国都期货：疫情导致全球经济衰退 股指逢低做多

　主要观点

　　一季度股指期货整体维持宽幅震荡。一月份在股指期货在降准的政策利好刺激下，沪深300期货主力合约一度突破2019年新高；但春节期间受到疫情集中爆发的不利影响，三大股指期货节后首日跌停，但随后月内迅速回暖，成交活跃，科创类板块表现突出；3月股指再次大幅下挫，主要由于海外肺炎疫情大爆发，沪深300期货主力合约一度跌至3500点左右。

　　新冠肺炎疫情导致全球经济衰退。国外疫情呈现失控态势，新冠病毒在欧美国家爆发，各国纷纷开始采取封城等措施，居民消费收缩，全球经济衰退迹象逐渐明朗。此外食品价格通胀回落，大宗商品尤其是国际原油价格大幅下挫。3月21日当周，美国首次失业救济申请人数创1967年有数据以来的新高；美国3月非农就业人数下降70.1万，创2009年3月以来新低。整体来看2020年全球经济大概率陷入衰退。

　　后市展望。展望二季度，海外疫情的集中爆发仍然是最主要的矛盾，在此背景下海外经济活动几乎陷入停滞，全球产业链遭到破坏，未来各主要经济体的恢复情况主要取决于防疫进展。在最为乐观情况下，全球经济最快在二季度触底，全球权益市场压力仍旧很大。国内方面相对乐观，国内目前复工复产加快，全国规模以上工业企业平均开工率98.5%，3月PMI大幅回升反映了经济活动较2月快速恢复；政策方面，327中央政治局会议明确扩大内需，启动“新”一轮基建；4月对中小银行定向降准支持实体经济发展。因此在政策红利下和经济回暖预期下，股指期货下方支撑较强，可以在上证综指2700点附近逢低布局多单。当然也要谨防与外围市场联动下跌的风险，轻仓操作。

　　风险提示。肺炎疫情，信用风险，地缘政治冲突加剧。

　　一、股指期货行情回顾

　　一季度股指期货整体维持宽幅震荡。一月份在股指期货在降准的政策利好刺激下，沪深300期货主力合约一度突破2019年新高达到4120点；但春节期间受到疫情集中爆发的不利影响，三大股指期货节后首日跌停，但随后月内迅速回暖，成交活跃，科创类板块表现突出，沪深300期货主力合约再度回到4200点水平；3月股指再次大幅下挫，主要由于海外肺炎疫情大爆发，市场恐慌情绪飙升，全球股市、黄金、商品大幅下挫，沪深300期货主力合约一度跌至3500点左右。

　　图1：沪深300期货主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2：沪深300期货主力合约成交量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3：上证50期货主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4：上证综指

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　比较值得关注的是，国内股指期货的表现较全球股指的表现较为强劲。3月份在全球股票指数受到重创时，上证综指跌幅最小，为4.51%；而标普500指数月内大跌12.51%，德国DAX指数大跌16.44%，巴西IBOVESPA指数大跌29.90%，领跌全球权益市场。目前主要国家股票指数已经回到了2014年初左右的水平。

　　图5：全球重要股票指数月涨跌

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6：全球重要股票指数走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7：两融余额

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8：陆港通北上资金

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面——新冠肺炎疫情导致全球经济衰退

　　（一）疫情与全球经济衰退

　　国外疫情呈现失控态势，新冠病毒在欧美国家爆发，各国纷纷开始采取封城等措施，居民消费收缩，全球经济衰退迹象逐渐明朗。此外食品价格通胀回落，大宗商品尤其是国际原油价格大幅下挫。3月21日当周，美国首次失业救济申请人数创1967年有数据以来的新高；美国3月非农就业人数下降70.1万，创2009年3月以来新低。

　　从制造业来看，全球制造业大幅受挫，2月中国制造业PMI将近减半，主要国家的PMI也都大幅下行，这种冲击还会随着疫情在欧美国家的恶化延续。从我们国家的经验来看，在有效控制下疫情可能在1-2月后到达峰值，那么假设欧美国家也能像我们一样的控制力度，在最为乐观情况下，全球经济最快在二季度触底，也就是说PMI还会有1-2月的持续下行。整体来看2020年全球经济大概率陷入衰退，出于这种悲观预期，全球股市崩盘，美股月内4次熔断。

　　图9：主要经济体制造业PMI

　　数据来源：丁香医生

　　图10：摩根大通全球制造业PMI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11：大宗商品表现

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12：美国非农就业数据

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）通货紧缩与货币政策

　　3月上旬出现了黄金、股市、美债收益率共同下跌，主要是市场处于对通货紧缩的担忧。因为随着疫情扩散，居民消费收缩，物价下跌，而且国际油价暴跌之下，全球PPI有进一步下行压力。在这种情况下，市场风险偏好收缩，恐慌情绪超过金融危机，投资者认为现金为王，叠加市场对流动性的需求，美元指数大幅上涨。受流动性挤兑黄金价
格大幅下跌。

　　为了应对流动性危机，多国央行纷纷下调基准利率，力度之大、手段之迅速创08年金融危机以来新高。美联储降息至0，宣告其最重要的货币政策工具已使用完毕。各国财政政策纷纷加码，特朗普签署《国防生产法案》行政令；特朗普正式签署2万亿美元经济刺激法案；日本将推出迄今最大规模经济刺激计划，其规模将超过2008年金融危机时的经济应对政策；德国巨额援助计划获批，首批资金将于4月1日之前发放。

　　图13：10年期国债收益率

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图14：美元指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图15：VIX指数

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图16：美股和黄金表现

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、基本面——国内经济边际改善

　　（一）国内经济承压

　　2月宏观数据惨淡，投资显著回落。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%，其中，民间固定资产投资18938亿元，同比下降26.4%。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）下降27.38%。第三产业中，基础设施投资同比下降30.3%。1-2月份，全国房地产开发投资10115亿元，同比下降16.3%。其中，住宅投资7318亿元，下降16.0%。1-2月份，房地产施工面积694241万平方米，同比增长2.9%；房屋新开工面积10370万平方米，下降44.9%；房屋竣工面积9636万平方米，下降22.9%。

　　工业增加值转负。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际下降13.5%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月下降26.63%。消费持续萎靡。1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额48476亿元，下降18.9%。

　　消费受到重创。2020年1-2月社会消费品零售总额数据。1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%，除汽车以外的消费品零售额48476亿元，同比下降18.9%，限额以上单位消费品零售额16950亿元，同比下降23.4%。受疫情影响餐饮及限额餐饮收入降幅显著。数据显示，社会消费品零售下滑最严重的是餐饮收入，堂食餐饮大面积关门歇业，疫情对餐饮旅游的冲击严重。

　　图17：固定资产投资（不含农户）同比增速

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图18：粗刚产量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图19：工业增加值同比增速

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图20：PPI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图21：CPI

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图22：社会消费品零售总额

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　（二）国内基本面有所回暖

　　国内目前复工复产加快，根据官方数据，截至3月28日全国规模以上工业企业平均开工率98.5%，3月PMI大幅回升反映了经济活动较2月快速恢复，但同时需求恢复弱于生产，外需尤其差，中小企业困难大、复工水平低。

　　四、后市展望

　　全展望二季度，海外疫情的集中爆发仍然是最主要的矛盾，在此背景下海外经济活动几乎陷入停滞，全球产业链遭到破坏，未来各主要经济体的恢复情况主要取决于防疫进展。在最为乐观情况下，全球经济最快在二季度触底，全球权益市场压力仍旧很大。国内方面相对乐观，国内目前复工复产加快，全国规模以上工业企业平均开工率98.5%，3月PMI大幅回升反映了经济活动较2月快速恢复；政策方面，327中央政治局会议明确扩大内需，启动“新”一轮基建；4月对中小银行定向降准支持实体经济发展。因此在政策红利下和经济回暖预期下，股指期货下方支撑较强，可以在上证综指2700点附近逢低布局多单。当然也要谨防与外围市场联动下跌的风险，轻仓操作。

　　国都期货 张楠