市场规模稳步增长 功能发挥成效显现

白糖期权上市三周年：

2017年4月19日，白糖期权在郑商所上市，成为中国期货市场首批上市的商品期权产品，也是期货市场创新服务实体经济的里程碑，开启了企业风险管理的新维度。白糖期权的上市不仅是落实中央一号文件精神的重要举措，也为深入推进农业供给侧结构性改革提供了新的途径。目前，白糖期权上市已满三年，从运行情况来看，其市场规模稳步增长，功能发挥成效显现。

白糖期权市场运行稳健，产业参与度明显提升

数据显示，白糖期权上市三年以来，市场运行基本平稳，成交、持仓规模稳步增长。据统计，截至2020年4月19日，白糖期权累计成交量1443万手（单边，下同），近一年的日均成交量约2.6万手，相较于上市首年的1万手，增幅达160%；近一年日均持仓量近13.5万手，最高时达到18.9万手，相对于上市首年的日均6.7万手增长了两倍。

白糖期权上市后，郑商所根据市场运行情况，适时调整相关规则制度，促进期权市场运行质量提升和市场功能发挥。“白糖期权上市以来，价格运行合理有效，与标的期货价格的联动性较好，未出现明显的套利关系。”华泰期货白糖事业部产业专员郭立恒对期货日报记者表示，白糖期权价格与标的期货价格一直保持着较强的关联性，能够及时充分反映标的价格变化，运行质量较高。

此外，白糖期权波动率“微笑”特征显现，隐含波动率基本保持在合理区间水平，主力平值隐含波动率在9%—18%区间，与历史波动率走势基本一致，大部分时间高出90天历史波动率2%左右，平均差值为3%，表现出投资者理性谨慎交易的特征，符合国际成熟市场运行规律。

2019年5月，郑商所统一了期权和特定品种的适当性标准，进一步简化了客户开户流程。对此，中粮期货郑州营业部负责人说：“从成交持仓结构来看，白糖期权客户从上市初期以做市商为主，逐步转变为做市商、自然人客户和法人客户等多方积极参与的格局，投资者正积极有序地参与期权市场。”据了解，今年3月白糖期权日均交易客户近800个，较去年同期增幅达64%。白糖期权累计参与客户数逾1.8万个。目前，白糖产业企业参与白糖期权的数量超过80家，较上市初期有明显提升。

白糖期权工具提升涉糖企业“免疫力”

如果说期货是实体企业规避风险的“保险”，那期权就是期货的“保险”。期权在规避市场价格大幅波动风险的同时，保留了价格朝有利方向变动时获得收益的可能，起到“缓冲垫”的作用。

广东中轻糖业在疫情防控期间积极运用白糖期权工具规避生产经营风险，并取得了良好保值效果。受疫情恐慌情绪影响，2月3日开市后白糖期货主力合约价格跌至5300元/吨。中轻糖业投资部总经理张桥森说：“公司销售团队研判认为，白糖来自供应端的压力相对较小，现货价格也相对坚挺，节后急跌使基差快速扩大。以白糖期货主力合约SR2005收盘价计算，当时基差曾扩大至400元/吨，较之前有较大偏差，预期后市基差将出现回归。在现货市场无法及时采购现货的情况下，采取卖出执行价5300元/吨的看跌期权操作，能降低采购成本。”

中轻糖业按照5300元/吨的价格进行采购建立库存，后期白糖期货主力合约价格回升至5800元/吨左右。根据该公司的经验，此次灵活运用卖出看跌期权的操作，及时降低了企业的采购成本，较好地增加了企业收益。

此外，在精细化风险管理中运用场内期权效果显著。东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务部副总经理陈栋说：“我们已经连续三年在‘保险+期货’项目中利用白糖期权。相较期货，白糖期权可以有效降低波动率对冲成本，而且更直接，对冲风险的效率也更高。”据期货日报记者了解，除了东证期货，近几年包括永安期货、新湖期货等多家期货公司，在承接的白糖“保险+期货”项目中，均开始尝试探索精细化风险管理方案。

目前郑商所已经上市了包括白糖期权、棉花期权、PTA期权、甲醇期权和菜籽粕期权在内的五个期权工具，是国内上市商品期权品种最多的期货交易所。郑商所相关负责人表示，经过近几年的努力，郑商所在期权市场上已经取得了一定成绩，但要想更好发挥期权市场服务实体经济的功能，仍然需要付出更大努力。下一阶段，郑商所将积极研发期权新品种，上市动力煤期权，推进PTA期权国际化，优化完善交易所期权保证金制度，不断拓展和提升服务实体经济的领域和能力。同时，针对不同类型客户，分层次、分类别开展培训和市场推广活动，提高市场参与的广度和深度，进一步推进国内期权市场的发展。