国信期货：欧美经济或重挫 股指有望低位震荡

　主要结论

　　第一季度国内股市大幅波动。经济受到疫情冲击，在疫情之前，国内股市保持上涨的良好态势。疫情开盘后当日大跌之后受到国内刺激经济政策的鼓励，以及疫情本身所利好的板块，股市出现连续大涨。三大股指纷纷走高，中证500创出新高。海外疫情的发展给全球股市带大幅下跌，3月中旬，欧美等海外主要股市纷纷大跌。国内股市也开始掉头回调。市场从政策刺激流动性，转为经济担忧的状态。国内央行降低逆回购利率、降准、定向货币投放等措施积极的货币政策，财政刺激疫情复工的积极政策。国内已经陆续有效复工，经济好转。但是欧美目前尚未“顶峰”，欧美经济可能受到重挫，引发全球经济担忧。股指有望低位震荡。

　　1、走势分析

　　股市在第一季度大幅下跌。19年年末，国内股市继续大涨，市场情绪较为浓厚。这种乐观的情绪一直延续到国内春节之前。随着1月23日疫情爆发，国内转为严格控制状态。2月3日开始当天，国内股市大幅低开，三个股指纷纷大跌，IC跌停。市场规避风险效应十足，但是随后市场连续大涨，在2月21日之内，上证50仅仅出现三只阴线，沪深300仅仅出现两只阴线，中证500仅仅出现三只阴线。市场分化也较为严重，上证50的疫情后的大涨，并未超过年前的高点，沪深300则反弹到年前高点，中证500则创出新高。上证50、沪深300在3月5日达到本轮疫情以来的高点后大幅下跌，最低已经跌破2月3日低开水平以下。相比于上证50、沪深300，中证500在25日就出现本轮的高点，但是回调的位置低于上证50、沪深300。低点高于2月3日收盘。随着海外疫情的发展，国内在3月份显著受到外部的影响，市场整体上缩量回调。

　　第一季度国内股市大幅波动。经济受到疫情冲击，在疫情之前，国内股市保持上涨的良好态势。疫情开盘后当日大跌之后受到国内刺激经济政策的鼓励，以及疫情本身所利好的板块，股市出现连续大涨。三大股指纷纷走高，中证500创出新高。海外疫情的发展给全球股市带大幅下跌，3月中旬，欧美等海外主要股市纷纷大跌。国内股市也开始掉头回调。市场从政策刺激流动性，转为经济担忧的状态。国内央行降低逆回购利率、降准、定向货币投放等措施积极的货币政策，财政刺激疫情复工的积极政策。国内已经陆续有效复工，经济好转。但是欧美目前尚未“顶峰”，引发全球经济担忧。股指有望低位震荡。

　　图1：沪深300、上证50和中证500指数走势

　　数据来源：wind国信期货

　　2．股指波动和贴水情况

　　IF合约

　　IH合约

　　IC合约

　　股指在第一季度整体上大幅波动，在疫情之前，市场较为乐观。IF、IH均出现升水现象，IC也偶有升水。但是在疫情之后，市场反转，IH、IF整体上保持贴水状态，由于海外疫情爆发，国内股市大幅回调。三大股指均转为贴水。IH、IF贴水较为合理，IC略有偏大，有50点的贴水幅度。

　　3、行业强弱转换

　　沪深300经历19年第四季度大涨之后，2020年第一季度大幅波动，总体上大幅下跌，大跌10%。将去年后三季度的涨幅全部回调。低点已经跌到去年后三季度期间的低点。成交额大幅增长。在内部演化来看，第一季度能源大跌18%，跌幅巨大；金融大跌15%，由于金融权重较大，对整体影响较大。工业、材料均下跌10%。分业也严重，电信大涨7%，信息大涨5%。显示了在疫情之下，行业影响的结构差异显著。但是整体上，市场并不乐观。

　　行业强弱转换图说明：

　　1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；

　　2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；

　　     第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；

　　     第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。

　　3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，

　　在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；

　　在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。

　　图2：行业强弱转换

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　　在反转强度方面，沪深300在第一季度转而大跌，市场反转快速反转。由于疫情爆发，国内率先受到冲击，但是在国内疫情控制效果稳定之后，外部疫情爆发。材料反转强度最大，由大涨转为大跌，高达29，能源、金融反转强度均在15之上。仅仅电信板块，持续上涨状态，去年第四季度上涨7%，在以第一季度继续上涨了7%。从反转强度来看，第一季度市场情绪较为悲观，反转较大。股指短期难以恢复。

　　图3：行业反转持续强度

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　　4、行业ALPHA风险收益

　　跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为分化。电信、信息板块全周期ALPHA（0.528%、0.338%、0.244%）（0.016%0.026%、0.264%）。能源、金融板块的全周期ALPHA为负值，医药、消费的ALPHA周期不一致。

　　说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。

　　图4：行业ALPHA收益

　　数据来源：wind 国信期货

　　根据统计的BETA值显示金融、工业、可选、医药、板块等的BETA值接近于1，风险较低信息、电信、公用beta值分别为1.28、1.3、0.49偏离1较大。权重板块集中下行，市场系统性一致性较强。

　　图5：行业ALPHA风险与BETA收益

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　　5、重大事件

　　疫情路线：1月23日凌晨，湖北省委副书记、武汉市委书记、疫情防控指挥部指挥长马国强主持召开新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控指挥部指挥长会暨工作视频会议，部署疫情防控工作。武汉“封城”。2月4日：国家卫生健康委专家组成员蒋荣猛表示，后面可能杀还要出现一个潜伏期，6号是第一个潜伏期，再往后算是20号。目前疑似病人还在增加。3月10日，习近平赴湖北武汉考察新冠肺炎疫情防控工作。迄今为止，国内方面疫情控制效果显著，全国除湖北外，已经连续出现无新增（国内）。但是欧美等国外国家疫情仍处于扩散状态。根据格隆汇数据，截止到2020年3月20日10：14，国内疫情方面，累积确诊81300，现存确诊6763，累计治愈71284，累计死亡3253；海外疫情累计确诊161336，现存确诊138017，累计治愈16659，累计死亡6660。由于美国刚刚进入“大范围的检测”，美国的潜在疫情将会显现化。除中国、新加坡、韩国外，较多的中东、欧洲国家仍处于风险之中。

　　国务院延长春节假期：1月26日，国务院办公厅关于延长2020年春节假期的通知。各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构：经国务院批准，为加强新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，有效减少人员聚集，阻断疫情传播，更好保障人民群众生命安全和身体健康，现将延长2020年春节假期的具体安排通知如下。一、延长2020年春节假期至2月2日（农历正月初九，星期日），2月3日（星期一）起正常上班。二、各地大专院校、中小学、幼儿园推迟开学，具体时间由教育部门另行通知。三、因疫情防控不能休假的职工，应根据《中华人民共和国劳动法》规定安排补休，未休假期的工资报酬应按照有关政策保障落实。

　　中国人民银行：

　　1、复工开市前预公告大额度逆回购：为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2020年2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。

　　2、2月07日，支持疫情防控相关财税政策、缓解小微企业融资难融资贵发布会实录；人民银行召开电视电话会议部署专项再贷款支持疫情防控工作。

　　在政策保障方面，截至2月6日，财政部会同有关部门已经出台十余条财税支持措施。主要有：一是明确患者治疗费用。对确诊患者个人负担费用实行财政兜底，中央财政补助60%；对疑似患者，由就医地制定财政补助政策，中央财政视情给予适当补助。二是明确对参加疫情防控的工作人员，可享受工伤待遇保障政策。三是明确对参加疫情防控工作的一线医疗卫生人员，中央财政给予定额临时性工作补助。四是针对疫情防控物资的政府采购，简化审批程序，打通物资供应的“绿色通道”。五是明确对代储企业紧缺医疗物资周转储备资金的银行贷款贴息方案。六是明确对捐赠用于疫情防控的进口物资免征进口征税和进口环节增值税、消费税。七是明确对卫生健康部门组织进口的防控物资免征进口征税。八是各级政府性融资担保、再担保机构对受疫情影响较大的企业，取消反担保要求，降低融资担保和再担保费；对受疫情影响严重地区的融资担保、再担保机构，国家融资担保基金减半收取再担保费。九是明确对感染新冠肺炎的个人创业担保贷款，可展期一年，继续享受财政贴息政策。十是明确中央财政对疫情防控重点保障企业给予贴息支持。

　　3、2月9日，刘国强副行长在全国强化疫情防控重点保障企业资金支持电视电话会议上的讲话

　　一、疫情发生后，人民银行和相关部委抓紧出台了金融支持疫情防控的政策措施

　　二、专项再贷款要快速精准落实到位：一是明确专项再贷款发放对象包括9家主要全国性银行和10个重点省市地方法人银行。二是专项再贷款资金投向实行重点企业名单制管理，确保资金精准投向疫情防控重点企业。三是严格专项再贷款资金用途，确保资金用于重点企业救灾、救急的生产经营活动。四是专项再贷款实行优惠利率，银行运用专项再贷款发放的贷款利率也要实行优惠利率。五是专项再贷款发放采取“先贷后借”的报销制，保证资金投向更为精准。六是要求人民银行分支行加强监督管理。

　　三、用好专项再贷款，还需要有关部门、各地政府和金融机构密切配合：一是人民银行各分支行要积极主动与当地省级政府财政、发改、工信等部门、地方法人银行、全国性银行省级分支行沟通对接，充分共享信息，精准、快速发放专项再贷款，确保资金第一时间用于重点企业防控疫情需要的生产经营活动。二是建议10个重点省市政府尽快将地方性重点企业名单报发改委和工信部备案。三是金融机构要快速审核，快速发放贷款。四是各方面要防范利益博弈和道德风险。

　　4、2月15日，金融系统全力支持抗击疫情和恢复生产新闻发布会实录

　　一、开设支付清算绿色通道，确保资金及时划拨到账，二、强化现金供应和流通管理，切实保障现金使用安全，三、确保金融科技和重要金融基础设施持续安全运行。

　　5、2月21日，中国证监会财政部中国人民银行中国银保监会关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告。

　　6、2月24日，统筹疫情防控和经济社会发展工作情况发布会实录

　　货币金融政策是应对突发事件的冲击，以及恢复经济增长的重要政策手段。疫情发生以来，人民银行根据党中央、国务院的决策部署，遵照稳健货币政策要灵活适度的原则，加大逆周期调节的力度，出台了一系列的货币政策措施。一是超预期提供流动性来保证银行体系和货币市场流动性的充裕，及时稳定市场情绪。二是第一时间设立了3000亿低成本的专项再贷款，对重点抗击疫情的企业提供精准的优惠资金支持。三是人民银行和五个部门联合出台了支持疫情防控的30条措施，发挥政策合力，为疫情防控和恢复生产提供综合的金融保障。目前来看，这些措施都发挥了积极的作用。

　　下一步，人民银行会坚定落实习近平总书记重要讲话精神，稳健的货币政策将更加灵活适度。主要是三大类措施要加大力度：一是继续保持流动性合理充裕，通过政策利率的引导作用让整体市场利率继续下行，降低企业的融资成本。二是要更大力度的运用好结构性货币政策工具。一方面，已经出台的3000亿专项再贷款要继续用好，要落地，应贷尽贷，应贷快贷，目前有近千家企业已经获得了专项再贷款，接下来我们会继续让这项政策精准落地。另一方面，我们还要充分利用好已有的普惠性货币政策工具，像支农、支小再贷款、再贴现这些货币政策工具，要加大政策力度。近期，普惠金融定向降准也将进行年度动态调整，将有更多达标银行得到优惠政策支持。三是要更加充分地发挥好政策性金融的作用。前一阶段，三家政策性银行主动采取了许多支持疫情防控的金融措施，这些措施发挥了很好的作用。下一步，人民银行会更大力度地支持三家政策性银行继续发挥作用，支持国家开发银行对制造业企业，支持进出口银行对外贸企业，支持农业发展银行对生猪生产全产业链的企业扩大融资支持。

　　7、2月26日：人民银行召开电视电话会议部署金融支持中小微企业复工复产工作

　　8、2月27日：支持中小微企业发展加大对个体工商户扶持力度发布会实录

　　9、3月13日：中国人民银行决定于2020年3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元

　　10、3月15日：国务院联防联控机制“金融政策支持疫情防控和复工复产”新闻发布会实录

　　中央广播电视总台央视记者：李克强总理在国务院常务会议上提出要进一步把再贷款、再贴现政策落实到位，加快投放进度。我们注意到中国人民银行设立了一笔3000亿元专项再贷款，现在这笔贷款发放多少企业、效果如何？是不是对保供产生了一定的影响？谢谢。

　　孙国峰：根据国务院的部署，人民银行于今年1月31日设立了3000亿元抗疫专项再贷款，为支持疫情防控发挥积极作用。截至3月13日，人民银行已经发放专项再贷款1840亿元，9家全国性银行和10个省市的地方法人银行向4708家全国性、地方性重点企业累计发放优惠贷款1821亿元，平均每户企业获得优惠贷款4000万元。优惠贷款的加权平均利率为2.56%，财政贴息50%以后，企业实际融资成本大约是1.28%，低于国务院关于利率不高于1.60%的要求。目前来看，银行发放优惠贷款的进度保持在每天100亿元以上，发放速度比较快。

　　从效果看，据不完全统计，1月25日至3月10日名单内的重点企业生产口罩16亿个、防护服8779万件、护目镜421万个、病毒检测试剂1029万人份、负压救护车4143辆、蔬菜249万吨、粮食374万吨、肉类156万吨。专项再贷款还为一些重点项目提供资金支持，比如支持北京小汤山医院新建床位向北京城建集团快速发放贷款3.3亿元。目前医用物品紧张局面已经明显缓解，生活物资供应充足，专项再贷款的政策效果显著。

　　11、3月17日，人民银行召开电视电话会议进一步部署运用再贷款再贴现支持复工复产工作。

　　多部门举措：

　　2月14日，中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局上海市人民政府关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见。

　　3月2日，银保监会人民银行发展改革委工业和信息化部财政部关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知

　　中国证监会：

　　1、2月2日，证监会有关部门负责人答记者问

　　近日新型冠状病毒感染肺炎确诊病例仍在增加，是否有必要再次延迟开市？请问证监会对此有何考虑？目前，通过互联网渠道进行的证券交易超过95%，还保留了电话委托下单的服务方式，在技术上可以避免投资者聚集。更为重要的是，股市交易规则不宜随意更改，否则会影响市场预期。股市是经济社会的晴雨表，同时也具有自我修复和调节功能，对此要一分为二看待。

　　昨天，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局已出台《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，在保持流动性合理充裕、对疫情严重地区企业特别是小微企业给于差异化信贷支持、对受疫情影响严重企业到期贷款还款困难的可以展期或者续贷等方面提出了30条务实举措，释放出积极的政策信号。

　　总体来看，2月3日股市开市，是权衡各种因素的结果，从一个侧面表明了对市场、对规则的尊重和战胜困难的信心。

　　受新型冠状病毒感染的肺炎疫情冲击，资本市场可能出现较大波动。请问此前正在推进的资本市场改革是否会受到影响？

　　去年，资本市场改革取得重大突破。我们推出的“深改12条”是从资本市场长远发展考虑的，涉及深层次的体制机制改革，旨在完善资本市场基础制度，提升市场功能，提高市场效率，增强內在稳定性。这些改革是根本性、系统性的改革，是市场化、法治化的改革，会利好整个资本市场，给市场参与各方带来更多机遇。因此，推进改革的方向和决心不会因为疫情带来的暂时困难而改变。

　　过去30年的实践表明，我国资本市场的稳定健康发展，从根本上要靠改革。只有通过改革，才能真正打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。这样的市场一定会更有吸引力。

　　2、2月14日，证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则

　　一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

　　二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。

　　三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

　　《再融资规则》自2019年11月8日起公开征求意见，市场广泛关注，社会各界对我会本次再融资制度部分条款的调整表示认同。征求意见期间，我会共收到有效书面意见、建议107份，主要集中在“新老划断”规则适用、加强对“明股实债”行为的监管等方面，我会已结合具体情况有针对性地分析、采纳、吸收，或纳入后续相关改革。

　　需要说明的是，新《证券法》规定证券发行实施注册制，并授权国务院对注册制的具体范围、实施步骤进行规定。预计创业板尤其是主板（中小板）实施注册制尚需一定的时间，新《证券法》施行后，这些板块仍将在一段时间内继续实施核准制，核准制和注册制并行与新《证券法》的相关规定并不矛盾。

　　3、证监会修订完善创业投资基金反向挂钩政策引导投长、投早、投中小、投科技

　　一是简化反向挂钩政策适用标准。明确创业投资基金项目投资时满足“早期企业”、“中小企业”、“高新技术企业”三个条件之一即可享受反向挂钩政策，并删除基金层面“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比50%以上”的要求。

　　二是为激活大宗交易方式下受让方的交易动力，通过同步修订证券交易所实施细则，完善大宗交易环节反向挂钩政策，取消减持受让方锁定期限制。

　　三是加大对专注于长期投资的基金优惠力度，允许投资期限在五年以上的创业投资基金锁定期满后减持比例不受限制。

　　四是合理调整期限计算方式，投资期限截至点由“发行申请材料受理日”修改为“发行人首次公开发行日”。

　　五是拓宽享受反向挂钩政策的适用主体，在中国证券投资基金业协会依法备案的私募股权投资基金参照适用。

　　证监会对反向挂钩政策简化优化，有利于缓解私募股权投资基金、创业投资基金“退出难”。符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比很小，且需根据限售要求分批解禁，不会显著增加市场减持压力。

　　中国新证券法实施：

　　1、2月29日，国务院办公厅印发《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》

　　修订后的《中华人民共和国证券法》于2020年3月1日起施行。

　　《通知》指出，本次证券法修订为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了有力法制保障，对深化金融供给侧结构性改革，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，维护国家经济金融安全具有重要意义。各地区、各有关部门要做好学习宣传，分类分层开展培训，不断提高证券行政执法人员依法行政、依法监管、依法治市能力。

　　《通知》提出，要稳步推进证券公开发行注册制。一是分步实施股票公开发行注册制改革。证监会要会同有关方面，进一步完善科创板相关制度规则，提高注册审核透明度，优化工作程序。研究制定在深圳证券交易所创业板试点股票公开发行注册制的总体方案，并积极创造条件，适时提出在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制的方案，相关方案经国务院批准后实施。在证券交易所有关板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所的股票公开发行实行注册制前，继续实行核准制。二是落实好公司债券公开发行注册制要求。依据修订后的证券法规定，公开发行公司债券应当依法经证监会或国家发展改革委注册。三是完善证券公开发行注册程序。

　　《通知》明确，要依法惩处证券违法犯罪行为。加大对欺诈发行、违规信息披露、中介机构未勤勉尽责以及操纵市场、内幕交易、利用未公开信息进行证券交易等严重扰乱市场秩序行为的查处力度。加强行政执法与刑事司法衔接，强化信息共享和线索通报，提高案件移送查处效率。公安机关要加大对证券违法犯罪行为的打击力度，形成有效震慑。要加强投资者合法权益保护。采取有力有效措施，依法保护投资者特别是中小投资者合法权益，稳妥推进由投资者保护机构代表投资者提起证券民事赔偿诉讼的制度。

　　《通知》强调，要加快清理完善相关规章制度。证监会、司法部等部门要对与证券法有关的行政法规进行专项清理，及时提出修改建议。有关部门要对照证券法修订后的新要求，抓紧组织清理相关规章制度，做好立改废释等工作，做好政策衔接。

　　2、3月1日，关于公开发行公司债券实施注册制有关事项的通知。

　　美联储降息：美国东部时间3月15日，美联储紧急宣布降息，将基准利率降至0%-0.25%水平，降息幅度达100个基点，这是美联储史上规模最大的单日降息幅度，也是美联储半个月内第二次紧急降息。而此前3月3日，美联储刚刚紧急降息了50个基点。

　　国信期货 夏豪杰