天气炒作将提上日程 豆油上行难以为继？

当前，疫情犹存，豆油消费仍将趋弱，且随着进口大豆(4633, -33.00, -0.71%)集中到港，豆油产量或恢复性增加，豆油期货反弹难以为继。

图为近三年来油厂豆油库存走势（单位：万吨）图为近三年来油厂豆油库存走势（单位：万吨）
　　由于下游集中补库完成，加之原油弱势难改，大连豆油期货反弹乏力。展望后市，进口大豆到港量上升，豆油供应趋于增加，但美豆进入播种季节，炒作因素较多，这将限制豆油价格下行空间。整体上，豆油期货维持低位振荡概率较大。

　　豆油需求疲软

　　一般春节后是油脂消费相对淡季，今年由于新冠肺炎疫情扩散，下游消费更是疲弱，2月中旬以后，豆油期现货价格大幅下挫。受买涨不买跌的心理影响，油脂下游进货意愿较低，流通渠道库存较少。3月下旬后，随着国内疫情缓解，油脂下游消费略有起色，价格触底回升，下游进货信心增强，沿海油厂豆油库存迅速回落。截至4月10日，国内油厂豆油库存总量为102.766万吨，较上周的115.126万吨降12.361万吨，降幅为10.74%，较上月同期的139.8万吨降37.035万吨，降幅为26.49%。沿海油厂库存短期大幅下降，是油脂库存从油厂向渠道以及消费终端的转移，在渠道以及终端完成补库后，沿海油厂豆油库存或恢复性上升。

　　目前，国内疫情大为缓和，但饭店、食堂尚未完全放开，在海外疫情继续扩散的情况下，国内输入性病例难以隔绝，防控形势依旧严峻，油脂消费无法恢复到往年水平。

　　另外，由于原油主产国协商减产数量低于预期，原油价格反弹力度偏弱，豆油工业需求将大幅低于预期。

　　豆油供应增加

　　3月进口大豆到港量偏低，近6周国内油厂大豆压榨量维持偏低水平。其中，最近一周第15周（4月4—10日），全国各地油厂大豆压榨量为135.66万吨，周环比减少8.18万吨，降幅为5.6%，为近9周以来最低水平。相应地，豆油产出量也不断下降。但是，后期随着进口大豆到港量增加，油厂原料匮乏问题解决，在较高的压榨利润刺激下，油厂大豆压榨量将迅速回升。预计本周（第16周）国内油厂大豆压榨量将恢复到160万吨，下周将增加到175万吨。

　　另外，由于目前为巴西大豆集中收获上市期，上月巴西港口大豆装船数量创单月历史新高，其中大部分运往中国，使得今后几个月我国大豆到港量大幅高于前期预期。预计4月国内各地港口进口大豆预报到港104船682万吨；5月预计到港990万吨，较上次预估增30万吨；6月980万吨，较上次预估增30万吨；7月960万吨；8月850万吨；9月750万吨。按这个进度，预计2019/2020年度（2019年10月—2020年9月）我国大豆进口量达到9356.25万吨，较上年度增加13.01%。由于大豆进口预期量较大，油厂开工有保障，豆油供应量大概率增加。

　　棕榈(4584, -114.00, -2.43%)油进入增产周期

　　棕榈油为我国第二大消费油脂，而且随着气温升高，棕榈油消费占比更大，对油脂整体走势产生较大影响。目前马来西亚、印度尼西亚等棕榈油主产国进入增产周期，虽然由于疫情扩散，马来西亚部分地区对棕榈果采摘设限，但棕榈油季节性增产趋势明显。与此同时，疫情扩散使得棕榈油需求不振，主产国棕榈油出口不旺，库存上升，价格走弱。马来西亚棕榈油局最新月度报告显示，3月马来西亚棕榈油产量为139.73万吨，较上月的128.85万吨增加8.44%，高于市场预期的131万吨；库存为172.86万吨，较上月的168.16万吨增加1.67%，高于市场预估的167万吨。ITS公布的数据显示，马来西亚4月1—15日棕榈油出口较上月同期下降3.58%至47.2万吨。

　　综上所述，下游补库促使油厂库存剧降，豆油价格反弹。但疫情犹存，豆油消费仍将趋弱，且随着进口大豆集中到港，豆油产量或恢复性增加，豆油期货反弹难以为继。另一方面，美豆进入播种季，天气炒作将提上日程，美豆走强将限制豆油跌幅。短期内豆油低位振荡概率较大。（作者单位：金期投资）