钢矿周报 | 螺纹：供需双增，短期或前高后低

核心观点：




【螺纹】

宏观：中央政治局会议首提“六保”“未来还会进一步降准、降息”，明确要加大传统基建和新型基建的投资，发挥基建的稳增长作用。短期宏观预期偏暖，利多建材。



长流程：前期停产检修钢厂逐步复产，钢厂利润有所回升、钢厂新增检修较少，考虑到工业材利润较建材利润偏低，铁水或向螺纹转移。短流程：独立电炉开工率延续回升态势，钢厂利润的回升促使钢厂有进一步复产、增产动力。废钢：供需节奏由前期的供需双增转变为供减需增，短期废钢价格仍有进一步上涨空间，废钢价格的上涨促使生产成本上移。需求：短期需求超预期，库存加速去化，考虑到地产与基建二季度边际仍有回升空间，短期需求或将维持向好态势。



观点：宏观预期刺激下，市场情绪偏暖；短期螺纹处于供需双增局面，产量的持续回升压制库存去库速度。从盘面来看，短期受情绪带动及成本上移，盘面或有所冲高，表需拐点或是盘面转折点。操作上，不建议追多，3550附近多单止盈。关注需求的持续性。



【铁矿】

供应端：淡水河谷下调全年产量目标，一季度发运量不及预期，后续发运量将季节性回升，二季度海外钢厂停产减产致铁矿需求下降将逐渐显现，外矿发货或倾向于国内；4月国产铁精粉产量或回升至往年同期水平。总的来看，供应边际有增量。

需求端：高疏港量下港口库存维持小幅增加，铁矿需求整体维持较好。关注唐山限产落地情况。

    观点：铁矿供需较一季度边际有所转弱，短期供需维持双增局面，盘面走势或跟随于成材，后期供应存潜在压力，矿价或逐步承压。操作上，620以上逐步买入看跌期权，650以上做空09合约。套利上，5-9正套逐步离场。



风险点：宏观调控不及预期、海外疫情持续发酵、雨水天气较多。

第一部分

螺纹


一、供给端



1、长流程：利润回升，产能利用率仍有上升空间

利润的回升叠加受疫情影响前期停产检修的钢厂逐步复产（新增检修较少），高炉开工率及产能利用率延续回升态势。据Mysteel调研，截至4月17日，全国247家钢厂高炉开工率为80.49%，环比上周增1.63个百分点，高炉产能利用率为79.97%，环比增1.16个百分点，从历史走势来看，开工率同比仍下降1.97个百分点，产能利用率同比下降3.08个百分点。从季节性来看，高炉开工率与产能利用率仍有进一步回升空间。


从长流程生产利润来看，目前华东地区长流程钢厂螺纹钢毛利延续回升态势，但较往年同期仍处于较低水平；短期热卷毛利回升较快，相比螺纹生产利润，热卷利润仍处于较低水平，不排除后续铁水有向螺纹转移的可能。从利润季节性来看，目前生产利润仍处于近几年同期的最低位，现货估值偏低，热卷更具弹性。


截至4月17日，唐山钢坯生产成本为2645元/吨，完全成本为2845元/吨，生产毛利235元/吨，环比上升47元/吨。从唐山钢坯生产利润季节性来看，目前利润水平仍处于近几年同期低位。


2、短流程：利润维持，产能利用率仍有上升空间

需求的超预期致使现货有支撑，近期废钢虽有一定反弹，但各地独立电弧炉谷仍有一定利润。据测算，华东地区电炉利润超100元/吨，西南地区利润超200元/吨。



据Mysteel调研，截至4月17日，全国71家独立电弧炉开工率为56.4%，环比上周回升3.8个百分点，连续第9周回升，开工率增幅进一步收窄。从季节性走势来看，独立电弧炉仍有较大的回升空间（距离2019年四季度均值仍有15个百分点的回升空间）。


3、废钢：供减需增，短期废钢价格仍有上涨空间

前期废钢供需不匹配致使废钢价格持续下跌，废钢的下跌导致废钢加工利润收窄，在此情况下，下游供应明显收缩。供应的下降叠加近期高炉产能利用率的持续回升，废钢需求增量明显。据富宝资讯数据显示，截至4月16日，富宝统计的109家钢厂废钢到货量为15.85万吨，环比上周下降7.4万吨，环比下降31.84%，下降比例较大，到货量季节性来看，随着近期到货量的下降，到货量较往年处于明显的低位。


相较于近期废钢到货量的持续下降，废钢日耗水平处于持续回升状态。据富宝资讯统计，截至4月16日，富宝统计的147家钢厂废钢日耗为27.046万吨，连续第4周回升，但较去年同期的32.4万吨仍有较大差距。从废钢到货与废钢日耗对比来看，废钢仍处于供需错配阶段，预计短期废钢价格仍有上涨空间。


据找钢网调研数据，唐山局部地区接到口头限产通知，要求高炉限产比例普遍为50%，考虑到近期唐山钢厂仍有限产，实际上影响或不及预期中那么大，关注后续限产正文下发。



总的来看，长流程钢厂高炉产能利用率仍有回升空间；随着废钢价格的回暖，独立电弧炉成本回升较快，若废钢价格进一步上涨，则平电下独立电弧炉利润或将收窄，不利于产量的持续释放。整体来看，短期钢材产量仍有一定的回升空间，螺纹钢作为利润水平最好的品种，产量增量或较为明显。

二、需求端


1、房地产开发同比降幅收窄，后续仍有回升空间

据国家统计局，今年1—3月份，全国房地产开发投资21963亿元，同比下降7.7%，降幅比1—2月份收窄8.6个百分点。商品房销售面积21978万平方米，同比下降26.3%，降幅比1—2月份收窄13.6个百分点。1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积717886万平方米，同比增长2.6%，增速比1—2月份回落0.3个百分点。其中，住宅施工面积504616万平方米，增长4.1%。房屋新开工面积28203万平方米，下降27.2%，降幅收窄17.7个百分点。其中，住宅新开工面积20799万平方米，下降26.9%。房屋竣工面积15557万平方米，下降15.8%，降幅收窄7.1个百分点。其中，住宅竣工面积10928万平方米，下降16.2%。


每年4月的中央政治局会议，都会判断当年一季度经济形势。“极不寻常”“面临的挑战前所未有”，这是今年中央政治局会议对一季度经济的总结。对于楼市，通稿中有这样一句话：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。最近一次中央政治局会议提“房住不炒”还是在2019年7月30日。



从房地产开发数据来看，不难看出，一季度处于比较艰难时期，后续随着复工复产的恢复，预计房地产开发边际仍有回升空间（据百年建筑，截至4月15日，混凝土产能利用率为22.03%，预期4月22日产能利用率为24.73%，较正常的30%仍有距离）。



微观数据显示，截至4月17日，30大中城市商品房成交面积为57.9万平方米，30日均值为37.7万平方米，均值较去年同期下降26.9%，预计二季度商品房成交面积或将回升至往年同期水平。与商品房成交面积不同的是，100大中城市土地供应面积目前已恢复至往年同期水平，但仍有所反复。数据显示，截至4月12日，100大中城市土地供应面积为552.77万平方米，5日均值为1148.399万平方米，去年同期为1259万平方米。土地供应面积恢复速度加快，一方面在于地产有季节性购地需求（受疫情影响，时间有所延后），另一方面在于，2020年经济压力加大，在投资力度加大的背景下，地方政府受资金影响，不得不在土地供应上边际有所放松。


地产边际有所放松，但房地产主逻辑仍未变，在施工面积相对比较确定的前提下，后期或存在一定的赶工节奏。总的来看，地产维持前期观点（2020年预计房地产企业将维持竣工节奏，新开工将有着明显的下降（详情请见往期报告））。



2、基建项目申报火热，基建回升空间相对较大

4月17日的政治局会议上提出：“要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资”。但有效投资中并未提及房地产投资，这与坚持房住不炒形成了呼应。



从基建项目申报数据来看，对比往年申报节奏，2020年基建申报明显加快，一方面由于专项债的提前下发，且额度相对往年明显增大；另一方面，地方政府在基建投资上意愿明显加强（2019年基建投资不如预期，地方政府投资意愿不强是主因，地方政府主要受资金压力及隐形债务影响）。且新增专项债里基建占比明显提高。


与基建申报火爆相比，基建中标数据较正常水平仍有差距。据兴业证券统计，2020年 1-3月份，23个省份累计中标项目金额11785亿元，较上年同期下滑22.24%，其中1月、2月、3月中标金额分别同比变动 15.6%、-70.4%、-22.1%。1月份在春节假期影响下，增速依然达到 15.6%，代表基建项目的投放进度在加快。2月同比下滑70.4%，主要是受到复工推迟的影响。3月依然受到复工推迟影响，但下滑幅度已有所缓和，预计随着4月全面复工，招投标数据将有进一步回升。


总的来看，2020年1-3房地产仍处较大下降态势，后续地产数据将边际有所好转，全年或维持下滑态势；受复工推迟影响，2020年1-3月，招投标数据仍处下滑，但后续边际回升力度将加大，以各省发改委公布的重大项目投资计划来看，据测算，2020年基建投资增速或维持在8%-11%区间，基建作为对冲经济下滑的主要抓手，不排除基建投资超预期可能。



房地产与基建作为用钢的两大板块，它们的运行走势与用钢需求息息相关。从季节性走势与国内宏观环境来看，预期下半年宏观环境有极大改善，彼时若存在赶工，有利于盘面的拉涨。


3、库存测算

从目前螺纹钢表观消费数据来看，本周螺纹钢表观消费再创历史新高。但从微观指标来看，混凝土产能利用率仍处均值下方，水泥产能利用率接近往年同期水平。从微观来看，表需较往年同期或有一定的下降，表需超预期不排除中间或存在下游工地提前备货的可能。截至4月16日，据Mysteel调研，2020年螺纹钢表需3597.56万吨，去年同期为4758.3万吨，同比下降1160.74万吨，下降比例为24.39%，与地产新开工下降幅度27.2%相匹配。考虑到地产与基建后期仍有边际回升空间，短期螺纹钢需求维持较好态势不是问题。中长期来看，需求的持续性仍待验证。


截至4月16日，据Mysteel周度产量库存数据，螺纹钢周度产量均值为424万吨，整个4月周度产量均值维持在420万吨水平问题不大，从供应端分析来看，至5月初，螺纹钢产量或将恢复至往年同期水平。据此测算，在需求保持同期不同程度的增幅下，库存水平去化如下：


据上述推算，若下游需求维持同期5%的增幅，则需要7月下旬恢复至同期水平，若需求维持同期+10%的增幅，则6月份有望恢复至去年同期水平。综合来看，整个二季度库存仍将维持较高水平，现货端仍将面临一定压力。近期螺纹钢表需持续超预期，随着产量的回升，库存去库速度或将有所放缓。

三、供需平衡表


从供需角度来看，目前供应端长流程钢厂产量较往年产量仍处于相对较低水平，短流程受利润回升，目前产量较2019年同期相差不大。需求端，本周螺纹钢表观消费创近几年周度最高水平，预计短期需求将维持高位，需求端的持续给力与废钢价格的短期坚挺给予盘面支撑，但上涨幅度仍受高库存及需求预期的不可持续压制。总的来看，螺纹钢正处于供需双增局面，加速去库时段。盘面交易逻辑也从前期的预期转向产业现实，后续下游需求的持续性将是市场关注的焦点。


截止4月17日，螺纹10合约基差为220元/吨，环比上周上涨2元/吨。从季节性来看，螺纹10基差后期波动较大，整体呈前高后低走势。热卷10合约基差为105元/吨，环比上涨14元/吨。从基差季节性来看，螺纹、热卷10合约基差维持在中性偏低水平。


截至4月17日，螺纹10-1价差为135元/吨，环比下降39元/吨；热卷10-1价差为92元/吨，环比下降11元/吨。从季节性来看，短期10-1价差仍有扩大空间。



从估值来看，螺纹利润处于偏低水平，10合约上基差处于中性偏低位置，现货估值中性偏低，远月估值偏高。从驱动来看，短期供需处于双增局面，库存加速去化。总的来看，短期需求超预期下盘面有所反弹，但高供给与高库存下，盘面将受一定的压制，后续下游需求力度及持续性将是市场关注的焦点。从安全边际角度来看，3550（华东平电成本+50元利润及前高附近）仍是重要的压力位。从盘面来看，短期受情绪带动上盘面或有所冲高，表需拐点或是盘面转折点。策略上，不追多，靠近3550附近多单止盈。

第二部分

铁矿


一、供应端：疫情影响下供应仍有增量


据淡水河谷2020年第一季度产销报告，2020年第一季度淡水河谷粉矿产量为5960万吨，环比下降24%、同比下降18%，比2月份公布的6300万～6800万吨的指导产量少340万～840万吨；第一季度球团矿产量为692.6万吨，环比下降26%，同比下降43%。



淡水河谷下调粉矿指导产量由2月份宣布的3.4亿~3.55亿吨至3.1亿~3.3亿吨，球团矿指导产量由4400万吨至3500万~4000万吨。淡水河谷2019年粉矿产量为3.0197亿吨，球团产量为4179.2万吨。据此计算，预计第二～第四季度粉矿产量为2.504亿～2.704亿吨，比去年同期2.291亿吨的产量高出2130万～4130万吨，增幅为9.3%～18%；第二～第四季度球团矿产量为2807.4万～3307.4万吨，与去年同期2961.8万吨的产量相比，变化量为-154.4万吨~345.6万吨，增幅为-5.2%～11.7%。考虑到第一季度产量大幅减少，后三季度增量将大于下调后的全年增量。



淡水河谷称，第一季度，新冠肺炎疫情对各项业务产量影响有限，铁矿石业务方面仅是暂停了马来西亚物流中心的运营，此举对产量无影响，下调产量预期已将后期疫情可能带来的影响考虑在内。

此外，近期力拓发布了第一季度生产业绩。产量方面（100%权益基础），一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7783万吨，环比降低7%，同比增加2%；发运量方面，一季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7292万吨，环比降低16%，同比增加5%。



从淡水河谷及力拓一季度报告来看，一季度力拓受澳洲飓风影响，产量环比下降明显，但相比淡水河谷产量相对维持在正常范围，一季度同比增量相对较小，预计后续仍有一定的回升空间；淡水河谷一季度产销量远不及预期，虽下调全年产量目标，但从年度目标测算来看，淡水河谷后续发货量仍有较大的回升空间。


截至4月12日，据Mysteel调研，澳巴发货量环比下降317.4万吨，发货量仍维持一定的波动；全国26主港到港量为2132.6万吨，环比下降196.1万吨。


   总的来看，疫情对铁矿供应端有一定的扰动，但供应端整体维持在可控范围，从几大主流矿山年度目标来看，受一季度发运季节性偏低节奏，后续发运量将有明显增量。

二、需求端：疏港维持高位，港库小增


钢厂高炉产能利用率的持续回升，铁矿需求维持较好水平。一般来说，疏港量与高炉开工率呈正相关，高疏港量对应高开工率。据Mysteel调研，截至4月17日，铁矿石日均疏港量为304.14万吨，环比增0.03万吨，疏港量维持高位。从季节性来看，疏港量整体维持在近几年同期最高水平，考虑到近期钢厂产量处于回升状态，预计疏港量将维持高位水平。


据Mysteel调研，截至4月17日，全国45港铁矿石库存为11635.78万吨水平，环比增26.43万吨，连续2周维持小增，预计随着到港量维持高位，后续港口库存或维持垒库。从季节性来看，港口库存仍处于近几年较低水平，低库存给予铁矿盘面支撑，关注后续铁矿垒库幅度。


据Mysteel调研，截至4月17日，64家样本钢厂烧结粉矿库存为1680.62万吨，环比增75.06万吨，考虑到近期样本钢厂进口矿烧结粉矿日耗水平维持在高位，从侧面不难看出钢厂有一的补库动作。


总的来看，目前疏港量维持高位，钢厂产能利用率的延续回升对应铁矿需求有增量。低库存下，若铁矿价格有进一步下跌，不排除钢厂有加大补库力度的可能。



综上，供应端虽受疫情和检修影响，但影响量相对可控，后续发货量或维持季节性回升，此外需注意的是二季度海外钢厂停产、减产对铁矿的需求减量或逐渐有所体现，外矿发运或有所倾向于国内；需求端短期维持向好态势，低库存下若铁矿下挫不排除钢厂有加大补库的可能；整体来看，近期铁矿供需仍处双增局面，二季度铁矿的供需面较一季度相对要差。

三、估值：中性偏高


估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、基差、废钢-铁水价差等细分指标。截止4月17日，PB粉进口即期利润为9.85元/吨，环比上周下降7.2元/吨，从进口利润季节性来看，目前利润维持在中性位置，预计短期或维持小幅波动。


截止4月17日，高低品价差维持小幅波动，环比上周下降6元/吨。随着长流程钢厂产能利用率进一步提升，预计钢厂对中高品矿的需求较前期有所增加。一般来说，中高品位的矿石对应废钢添加会增加，从而产量增加较为明显。铁矿9-1价差环比下降3元/吨，本周跨期价差整体维持小幅波动。


从基差来看，PB粉折盘面09合约基差为115元/吨，环比上周下降11元/吨；金步巴粉折盘面09合约基差为104元/吨，环比上周下降14元/吨，从季节性来看，05合约基差后续将维持震荡偏弱走势，走期现回归逻辑，09合约基差处于中性位置。


螺矿比维持窄幅波动。截至4月17日，活跃合约螺矿比为5.52，环比下降0.1，整体维持低位波动。从季节性来看，螺矿比或将有所回升。


废钢作为铁矿的替代品，在一定程度上影响着铁矿的定价。截止4月17日，华东地区废钢-铁水价差为-118，环比上升36；唐山地区废钢-铁水价差波动相对较大，价差为-187，环比上升32。从两地废钢-铁水价差来看，目前废钢与铁矿处于竞争位置。


总的来看，铁矿09基差处于中性位置，螺矿比仍处于较低位置，总的来看，铁矿估值维持中性偏高。



从估值来看，铁矿估值维持中性偏高。从驱动来看，供应端，淡水河谷下调全年产量目标，一季度发运量不及预期，后续发运量将季节性回升，二季度海外钢厂停产减产致铁矿需求下降将逐渐显现，外矿发货或倾向于国内；4月国产铁精粉产量或回升至往年同期水平。总的来看，供应边际有增量。需求端，高疏港量下港口库存维持小幅增加，铁矿需求整体维持较好。关注唐山限产落地情况。



总的来看，铁矿供需较一季度边际有所转弱，短期供需维持双增局面，盘面走势或跟随于成材，后期供应存潜在压力，矿价或逐步承压。操作上，620以上逐步买入看跌期权，650以上做空09合约。套利上，5-9正套逐步离场。