期债向上动能充沛

3月30日、31日央行重启逆回购并下调中标利率20BP至2.2%，降息的节奏和幅度超预期，但4月1日起央行再次暂停公开市场操作。4月3日央行发布消息称，决定对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，释放长期资金约4000亿元。除定向降准外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次降准后，4000多家中小存款类金融机构存款准备金率将降至6%，处于比较低的水平。

央行降准降息，并时隔12年首次下调超额准备金利率，市场流动性十分宽裕。周二Shibor全线下行，隔夜品种下行19.5BP报0.8060%，7天期下行5.8BP报1.7730%，14天期下行15.5BP报1.3820%，3个月期下行11.4BP报1.7300%。R001下行18.26BP报0.8686%，R007下行10.82BP报1.4788。

同时，央行的量价宽松引爆债市，让我们见证了历史。国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.72%，创2月3日以来最大涨幅；5年期主力合约涨0.93%，盘中触及涨停；2年期主力合约涨0.5%，封住涨停。三大品种主力合约均创上市以来新高。银行间现券收益率全线下行，10年期国债活跃券190015收益率下行9BP报2.5575%，盘中一度跌破2.5%，创2002年6月以来新低；10年期国开活跃券190215收益率下行7.5BP报2.9750%。国债期货表现强于现券，各品种期货合约基差缩小。

技术上，国债期货主力合约上行到高点位置，日线及周线均呈现多头发散。从四个方面的日线指标来看：MACD红柱变长，上行动能有所增强；多空布林线轨道上行，国债期货价格突破上轨道线；BRAR指标均上行，国债期货市场上买卖意愿上升；波动率指标上涨，国债期货市场的波动性增大。从各项技术指标来看，短期而言，国债期货市场受政策刺激，价格走势偏强。

基本面上，统计局公布的3月官方制造业PMI为52，回升16.3个百分点；官方非制造业PMI为52.3，回升22.7个百分点。另外，3月财新中国制造业PMI为50.1，回升9.8个百分点。虽然PMI有所回升，但仍处于收缩区间。通常情况下，PMI出现连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化。

财政部数据显示，3月地方债共发行3875.23亿元，其中一般债2333.26亿元（含1863.05亿元新增、470.21亿元再融资）、专项债1541.97亿元（含1330.93亿元新增、211.04亿元再融资）。一季度累计发行地方债16105亿元，其中新增15424亿元，完成提前下达额度的83.5%；一般债新增4595亿元，完成提前下达额度的82.3%；专项债新增10829亿元，完成提前下达额度的83.9%。3月31日国常会指出要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债。预计二季度地方债发行将进一步加快。

整体来看，海外疫情处于扩散期，为防控疫情，全球央行降准降息，宽松环境利好债券市场。随着国内疫情的缓和，全国范围内复工复产逐步加快，但在疫情完全结束前，经济难以完全恢复。内外经济压力大，政策调节将持续加大。虽然降准降息落地，预期降温，但整体货币政策姿态仍将偏松，叠加基本面预期不佳，预计债市走向依然偏暖。