本周一，菜油期货高开后上冲，一度突破一个月的振荡区间。原油反弹、基差坚挺，以及复工复课对消费的提振预期，推动菜油走出了一波连续反弹行情。但是，豆油棕榈油上涨乏力，加之菜油供应增加，使得菜油未能成功突破。未来一个月，预计菜油价格还将维持低位运行。 油脂普遍承压 新冠肺炎疫情对油脂消费的中长期影响令油脂普遍承压，豆油和棕榈油短期上行压力较大，不能带动菜油上涨。 豆油的压力主要来自于库存回升预期。疫情令豆油今年的消费增长基本无望，豆油的库存变化主要取决于大豆压榨量。根据天下粮仓统计，预计5月大豆到港量990万吨，6月980万吨，而从目前看，5、6月到港大豆的盘面压榨毛利润要比平均水平高9—12美元/吨，在如此好的压榨利润下，油厂将维持高开机率。预计从4月最后一周开始，每周的大豆压榨量不会低于175万吨，2个月按照9周计算，预计将压榨大豆1575万—1650万吨，产豆油299.3万—313.5万吨。去年5、6月豆油的周均提货量为33万吨，如果同比持平，则豆油库存将上升2.3万—16.5万吨，如果按照需求同比下降5%—10%来计算，则未来2个月豆油将过剩17.2万—46.2万吨，即豆油库存将上升17.2万—46.2万吨。因此，库存上升预期压制豆油价格。 棕榈油的压力主要在产地。目前，产地棕榈油价格受出口下降、库存上升的预期而承压。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）的月度报告，3月马来西亚棕榈油出口量仅为118.14万吨，比去年同期减少了43.77万吨，比五年同期均值少21.47万吨；今年一季度马来西亚的棕榈油出口比五年均值减少12%。疫情对欧洲和印度棕榈油消费的影响，至少在4、5月将继续压制产地出口。加上低油价对马来西亚和印尼的生物柴油消费的影响，以及7月开始产地将进入增产期，产地的棕榈油库存很可能已经进入新的上升周期。 菜油供应增加 今年1—2月国内进口菜籽42.38万吨，3月预期到港17.8万吨，4月预期到港37万吨，与去年下半年平均每个月进口13.5万吨相比，今年每个月的菜籽进口量都明显增加。国内的油厂、贸易商以及加拿大具有我国海关认证资质的菜籽出口商越来越适应海关的检验要求，随着杂质要求从2%降到1%，预计在合适的压榨利润水平下，菜籽进口量会进一步增加。因此，即使中国海关还是不放开加拿大菜籽进口，从4月到年底，菜籽进口量也会比去年同期增加，即菜油供应同比将增加，这意味着菜油和其他油脂的价差有一定的缩小空间。
图为2019年3月—2020年4月菜籽进口量（万吨） 综上所述，进口菜油的实际供应比去年下半年增加，菜油和其他油脂的价差预计将缩小。短期内大豆集中到港预期压制豆油价格，而产地出口不振预期压制棕榈油价格，所以菜油价格也相应地继续维持低位运行。 （作者单位：金信期货） | 
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