专题研究报告：USDA 4月大豆供需报告解读及操作建议

　USDA4月大豆供需报告解读及操作建议

　　USDA4月大豆报告解读

　　1、美国部分

　　下调2019/20年度美豆出口、上调美豆压榨需求，上调美豆期末库存超预期，美豆部分偏空。

　　USDA预估2019/20年度美国大豆收获面积7610万英亩（上月预估7610万英亩，上一年度8920万英亩），预估美豆单产47.4蒲式耳/英亩（上月预估47.4蒲式耳/英亩，前一年度50.6蒲式耳/英亩）；产量35.58亿蒲（上月预估35.58亿蒲，前一年度44.28亿蒲）；出口17.75亿蒲（上月预估18.25亿蒲，前一年度17.48亿蒲）；压榨21.25亿蒲（上月预估21.05亿蒲、前一年度20.92亿蒲）；期末库存4.8亿蒲（预期4.44亿蒲，上月预估4.25亿蒲，前一年度9.09亿蒲）。美豆农场平均价格预计865美分/蒲，较上月预估下调5美分/蒲。美豆2019/20年度库存消费比12%（上月预估10.47%，前一年度22.89%）。

　　2、南美部分

　　小幅下调2019/20年度巴西、阿根廷大豆产量预估，下调2019/20年度阿根廷大豆国内压榨需求预估，上调2019/20年度巴西大豆压榨预估和出口预估，下调巴西大豆期末库存，2019/20年度南美大豆库存消费比至29.43%（上月预估31.16%），回落至历史中低水平。

　　USDA预计巴西2019/20年度期初库存3048万吨（上月预估3048万吨），产量1.245亿吨（上月预估1.26亿吨，前一年度1.17亿吨），预计巴西2019/20年度出口7850万吨（上月预估7700万吨，前一年度7459万吨），预计巴西2019/20年度期末库存2973万吨（上月预估3323万吨）。预计阿根廷2019/20年度期初库存2889万吨（上月预估2889万吨），产量5200万吨（上月预估5400万吨，前一年度5530万吨），预计阿根廷2019/20年度出口820万吨（上月预估820万吨，前一年度910万吨），预计阿根廷2019/20年度期末库存2789万吨（上月预估2789万吨）。南美2019/20年度大豆库存消费比至29.43%，（上月预估31.16%，上一年度31.42%）回落至历史中低间水平，南美部分预估偏多。

　　3、中国部分

　　维持2019/20年度中国大豆期初库存、产量、压榨预估不变，上调2019/20年度进口、期末库存预估，南美豆进口进度及中国对美豆采购情况。

　　USDA维持2019/20年度中国大豆初库存预估在1946万吨、中国大豆产量在1810万吨、国内压榨量在8600万吨。上调2019/20年度中国大豆进口量至8900万吨（上月预估8800万吨，上一年度8254万吨），上调中国大豆期末库存至2273万吨（上月预估2173万吨，上一年度1946万吨）。考虑到新冠疫情可能对南美物流造成一定的影响，建议投资者南美豆进口进度及后期中国对美豆的采购情况，目前看采购美豆数量仍旧不大，采购巴西豆仍旧更具优势，巴西豆盘面榨利处于历史高位，十分丰厚。下游需求方面，据天下粮仓网纳入调查的615家养殖企业3月生猪存栏环比增幅为1.05%。生猪存栏环比小幅回升，饲料需求恢复仍旧较为缓慢。

　　4、全球部分

　　下调全球新作大豆库存消费比预估，较上月报告预估偏多。

　　USDA预计全球2019/20大豆产量3.3808亿吨（上月预估3.4176亿吨，前一年度3.5865亿吨），期末库存1.0045亿吨，（上月预估1.0244万吨，前一年度1.1081亿吨），2019/20年度库存消费比28.84%（上月预估29.26%，前一年度32.29%）。全球大豆库存消费比处于历史第5高水平，略低于2017/18年度，2010/11年度和2006/07年，这3个年度美豆分别在810-1080、1040-1460和540-1020美分/蒲区间运行。美豆主力合约目前在860美分/蒲附近，接近4月USDA月度供需报告给出的美豆农场平均价格预估的865美分/蒲，我们判断2019/20年度美豆运行区间可能更接近2017/18年度。但是受到新冠疫情在全球蔓延的影响，美豆可能在农场平均价865美分/蒲之下偏弱运行。

　　结论

　　本次报告美豆和中国部分较上月预估偏空，南美和全球部分较上月预估偏多。价格上，受到新冠疫情在全球蔓延的影响，美豆可能在农场平均价865美分/蒲之下偏弱运行。考虑到目前盘面榨利处于贸易战以来高位水平，策略上，我们建议豆粕反弹抛空，油脂目前受原油和疫情影响价格偏低，考虑回调后做多，同时注意资金管理和止损。

　　图1：全球、美国及南美大豆库存消费比