关停240万吨。江苏徐州6月底前要求退出680万吨，由于有新项目开工建设，预计净减少420万吨。全年看，2020年山东退出610万吨，新增365万吨；江苏退出680万吨，新增260万吨。山东、江苏合计净退出665万吨。二季度，新增产能难投产，预计焦炭产能净减少。

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　数据来源：Wind，Mysteel、格林大华期货

　　4、受疫情影响，国际炼焦煤需求降幅较大。3月24日全球第二大炼焦煤需求国印度封锁国境，当地钢厂限产幅度大。其中，JSW公司（年产能1800万吨）25日关闭一座高炉，削减三座高炉产能至50%，并于次日继续降至25%-30%；四座高炉总产能760万吨。塔塔公司（1960万吨/年）位于贾坎德邦、奥里萨邦部分钢厂产能削减70%；安赛乐米塔尔和新日铁合资公司印度分公司（1000万吨/年）25日关闭部分制铁流程，铁矿(608, -11.50, -1.86%)石加工能力削减70%-80%。国际焦煤市场需求预计大幅滑坡，预计国际煤价下跌，或将冲击国内市场。

　　5、下游钢材去库压力大。尽管厂库和社库出现拐点，但仍处历史高位，3月20日钢材社会库存2535.66万吨，同比增加51%，远高于历史同期；重点企业钢材库存1982.4万吨，同比增加43.1%。巨量的库存对后期钢材和上游原料价格形成巨大压力。

　　6、国内经济下行压力大、海外疫情蔓延恶化，市场预期较差。受疫情影响，二季度国内经济下行为确定性事件。加上海外疫情蔓延恶化，外围股市和大宗商品暴跌，市场预期较悲观。黑色为顺周期行业，与经济周期存在同步性。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

Part3 风险提示

　　海外疫情蔓延，若疫情持续恶化，恐慌情绪笼罩金融市场，大宗商品普遍承压。

　　黑色为顺周期行业，疫情导致的国内宏观经济下滑力度直接影响黑色价格的波动幅度，需密切关注。

　　终端恢复情况成为黑色后期走势的重要因素，需要及时跟踪房地产施工恢复情况。

　　关注两会召开时间，通常情况下，两会召开前和召开中，煤矿安全检查严格，焦煤供给阶段性收紧。

　　关注公路收费恢复情况，若如市场传言4月或6月收费，则焦化厂可能会提前进行焦煤储备。

　　格林大华期货 纪晓云