去库及供应扰动短暂支撑有色价格，长期过剩令价格承压

品种行情速览

　　1.贵金属：全球经济增速下滑，持续利好贵金属

　　2.铜：短期供应干扰支撑较强，但过剩格局仍施压铜价

　　3.铝：去库超预期短期支撑，但成本塌陷施压铝价

　　4.铅：消费走弱结束去库, 铅价偏弱运行

　　5.锌：二季度暂回短缺，长期依旧过剩

　　6.镍&不锈钢：消费边际改善，镍价偏强运行

　　7.锡：减产刺激边际递减 锡价反弹渐进尾声

　　贵金属

　　一、本期观点：全球经济增速下滑，持续利好贵金属

　　1）周内金价震荡上行。本周伦敦金整体呈现区间震荡，最高触及1747美元/盎司，周五大幅回落至1681美元/盎司。周五回落主要是因为原油价格持续下跌带来的短暂通缩预期。

　　2）美联储发布褐皮书，指出美国经济急剧萎缩。美国时间4月16日，美联储发布美国经济褐皮书，指到由于新冠疫情，美国所有地区的经济活动都急剧收缩。劳动力市场方面则出现普遍裁员现象，其中，零售，旅游，休闲及酒店行业是失业重灾区。制造业活动也出现了下滑，但是不同行业之间分化较大，汽车及其他相关制造业基本关闭，能源行业则因油价大跌也出现了活跃度下滑。而食品及医疗行业则出现了相反局面，因需求强劲，出现了活跃度上升，但是也面临产品推迟及供应链干扰的问题。美联储褐皮书内容主要来自各州联储的报告，其内容显示美国经济面临急剧萎缩，也与近期官方公布的零售销售，工业产出及失业率等数据相吻合。美国经济面临阶段性难题，预计后期失业率仍较走高，同时国内面临通缩问题，美联储将保持长时间宽松政策。

　　3）IMF下调全球经济预期。本周国际货币基金组织预测2020年全球经济增速未-3%，其中美国未-5.9%，欧元区-7.5%，中国为1.2%。在疫情全球蔓延得背景下，许多国家面临卫生冲击，外部需求急剧下滑，资本流动逆转以及大宗商品价格暴跌对经济带来的冲击。此外IMF预计今年下半年疫情消退，防空措施逐步取消，各国经济活动将在刺激政策支持下恢复，并且2021年全球能恢复到5.8%的经济增速。而我们认为，IMF预计今年下半年疫情就将消退的预期过于乐观。但是印度等卫生条件落后，人口众多的国家，疫情并未触底能，加之南半球即将进入利于病毒传播的冬季。今年下半年，全球面临疫情二次爆发的可能性，因此下半年全球经济是否能回复正轨仍然存疑。

　　4) 原油价格接连下跌，致使通胀预期短暂走低。上周末OPEC+会议达成减产1000万桶/日的协议，但是市场预期减产幅度不及疫情导致全球原油需求下滑幅度，本周原油价格接连下跌，WTI原油近月合约触及17.3美元/桶的罕见低位。但是我们认为，30美元/桶以下的油价低于较多产油国成本线位置，随着更多产油国被动减产，油价或将快于预期回升，因此油价带来的通缩预期为阶段性。

　　总体而言，美联储发布褐皮书认为美国经济遭遇难题，美联储或将保持长时间宽松政策。IMF下调全球经济增速预期，而我们认为全球经济增速回复因疫情存在二次爆发可能将晚于预期。短期内，油价下跌带来的通缩预期，为黄金价格带来短暂利空。但是长远来看，通缩预期影响将消退，在全球普遍货币宽松，低利率环境下，我们持续看好黄金价格。

　　二、重要数据

　　美国3月零售销售月率-8.7%，预期-8%，前值-0.5%。美国3月工业产出月率-5.4%，，预期-4%，前值0.6%。美国至4月11日当周初申请失业金人数524.5万人，预期510.5万人，前值660.6万人。

　　三、交易策略

　　策略：低位做多贵金属。

　　风险: 新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺

　　铜

　　一、本期观点：短期供应干扰支撑较强，但过剩格局仍施压铜价

　　主要逻辑：

　　1）本周铜价小幅走强，尽管周中各国公布经济数据均表现利空，但强基本面给予铜价有力的向上支撑。国内方面，周五统计局公布我国一季度GDP同比下降6.8%，高于预期6.0%，而3月规模以上工业增加值以及消费品零售总额同比降幅较1-2月有所收窄，由于国内疫情基本得到控制，二季度经济改善预期较高；海外方面，新冠确诊病例已超过220万人次，但新增确诊病例进入缓和期，美国3月零售销售、制药业以及工业产出环比均创下历史新低，疫情造成的打击表现严重，但美总统宣称正制定高达2万亿美元规模的一揽子基建计划，同时宣布美国经济的重启指引，市场信心得到提振，股市表现持续向好。

　　2）基本面上，周初秘鲁铜矿Antamina宣布停产至少两周，产量影响为1.8万吨，同时Cerro Verde铜矿在关停四周后宣布重启生产，目前矿端确定干扰达到0.7%，而未明确量级的产能影响同样不容忽视，此外，海外矿石物流的影响尚未消除，货源紧缺状态进一步施压TC，本周TC下跌3.33至57.87美元/吨，十分接近几年来的低点且后续仍有下调风险，鉴于此国内已有炼厂将年度检修计划提前至二季度，矿端的扰动正向冶炼端传导。废铜供应方面，第五批废铜批文量为22万吨，折合金属量为17.6万吨，基于历年当季第一批批文占全季额度约9成，因此可以看出二季度批文量远不及去年同期废铜实际进口量（40万吨），除批文问题外，海外疫情的干扰对废铜回收和出口都造成显著影响，尤其是欧美和马来西亚等主要废铜出口国，使得我国二季度仍面临废铜进口量不足的情况，同时国内精废价差有所回暖，但仍处于相对低值，废铜企业开工率较低，综合来看，废铜和矿端对供应的干扰仍在持续。需求方面，国内需求持续回暖，出库水平已恢复至去年同期的8-9成，考虑到供应端的干扰（尤其是废铜），国内社会库存和保税区库存持续下降，两者合计下降2.36万吨，而海外过剩逐渐显现，LME + COMEX库存合计增加0.95万吨，内外库存背离走势短期或持续。

　　3）支撑铜价走强的逻辑主要源于基本面的改善，改善的情况在供需双方均有体现，其中供应端的干扰短期影响较大，尤其是废铜作为铜元素的重要补充，在疫情干扰下供应持续低迷，而需求方面除了消费的回暖，前期积压订单也贡献较大，随着这些积压订单的消化以及出口订单影响的显现，如此强力的去库将难以持续。基于对供需两端的调整，二季度过剩量有所收窄，但并未扭转过剩局势。此外，疫情的矛盾近期有所淡化，但海外的持续扩散使得这一因素影响并未消除，美国重启经济计划甚至会加剧潜在威胁。综上所述，供应干扰短期支撑铜价，但上行空间有限，而过剩局面以及疫情的持续仍然施压铜价，维持偏空对待。

　　市场调研：

　　本期调研焦点一是废铜供应，二是下游消费，三是交易。

　　1）废铜供应：江西、广东废铜商表示供应非常紧张，江西某废铜加工园内废杆厂停工较为普遍，电铜杆出库较旺，推升现货升水高企。

　　2）下游消费：终端表现温和，出口有部分订单出现违约和退定现象。。

　　3）交易：后市关注点在于：一是风险偏好的变化尤其是美股的表现；二是3月后经济数据的表现。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数57.87美元/吨，较上周下降3.33美元/吨。

　　2）库存：本周LME增加0.52万吨，SHFE减少1.46万吨。上海保税区减少0.9万吨，COMEX增加0.43万吨，全球四地库存合计约88.77万吨，较上周下降1.41万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周提高2美元，报75-87美元/吨。三月比值8.09，环比上周小幅提高0.01。

　　4）持仓：伦铜持仓减少9039手，沪铜持仓减少1.67万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为832元/吨，较上周上涨94元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：维持偏空对待

　　风险：政策刺激超预期，需求下滑不及预期



　　铝

　　一、本期观点：去库超预期短期支撑，但成本塌陷施压铝价

　　运行逻辑：

　　1）本周沪铝价格强势反弹，最后交易日表现亮眼，主要因为国内社会库存去库超预期，此外海外疫情新增放缓，宏观情绪有所改善，市场看多情绪浓厚；

　　2）本周铝锭社会库存表现超预期下降，环比上周下降11.2万吨，同时厂库也有所下降。一方面铝加工企业开工率回到较高的水平，国内终端消费汽车、房地产等领域的回暖改善了国内的需求，另一方面，国内废铝供应的紧缺状态以及铝价的持续低位使得再生合金企业转向购买铝锭的量维持较高水平，带动了原铝消费，叠加供应端为挺价而捂货的行为，多重因素造成铝库存下降幅度较大。目前内需方面改善较明显，4月仍有部分在完成前期积压订单，国内订单情况表现尚可，但部分出口订单受疫情影响较大，尤其是海外汽车制造业、铝加工企业的停产使得相关铝材出口订单下滑明显，整体我国铝消费同比仍面临下滑压力。供应方面，本周一家冶炼厂主动减产一般产能（23万吨），且继续有3家冶炼厂宣布检修式停产，累计宣布的减产及检修停产的产能超过88万吨，供应减产量级进一步扩大使得供需过剩情况进一步收窄；

　　3）成本端，氧化铝价格周内继续下行，但在铝价逐渐反弹的情况下，卖方转为挺价意愿增强，因此下跌之势有所放缓，同时海外氧化铝也表现稳定，未对国内氧化铝价格造成进一步压制。目前在价格影响下，氧化铝产能同样面临减产压力，国内供应依旧偏紧，但海外氧化铝的持续低位仍施压氧化铝厂议价能力。同时需求因冶炼厂的不断减产而下滑，供需短缺矛盾不突出，氧化铝价格向上动力不足；

　　4）综合来看，近期基本面的大幅改善，尤其是去库的超预期使得市场看多情绪释放，同时供应减产扩大也着实改善供需过剩局面，但由于氧化铝价格持续下跌，成本塌陷，使得冶炼厂生产利润不断修复，目前已回到盈亏平衡附近。去库的超预期实际上多因素的结合，而随着积压订单的逐渐消化以及出口影响的显现，去库难以持续，且由于利润的改善，冶炼厂减产意愿下降，不利于供需过剩的调节，因此铝价仍将下行。

　　产业调研：

　　1）（04-17）下游消费方面，铝下游龙头平均开工率环比上周下降0.2个百分点至77.8%，整体稳定，但部分板块受出口订单下滑影响开工率略有下降；

　　2）（04-17）冶炼厂方面，本周青海百河、内蒙古锦联分别检修1万吨和3万吨产能，而营口鑫泰15日起减产一半产能（23万吨）；

　　3）（04-10）氧化铝贸易方面，国内成交较少，交投活跃度不高，但进口氧化铝频繁传出成交消息；

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价继续下跌且降幅收窄，国内各地价格在2055—2080元/吨范围，均价为2071元吨，环比上周下跌了48元/吨，氧化铝冶炼平均亏损扩大至406元/吨；

　　2）本周电解铝成本端氧化铝价格下跌，当前完全成本下降至12145元/吨附近，同时现货价格强势反弹，经测算国内冶炼厂整体利润水平已回至盈亏平衡附近；

　　3）本周铝社会库存166.5万吨（铝锭149.5万吨，铝棒17万吨），环比上周下降了11.95万吨，去年同期为169.15万吨，同比下降2.65万吨；

　　4）截至4月17日，上海现货与当月合约基差为贴10—升30，基差较上周走强；本周华东市场持货商整体出货积极性较高，中间商接货意愿前低后高，下游按需采购，前期谨慎观望但随着价格持续走强接货情绪提高，整体成交情况环比提高；华南市场本周到货低迷，但下游随着价格上涨接货热情高涨，大户坚持挺价收货，粤沪价差逐渐拉大；

　　5）本周LME库存继续累积，库存较上周增加1.95万吨至125.92万吨，较年初减少21.39万吨，较去年同期增加19.08万吨；注册仓单增加3.11万吨至113.79万吨，较年初增加22.54万吨，较去年同期增加45.59吨；LME铝0-3升贴水在贴38.25美元/吨至贴37.5美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　策略：逢高沽空

　　风险：疫情短期得到控制，需求下滑不及预期

　　铅

　　一、本期观点：消费走弱结束去库 铅价偏弱运行

　　运行逻辑：

　　1、市场情绪不稳，尽管欧美地区疫情见到峰值，原油再度暴跌，疫情影响下的中国一季度经济增速-6.8%，IMF给出2020年全球经济萎缩3%的超悲观预测。伦铅反弹至1750一线回落，国内近远月价差收窄。

　　2、受疫情影响，铅在供应减产与需求下滑间寻找平衡，海外供需双弱开始累库，伦铅走低。国内我们对铅价走势逻辑大致为：再生铅复产加快-需求走弱-库存向上拐点-铅价走弱的思路，目前来看，上周库存持平前周，结束了连续7周持续去库局面。根据我们调研的终端铅蓄电池累库现象，我们预期铅锭库存向上拐点将较快出现。

　　3、由于供应走强及需求走弱预期，我们不看好铅价表现。当前经济弱势运行，终端电池降价促销导致累库兑现过程拉长，绝对库存尚处于低位，铅市场短期仍将维持back结构，但预计基差逐渐走弱。铅市场结束去库后将偏弱运行。沪铅主要波动区间13500/14500元，伦铅波动1600/1750美元。

　　产业调研

　　1、（4-17）近期加工费有小幅走低，尤其北方炼厂，因内蒙地区。调研南方地区不太明显，湖南地区某炼厂认为原料采购正常，江西地区某炼厂反应原料库存降幅较多，但暂无产量调整计划。对于进口矿，有炼厂来源俄罗斯不受影响，但来源秘鲁南美地区或受影响。

　　2、（4-17）江苏地区大型再生铅厂因原料短缺问题缓解提高产量，安徽地区最大炼复产后产量稳定在千吨/天，此外当地另外一家炼厂目前采购废电瓶，在经过长达一年多的升级改造后或在月底开始生产。

　　3、（4-17）近期铅酸蓄电池企业开工稳定，由于降价促销，成品电池库存有向经销商库存转移之迹象。江浙大型电池厂开工满负荷，部分中型电池厂开工也能维持90%，但小型电池厂开工不足。

　　市场矛盾及策略调研

　　市场呈现两极分化，一方面铅锭现货偏紧，炼厂几无库存；另一方面下游消费去库乏力，近期铅酸蓄电池降价去库，但库存有向经销商转移之迹象。短期市场维持近强远弱，但反弹动能不足。策略上择高尝试抛空。

　　二、重要数据

　　1、比值：国内近月偏强，上周铅现货比价小幅上升，由前周8.2转为上周8.37，现货进口亏损1098元，进口亏损小幅缩窄，三月比价8.04。

　　2、现货：伦铅现货贴水扩大，从前周贴水19.5元调至上周贴水20.25美元。国内低库存导致现货升水坚挺，1#铅对2005合约升水415元。

　　3、价差：再生铅复产进度加快，较之原生铅贴水25元，与前周不变。废电瓶上周报价坚挺，再生铅盈利水平较好，上周为313元。

　　4、库存：伦铅上周库存增加900吨至7.25万吨。国内社会库存持平前周为1万吨，国内外库存合计8.25万吨，去年同期11.19万吨。

　　5、TC：上周北方地区如内蒙河南加工费小幅下调，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；60度进口矿TC报160-180美元/吨，国内原生铅厂原料库存水平约26天。

　　6、利润：近期铅酸蓄电池降价促销，电池价格下调约15-20元/组，铅酸蓄电池毛利率环比下降6.6%至2.1%；市场消费淡季需求表现一般，周度开工率环比下调0.73%至62.74%，连续3周环比负增长。

　　三、交易策略

　　策略：择机反弹抛空或买近抛远逐渐止盈。

　　风险：海外疫情现拐点风险偏好上升及供应恢复缓慢。



　　锌

　　一、本期观点：二季度暂回短缺，长期依旧过剩

　　运行逻辑：

　　1）2020年一季度疫情冲击下的GDP增速为-6.8%，疫情对经济的影响略超-6%的市场预期。而对于海外经济体，在二季度同样面临巨大的下行压力，欧美的疫情还在持续，其GDP的受损程度或更加剧烈，海外经济在二季度面临更大的压力。

　　2）从供应上来看，由于疫情和低价的影响，导致矿山暂停运营的从而削减的锌矿量级28.3万吨，多属于高成本矿山，假设后半年暂停运营的亏损矿山直接停产，则将折损35.5万吨。矿端减产有利于短期向供需平衡点靠拢，虽然锌矿仍处于过剩局面，但2020年矿过剩量已经缩短到至17万吨，精炼锌的过剩量级更大达到了50万吨。意味着TC加工费还要继续向下，来挤压过剩的冶炼产能，本周国产和进口矿的TC费用也在如预期的下调分别继续下调200元和20美元，这一逻辑也还在兑现。西南某冶炼厂已经开始检修，二季度将会有更多的冶炼产开始减产。而下游方面，国内外市场还在继续分化，从库存表现来看分别是在去库和累库。国内连续5周去库至23.95万吨，LME则继续小幅累库至9.83万吨，这一趋势近期内还将继续保持，在内外分化的背景下，高比价或将延续。

　　3）锌价近期偏强的状态主要来自于供应的支撑，秘鲁等南美重要矿山生产、物流Q2影响严重，对二季度对冶炼影响最大。而国内的需求在疫情后有所回归，基建类内需订单表现不错，但合金出口恶化有所显现。在这种背景下，二季度全球的锌市场暂时回归到小幅短缺4万吨的状态，近期的锌价也充分反映了部分预期，但中长期依然面对过剩的压力，仍然需要相对低价才能令市场向平衡靠拢，预计年内锌价需要跌至1700-1800美元/吨才能挤出过剩供应，当前价格阶段性回升后更适合空头头寸；

　　调研供应：1、（4/19）部分冶炼厂开始检修，赤峰中色及兴安铜锌预计在月底或下半月进行检修；（4/19）冶炼厂由于原料库存依然处于低位，谈判中基本不占上风，矿山及贸易商乘势下调。调研消费：1、（4/19）目前处于恢复性消费，各地大型镀锌厂产能利用率维持高位；2、（4/19）镀锌结构件方面，下游企业开工情况较好。

　　市场矛盾及交易策略调研：近期市场对于抄底锌价颇为关注，不少产业资金认为锌价已跌至2015年附近触及成本支撑，不再把锌看作空头配置首选

　　二、重要数据

　　1）本周锌精矿加工费继续下降，国产矿下调200元/吨，进口矿下调20美元/吨，近期因锌价颇多下跌，因而矿山利润被严重侵蚀，不少矿山只产不销，原料供应骤降，加工费还有继续下调的态势；

　　2）本周沪伦比值较为坚挺，三月比值基本维持在8.16-8.22之间，实物进口亏损在470-560元/吨附近；

　　3）周内现货升水较为明显，上海市场对05合约升水110-120元/吨，且市场存在降税预期因而持货上较为惜售，广东市场周内现货保持对05升水10元/吨的水平。

　　4）本周五国内库存较上周减少1.32万吨，至23.95万吨；保税较上周上涨0.18万吨，中国地区合并库存31.59万吨，LME库存9.83万吨，较上周五增加0.03万吨；全球显性库存共计41.42万吨，较上周减少1.11万吨，较去年同期增加6.826万吨，较今年年初增加18.58万吨。

　　三、交易策略

　　策略：逢高可择机抛空

　　风险：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点：消费边际改善，镍价偏强运行

　　运行逻辑：

　　1.经济开局走低边际预期改善走高。1季度GDP同比增速-6.8%，创下历史新低，受疫情冲击影响，第二、第三产业均遭受重挫，增加值增速创下-9.6%和-5.2%的新低，对GDP增速的拉动也都由正转负至-3.6%、-3.1%；但3月生产降幅缩窄，得益于复工复产的不断推进，工业增加值同比增速-1.1%、服务业生产指数增速-9.1%，均较1-2月降幅收窄。并且在公布GDP数据的当天，召开了政治局会议，引导市场预期，提出确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会，要求加大“六稳”工作力度，并首次提出“六保”，货币政策上，明确提出降准降息等。

　　2.边际预期改善钢市补库增加。钢市在疫情的影响下，呈现高库存低利润的窘境，但是随着市场环境的改善，旺季需求预期升温，刺激了渠道以及部分终端的补库需求，并且钢厂产量由于低利润（部分亏损）的抑制，产出增量不多，导致库存持续去化，不锈钢期价两周上涨近千元，带动本周现货价格也大幅上调，对镍价也形成了正向刺激，伦镍站上12000美元/吨。但是根据我们的调研，此次补库，主要是钢厂库存及期单向贸易商的转移，终端入市比例并不高，并且印尼不锈钢的流入压力也不容小觑，所以我们并不看好消费改善的持续性。

　　3.供应恢复仍待时日。当前菲律宾镍矿区生产运输暂停至4月30日，本周装船数量仅8船，远低于去年同期的23船，如果4月底供应恢复，预计金属折损量3万金属吨左右，而5月底恢复的话，金属折损量将达到7万金属吨；而印尼方面，今年投产的六条线均滞后至本月释放增量，金川的两条线路检修，影响了印尼镍铁的供应，并且疫情也影响了生产效率。所以短期在供应损失及钢市需求好转的情况下，空单建议观望。

　　产业调研：

　　1）菲律宾多个矿区运输暂停至4月30日，当前装船数量明显低于去年同期，预计潜在影响量级在3万金属吨左右。

　　2）月初钢厂排产较3月仅少量增加，但是本周钢市火热，部分钢厂5月304期货盘已接近满单，预计4月产量将有上调。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润和不锈钢完全镍铁利润环比有所修复。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差继续在2000元/吨以下运行，镍豆与俄镍的价差收窄至500元/吨附近，高镍生铁与俄镍贴水收窄至80元/镍。

　　3）虽然镍价重心较上周有所上移，但终端用户仍按需拿货，成交情况较上周变化不大。

　　4）本周现货进口窗口间或打开，但实际报关进口并无明显增量。

　　5）库存方面，LME库存增1242吨至33万吨，而国内上期所库存减179吨至2.8万吨，保税区库存减700吨1.79万吨，三地库存环比微增363吨至27.6万吨，较去年同期增加6.1万吨，较年初增加6.4万吨。

　　三、交易策略

　　策略：空单暂时观望，择机跨市正套。

　　风险：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾船舶出入禁令持续

　　锡

　　一、本期观点：减产刺激边际递减 锡价反弹渐进尾声

　　运行逻辑：

　　1、中国1季度GDP同比增速-6.8%创下历史新低，IMF对全球各国发布超悲观前景预测，疫情或对全球社会秩序带来巨变，内外盘锡价因供应修正连续反弹，但涨势放缓。

　　2、减产刺激边际递减，供应增量可期。我们提及价格反弹更多受短期海内外供应收缩驱动，佤邦和印尼虽然因疫情有减量，但是价格回升到当前位置，印尼锡业龙头减产积极性已在下降；此外，原料方面偏紧也有望缓解，海外刚果比奇矿选厂产量二季度有望增加，国内银漫复产预计贡献6000金属吨，部分新项目也预计年内投产。

　　3、实际消费改善并不大，传统消费出口订单下滑严重，新消费占比不高，如新基建5G等。

　　4、短期国内库存低位，进口窗口持续开启下进口锡持续增加，将缓解国内偏紧格局，因未来供应增量可期且消费拖累将持续较长时间，我们预计锡价持续反弹较难，策略上建议观望。

　　产业调研：

　　1、（4-17）矿端变化不大，冶炼端，由于矿紧出货意愿并不高，多继续维持高升水出货。库存在冶炼厂增加且较为集中，社会库存减少

　　2、（4-17）由于持续的进口窗口打开，且下游逐步接受进口锡，进口增量较为可观，4月预计将超过千吨。

　　3、（4-17）下游消费订单依旧不乐观，部分代工企业加班锐减且订单下滑，部分行业有增长，如5G新基建等，但实际消费结构占比偏低。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，进口锡矿偏紧报价波动较大，上周加工费云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。

　　2）周内锡价反弹1.37%，现货SMM均价132250元/吨，环比增加2750元/吨。对沪期锡2006合约套盘云锡升水5250元/吨附近，普通云字升水4750元/吨附近，小牌升水4250元/吨附近。

　　3）库存方面，LME库存环比降655吨至6590吨，较年初下降520吨，去年同期970吨；国内库存环比降259吨至3838吨，较年初下降1523吨，去年同期7813吨；库存合计10418吨，较年初下降2043吨，较之去年同期增1635吨。

　　4）现货比值小幅下降，从前周8.67调整至上周8.59，今年以来进口窗口持续开启。

　　三、交易策略

　　策略：暂时观望，进一步观察减产落实现状。

　　风险：无