美豆：未来时间向上弹性更大

　　摘要

　　WASDE报告数据公布，全球大豆库存较上月预估调降；美豆压榨调升，出口调降，库存上调高于市场预期；南美大豆产量下调基本符合此前市场预期。数据对此前的预期作出了印证，市场或许可以开始其他事情，供需较上年度改善以及价格低位的背景下，美豆在即将到来的播种季向上的弹性更大。

　　图1:WASDE美国大豆供需

　　数据来源：USDA

　　美豆库存数据较上月调增，最新预估数据为4.8亿蒲式耳，此前市场预期3.85~4.75亿蒲式耳，平均预期4.3亿蒲式耳；本月数据如市场预期将美豆出口调降，压榨小幅调增，种用及残余项小幅调降，最终结转库存调增；南美大豆产量调降，巴西大豆产量将上月预估下调150万吨至1.245亿吨，此前市场平均预期1.239亿吨，阿根廷大豆产量较上月预估下调200万吨至5200万吨，此前市场平均预期5250万吨。全球大豆库存下调200万吨至1.0045亿吨。

　　数据对此前的预期作出了印证，市场或许可以开始其他事情。供需的改善和偏低的价格使得美豆向上的弹性大于向下的弹性。

　　图2：WASDE全球大豆供需

　　数据来源：USDA

　　全球的大豆供应在美国减产和南美产量微增的基本格局下仍旧保持充足。对于美豆来说，天气因素导致的减产使得美豆库存大幅去化，库存消费大幅下降，美豆库存压力已经恢复至中美贸易摩擦之前水平；本年度南美产量压力已经被市场充分交易，虽然南美大豆仍未最后定产，但以目前巴西和阿根廷产地的情况来看，前期市场交易的产量已经是封顶水平。

　　美豆价格在中国农历春节后出现大幅下跌，主要因肺炎疫情全球爆发引发市场对需求担忧，原油崩塌式下跌以及金融市场下跌所致，美豆主连价格最低触及820美分左右，仅高于08年金融危机和19年中美贸易摩擦期间的美豆低位价格水平，当前美豆价格处在长期价格底部，向下空间有限。从历史角度看，美豆价格也很难长期处在成本线以下。供需的支撑和偏低的价格使得美豆向上的弹性更大。

　　USDA在3月底的报告中中给出了8351万英亩大豆的意向种植面积，初步奠定了美豆新作的产量基调，基于正常天气的假设，播种面积从上个年度中恢复，但是最终的播种面积仍然会受到很多因素的影响。除了评估较为直观的作物比价以外，在过去两个年度中，春播时期的天气，播种进度以及中美贸易摩擦等因素同样加大了农户种植决策难度。即将迎来的播种季，除了上述因素，新冠肺炎疫情在美国本土的发酵还可能带来生产资料供应以及劳动力的健康问题，这些都是难以评估且需要持续跟踪的因素，本年度的播种季仍将充满很大的不确定性。

　　在即将到来的播种季，美豆在旧作库存大幅去化的背景下，价格对新作产量的题材会更加敏感。

　　白杰

　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员