国都期货：疫情增供给不确定性 关注美豆种植季天气

　主要观点

　　行情回顾。一季度豆粕(2771, -12.00, -0.43%)整体呈先跌后涨走势。具体来看，1月份震荡下行，豆粕指数收涨-4.26%。2月份震荡筑底，豆粕指数收涨-0.75%。3月份大幅上涨，豆粕指数收涨10.89%。

　　基本面分析。根据船期天下粮仓最新预计4、5和6月份进口大豆(4689, 36.00, 0.77%)到港分别为682、960和950万吨，目前来看，4月份到港量正常，5、6月份到港量显著增长，过去五年大豆平均月压榨量为670、745和738，因此二季度大豆到港充足，大豆和豆粕库存有望从低位反弹。不过目前南美疫情未见拐点，后续疫情继续蔓延是否会影响大豆出口装船进度，从而导致二季度我国进口大豆到港推迟，仍需持续关注。需求方面，预计二季度将呈现环比缓增态势。我国能繁母猪及生猪存栏量基本从去年11月份起已开始止跌反弹，目前自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润仍在2400元/头和1300元/头左右，所以补栏积极性依旧较高。去年蛋鸡养殖利润较高导致大量补栏，虽然年后蛋价持续低位，或促使蛋鸡养殖业进入去产能阶段，但是盈亏平衡点附近主动去产能困难，预计二季度蛋鸡存栏量仍维持较高位。目前肉鸡养殖预期盈利处于历史同期高位，补栏仍存积极性。同时二季度水产饲料需求即将开启，因此整体看，预计饲料需求呈环比增长趋势，但由于生猪存栏同比仍在绝对低位，增幅或有限。近期非洲猪瘟散点式复发数量增加，仍需警惕再次爆发风险。

　　后市展望。3月起巴西大豆进入发货高峰期，根据船期预计二季度我国进口大豆到港量将出现明显增加，不过目前巴西疫情未见拐点，后续疫情继续蔓延是否会对内陆运输物流产生影响，从而影响二季度大豆出口装船进度，仍具有不确定性。此外今年阿根廷大豆减产，以及我国国内需求环比好转，均对豆粕底部形成较强支撑。同时4月下旬起美国大豆将进入种植期，若种植期天气出现问题，豆粕有望重新突破3000，若产区天气正常，叠加海外疫情蔓延导致美豆价格低迷情况下，豆粕二季度依旧难有大行情，而南美疫情对物流和供给的影响则是阶段性的。操作上，建议回调企稳后逢低多单参与为主，重点关注美国大豆主产区天气、南美疫情蔓延对物流的影响以及国内非洲猪瘟复发情况。

　　一、行情回顾

　　一季度豆粕整体呈先跌后涨走势。具体可分为3个阶段，1月份震荡下行，豆粕指数收涨-4.26%。南美预期丰产，进口美豆有望增加，以及油强粕弱，下游备货不积极，是该阶段豆粕下行的主要原因。2月份震荡筑底，豆粕指数收涨-0.75%。该阶段国内疫情爆发，部分地区封村封路，导致下游缺货备货意愿积极，同时疫情下油脂消费萎缩，油粕比转为粕强油弱，因此年后基本面较年前显著改善，豆粕在大宗商品中表现出明显抗跌。3月份大幅上涨，豆粕指数收涨10.89%。由于3月份进口大豆到港量较少，油厂进口大豆和豆粕库存降至历史同期低位，叠加海外疫情爆发，进口南美大豆到港存延迟担忧，因此该阶段豆粕偏强运行。

　　图1 美豆主力合约走势（美分/蒲）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 豆粕主力合约走势（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）南美大豆增产不及预期，关注美豆种植季天气

　　巴西大豆目前处于收割尾期，据AgRural，截至3月26日，巴西19/20大豆已收获76%。不过近期巴西大豆产量有所下调，4月3日FCStone下调巴西2019/20年度大豆产量预估400万吨至1.201亿吨，主要是由于南里奥格兰德州天气高温干燥导致减产，但其他州的产量预期增长，因此预计今年巴西大豆仍较去年增产300-400万吨左右。从季节性规律来看，二季度为巴西大豆发货高峰期，而截至4月5日，巴西已累计确诊新冠肺炎疫情病例11281例，目前来看，巴西大豆出口未受到明显影响，巴西商贸部称3月份累计装出大豆1164万吨，同时巴西农业咨询机构ARC Mercosul负责人称，目前4月大豆排船量至少1200万吨，或创历史同期新高。按船期推算4、5月份国内进口大豆到港量将明显增加，上游供给紧缺问题有望得到缓解。不过目前巴西疫情未见拐点，后续疫情继续蔓延是否会对内陆运输物流产生影响，从而影响二季度大豆出口装船进度，仍具有不确定性。

　　阿根廷大豆目前处于收割初期，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所，截至4月1日，阿根廷2019/20年度大豆已收获8.1%。由于大豆生长关键期，产区持续高温干燥，预计随着收获推进单产将趋于下降，因此布交所将大豆产量预估下调至4950万吨，而去年同期为5600万吨。我国直接从阿根廷进口大豆数量较少，2019年全年累计进口880万吨左右，不过阿根廷大豆产量居全球第三，豆粕出口量居全球第一，年豆粕出口量占全球总出口量的46%左右，对国际大豆和豆粕市场影响较大。截至4月5日，阿根廷累计确诊新冠肺炎疫情病例1554例，部分地区因疫情导致运输受阻，不过随着政府说服市政当局停止阻断货车通行，农场至压榨厂的谷物运输及出口运输均有所改善，后期仍需持续关注疫情对阿根廷出口运输物流影响。

　　美国大豆将于4月下旬起进入种植阶段。美国气候预测中心CPC预计，4月份到6月份美国中西部和北部平原的降水量将超过正常水平，该阶段正是美国大豆的种植季节。3月底USDA种植意向报告显示，今年美豆种植面积为8351万英亩，低于2月展望论坛预测的8500万英亩，去年为7610万英亩，同比增幅9.72%，主要是去年种植期持续强降雨导致美豆播种面积及单产大幅下降，2019年美国大豆产量同比下滑2368万吨，降幅近20%，美豆库存亦从高位回落至正常水平。预计今年面积将恢复至往年正常水平，不过二季度种植期天气还需特别关注。

　　图3 巴西大豆月度出口量（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 巴西新冠肺炎疫情累计确诊病例

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 阿根廷大豆产区过去60天降雨量

　　数据来源：world ag weather、国都期货研究所

　　图6 阿根廷新冠肺炎疫情累计确诊病例

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7 美国4-6月降雨量预测

　　数据来源：CPC、国都期货研究所

　　图8 美国新冠肺炎疫情累计确诊病例

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）大豆进口到港预期增加，持续关注南美疫情影响

　　国内方面，根据船期天下粮仓最新预计4、5和6月份进口大豆到港分别为682、960和950万吨，目前来看，4月份到港量正常，5、6月份到港量显著增长，过去五年大豆平均月压榨量为670、745和738，因此二季度大豆到港充足，大豆和豆粕库存有望从低位反弹。不过目前南美疫情未见拐点，后续疫情继续蔓延是否会影响大豆出口装船进度，从而导致二季度我国进口大豆到港推迟，仍需持续关注。

　　图9 我国大豆进口量（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 我国大豆压榨量（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11 全国沿海油厂大豆库存（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 全国豆粕库存（万吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（三）饲料需求预计环比缓增，警惕非洲猪瘟再次爆发

　　需求方面，预计二季度将呈现环比缓增态势。首先我国能繁母猪及生猪存栏量基本从去年11月份起已开始止跌反弹，农业农村部数据，截至2020年2月，我国能繁母猪存栏环比增长1.7%，同比下降23.12%，天下粮仓数据，截至2020年2月，纳入调查的500家养殖企业生猪存栏环比增长1.7%，同比下降34.13%。尽管生猪价格下滑使养殖利润高位回落，但目前自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润仍在2400元/头和1300元/头左右，所以补栏积极性依旧较高，全球仔猪平均价维持在近几年最高水平。蛋鸡方面，卓创资讯数据，3月份全国在产蛋鸡存栏量为13.348亿只，环比涨幅0.99%，同比涨幅10.64%，因为去年蛋鸡养殖利润较高导致大量补栏，虽然年后蛋价持续低位，或促使蛋鸡养殖业进入去产能阶段，但是盈亏平衡点附近主动去产能困难，预计二季度蛋鸡存栏量仍维持较高位。肉鸡方面，目前肉鸡养殖预期盈利处于历史同期高位，补栏仍存积极性。同时二季度水产饲料需求即将开启，因此整体看，预计饲料需求呈环比增长趋势，但由于生猪存栏同比仍在绝对低位，因此增幅或有限。近期非洲猪瘟散点式复发数量增加，仍需警惕再次爆发风险。

　　图13 我国生猪存栏及同比变化（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14 我国能繁母猪存栏及同比变化（%）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图15 生猪养殖利润（元/头）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16 全国仔猪平均价（元/公斤）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图17 在产蛋鸡存栏量（亿只）

　　数据来源：卓创资讯、国都期货研究所

　　图18 蛋鸡养殖利润（元/羽）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图19 肉鸡养殖预期盈利（元/只）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图20 国内饲料需求结构（2019年）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、后市展望

　　豆粕主力合约基差二季度或呈高位回落趋势，因为根据船期预计5月份起大豆到港将明显增加，现货紧张或持续至4月下旬，因此目前现货高升水情况难以持续，后期现货下跌幅度将大于期货。油粕比方面，年后09合约油粕比由高位回落，二季度豆粕基本面预计仍强于油脂，建议油粕比反弹逢高做空为主。豆菜粕价差方面，09合约二季度呈震荡上行的季节性规律，建议价差在400附近建立多单持有。

　　图21 豆粕主力合约基差（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图22 豆粕1-9价差（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图23 油粕比值

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图24 豆菜粕价差（元/吨）

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　3月起巴西大豆进入发货高峰期，根据船期预计二季度我国进口大豆到港量将出现明显增加，不过目前巴西疫情未见拐点，后续疫情继续蔓延是否会对内陆运输物流产生影响，从而影响二季度大豆出口装船进度，仍具有不确定性。此外今年阿根廷大豆减产，以及我国国内需求环比好转，均对豆粕底部形成较强支撑。同时4月下旬起美国大豆将进入种植期，若种植期天气出现问题，豆粕有望重新突破3000，若产区天气正常，叠加海外疫情蔓延导致美豆价格低迷情况下，豆粕二季度依旧难有大行情，而南美疫情对物流和供给的影响则是阶段性的。操作上，建议回调企稳后逢低多单参与为主，重点关注美国大豆主产区天气、南美疫情蔓延对物流的影响以及国内非洲猪瘟复发情况。

　　国都期货 王雅静