乙二醇 反弹动力不足

统计显示，原油价格与乙二醇内盘相关性达73.1%。随着原油价格企稳回升，国内疫情得到有效控制，4月乙二醇期货迎来反弹行情。然而，OPEC+减产协议不及市场预期，原油价格宽幅振荡。目前，需求和库存仍拖累市场，短期乙二醇反弹动力不足。

   原油驱动减弱

   减产预期下原油价格上行，这是本轮乙二醇反弹的主要驱动。然而，对于OPEC+提议石油日产量削减1000万桶，墨西哥抵制，4月9日国际油价冲高后大幅收跌。4月13日OPEC+通过一项长达两年的减产决议，5—6月将减产970万桶/日，7—12月将减产770万桶/日，2021年1月至2022年4月将减产580万桶/日。4月14日主要产油国对OPEC+减产协议发表乐观预估，特朗普认为协议将使全球原油产量减少2000万桶/日。协议对国际油价提振甚微，14日乙二醇低开上行，主力合约收盘跌1.24%。

   不过，从需求端分析，全球原油受新冠肺炎疫情影响，需求下降了30%之多，若未来海外疫情有所缓解，则原油需求可能会缓慢回升。减产协议一定程度上利好原油，但难以促成油市反转。因此，原油市场对乙二醇的驱动将呈边际递减。

   下游产销放量

   前期终端环节投机性采购后，聚酯工厂产品库存大幅回落。随着原油市场释放减产信号，下游拿货较多以平摊原料成本，4月4日涤丝下游成交持续放量，去库存亮眼，涤丝价格较3月底涨400—700元/吨。终端采购回归刚需，4月12日起产销持续清淡，江浙涤丝价格上涨后持稳。目前，涤纶短纤库存约3天，较上周降69%；涤纶长丝POY库存约14天，较上周降22%。

   然而，此轮产销多为库存转移，从聚酯转移到终端或中间贸易商，而非库存实际消化。由于订单萎缩，江浙织机开机率已从春节后73%的高点回落至57%，加弹开机率也从81%降至76%。全球公共卫生事件仍在发酵，外贸订单接连取消，预计6月前外需难以提振，而国内订单受经济冲击也难现去年强势。

   乙二醇累库放缓

   港口库存累积至120万吨以上，其中张家港66.4万吨，较3月底增加6.3万吨，某主流库日均发货在5000—5500吨；宁波12.0万吨，增1.6万吨；上海及常熟12.7万吨，减2.4万吨；太仓16.1万吨，增1.8万吨，两主流库日均发货3500—4000吨；江阴及常州16.3万吨，减0.1万吨。但近期个别船只有所顺延，乙二醇主港库存回升力度有限。

   石脑油一体化装置盈利好转。目前乙二醇加工利润在800—900元/吨，国内乙二醇负荷维持在65%。其中，煤制乙二醇负荷从70%降至45%水平，聚酯开工率维持在80%偏上。因此，4月乙二醇库存仍在增加，短期累库幅度有所放缓，但4月下旬起乙二醇船货将集中抵港。

   综上所述，在原油价格向好的基础上，被低估的乙二醇势必回归价值。然而，基本面虽然有所改善，但终端环节启动缓慢，码头仍在累库，反弹动力不足。

                                      （作者单位：前海期货）