周度专题 | 供给扰动支撑 铜价下跌空间有限

核心观点及内容摘要



近期，国内外铜期货震荡走强，摆脱此前接连跌停的阴霾，截止至4月14日，国内沪铜期货主力合约收于41750元/吨，较3月末上涨近2630元/吨。此次上涨动力来源于宏观层面的利好释放，另外受到海外疫情影响，多座海外矿山生产、运输出现问题，进一步刺激铜价的上行，短期来看，悲观情绪有所改善，供应端持续提供利好支撑的情况下，铜价或将继续震荡偏强至42000元/吨后表现为持续上涨乏力，但我们认为因疫情影响，供给扰动支撑明显，铜价下跌空间有限。     

图1：上期所、LME收盘价走势图  



数据来源：WIND




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悲观情绪有所改观



根据美国约翰斯.霍普金大学的最新数据，截止4月15日9时30分，全球确诊病例近198万例，其中美国确诊病例超61万，不过欧美国家新增确诊人数有掉头向下之势，市场情绪也有所好转；美股自3月23日触底以来温和反弹，海外流动性风险解除，近来恐慌指数也有所回落，降至50下方；美联储会议纪要显示，将维持零利率直至经济消化疫情打击，中国自3月恢复生产后，制造业PMI大幅回升，社融规模大增，央行又将在4月15日和5月15日定向降准共1%，市场信心受到提振；原油方面，欧佩克+达成历史性减产协议，自5月1日起减产970万桶/日，为期两个月，随后下调减产力度，虽然减产幅度不及预期，但油价再度大幅下挫概率不大，20美元/桶附近支撑较强，油价的相对稳定，也为铜价反弹提供良好的外围环境。

图2：美国标准普尔500波动率指数（VIX）  



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供应端持续提供利好



根据上海有色的统计，因为新冠疫情的影响，主要铜矿生产国均受到影响，其中秘鲁为全球第二大产铜国，此前宣布将全国紧急状态隔离期继续延长两周至4月26日，其中必和必拓及嘉能可控股的秘鲁安塔姆虽然前期并没有受到影响，但随后周一表示，将全面停产至少两周，以应对新冠肺炎影响，南美其他国家以及非洲主产国也有停产情况发生。铜矿持续出现扰动导致运输装运出现问题，引发国内对供给端收紧的担忧情绪，短期矿端的紧缺状态对TC持续施压，上周五TC下滑61.2美元/吨，在疫情影响下，CSPT会议并未确定二季度基准价，TC或将进一步下滑，即将跌破60美元/吨，反映出了铜精矿供应端传导过来的担忧。

图3：最新的海内外铜矿及冶炼厂受疫情影响表





数据来源：SMM

图4：中国铜冶炼厂TC/RC



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电解铜代替废铜增加


由于受到疫情影响，各国纷纷封国封港，导致废铜进口量大幅减少，据海关数据显示：1-2月我国废铜进口量只有11.95万吨，较去年同期的24.15万吨大下降51%。预计3、4月份的进口量仍将维持在低位，最新消息称马来西亚将封港时间延续到4月末，若一切顺利算上船期，大量废铜最快也要到5月中左右才能流入到国内市场。受此影响，作为进口废铜消费大户的废铜杆厂，今年以来因原料问题纷纷减产甚至停产，即便有产出其铜杆加工费也一直维持在高位，近期甚至出现废铜杆的加工费比电解铜杆高的情况，导致产品滞销，促使近期电解铜杆热销，据上海有色最新调研广东废铜杆企业的开工率只有10%左右，电解铜杆替代废铜杆量月均增加2.5万吨左右，若加上江西难以南下的废铜杆量，SMM预计将达到3.5万吨/月，电解铜杆代替废铜增加有助于电解铜消费。

图5：电解铜杆和废铜杆加工费走势图



数据来源:SMM




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交易所库存走势分化



全球四地库存合计约91.12万吨，较前周增加1.94万吨，国内需求回补速度较快，订单增加，开工率的提高带动一部分铜消费，国内库存进入去库阶段，上期所库存连续4周减少降至31.79万吨，上海保税区连续6周减少降至29.6万吨，但海外疫情对需求冲击逐步显现，国外库存开始进入累库阶段，上周LME+COMEX累计增加4.48万吨。

图6：交易所及上海保税区库存



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需求下滑拖累反弹高度



随着疫情的蔓延，全球经济受到严重打击，3月初，经合组织将2020年全球经济增长预期从此前2.9%下调至2.4%，是2009年以来的最低水平，更有机构预计今年全球经济增长为负增长；当地时间4月14日上午，国际货币基金组织（IMF）在美国华盛顿发布最新一期《世界经济展望报告》，表示世界经济增长正在遭遇上世纪30年大萧条以来最严重的打击，预计2020年全球GDP增长将萎缩3%，这是大萧条以来，全球第一次面临发达经济体和新兴经济体同时进入衰退。从历史经验看，全球经济衰退或导致铜需求下滑10%-15%。目前海外疫情大爆发，欧美国家新增确诊人数虽有掉头向下之势，但疫情拐点出现时间尚存未知，其他发展中国家疫情存隐患，一二季度需求大幅下滑毋庸置疑，需求下滑限制铜价上涨幅度。