一、行情回顾 1月份焦炭(1650, 8.50, 0.52%)价格提涨第四轮50元/吨，但最终并未落实，去年12月份焦炭整体降库基本是依靠出口需求增加，且年底钢厂冬储采购需求增加，焦炭现货价格提涨100元/吨，1月份山西焦企利润已达到200元/吨以上，而华东长流程螺纹利润仅300-400元/吨，由于焦企利润相对下游已处于高位，钢厂并未落实第四轮提涨。 春节期间国内新型冠状病毒爆发，节后成材终端需求迟滞，成材库存连创新高，钢厂开始减产，部分钢材减量来自于减少废钢添加量，铁水端较节前最大减量约16万吨/天。而春节前煤矿放假开工大幅下降，节后疫情影响无法按时复工，并且运输受限，导致焦化厂缺焦煤(1084, -4.50, -0.41%)原料，山西焦化厂大幅自主减产，减产力度大于高炉减产，节后焦化开工最大下降14%，高炉开工最多下降约5%，使得2月中旬连续两周焦炭库存明显下降，焦炭出厂价节后坚挺。 2月下旬开始，煤矿复产迅速，焦化厂原料到货缓解，焦化厂也开始提升开工，生铁产量仍在低位徘徊，焦炭供需缺口弥补，并且开始过剩出现累库，钢厂利润低位开始向焦炭压价，焦炭现货价格迅速回落，目前已累计下跌200元/吨，内蒙、山西地区部分焦企已出现小幅亏损。 焦煤现货价格节后经历先涨后跌，一开始山西部分地区低硫主焦上涨约150元/吨，2月下旬至今又下跌200元/吨左右，节后澳洲煤节后上涨10美金/吨左右，唐山地区蒙煤上涨50元/吨，进口煤价格相对坚挺。煤矿复产延期是焦煤节后上涨主要驱动，节后煤矿开工较年前正常水平低20-25%左右，且蒙煤在2月中旬开始关闭通关，导致焦煤出现非常明显的缺口。2月下旬国产煤矿复产迅速，焦煤从大幅降库转为大幅累库，国产煤价格迅速回落，由于进口煤供应未恢复，价格仍坚挺。 图1：焦煤价格 
数据来源：银河期货、wind资讯 图2：焦炭价格 
数据来源：银河期货、wind资讯 二、焦煤焦炭需求 焦炭需求方面，节前钢厂生铁产量仍在较高水平，焦炭需求乐观，节后由于疫情影响，钢厂利润下滑叠加成材库存积压，生铁端减产，上周才有所恢复。富宝70家长流程钢厂样本废钢日耗从节前16万吨/天降至最低7万吨/天左右，247家生铁相对节前减量最大约16万吨/天，且部分钢厂减扎线屯钢坯，共同贡献了钢材减量。 1月份247家钢厂平均生铁产量222.27万吨，下降1万吨/天左右，1月份生铁产量较12月份小幅下滑，从节后一周生铁产量217万吨/天来看，春节期间钢厂开工仍处于较高位置，期间焦炭需求下降不明显。2月份开始，钢厂铁水产量开始出现明显下降，2月份平均产量209.9万吨/天，平均产量较1月份下降约12.4万吨/天，高炉产能利用率均值下降3.2%。节后生铁产量下降主要来自疫情影响，节后钢材终端需求停滞，悲观预期下钢材价格跳水，钢厂利润大幅收缩，华东长流程螺纹利润最低降至50元/吨左右，且钢厂成材库存大幅积累，原料运输也受到影响，钢厂开始自发性减产。 近两周建材需求明显好转，从出库、建材成交、表观需求等均可验证，钢材现货价格有所反弹，同时由于焦炭现货价格累计下跌200元/吨，华东长流程利润已恢复至200元/吨左右，同时上周钢材库存整体开始有明显下降，钢厂在利润回升、库存压力减小的情况下开始提产，短流程、成流程铁水、废钢均有增加，前期247家铁水产量一直在低位206万吨/天徘徊，上周已提升至210万吨，焦炭国内需求近期开始好转。 近期建材需求恢复来看较乐观，生铁产量预计4月份也继续有提升空间，焦炭短期来看需求有改善预期，短期需求存在节后需求停滞近期赶工可能，1、2月份房地产销售、新开工、汽车销售、家电销售匀出现大幅下滑，后期预计将在钢材需求上有所体现，二季度后期焦炭需求存在下滑可能。 图3：高炉产能利用率 
数据来源：银河期货、wind资讯 图4：铁水产量 
数据来源：银河期货、wind资讯 2019年焦炭出口需求较差，较2018年下滑33.9%，四季度整体出口也较差，12月份季节性有好转。今年出口预计有继续走弱可能，主要是目前疫情对国外经济影响较大，国外钢材需求也存在走弱预期，从而影响到原料需求，我国焦炭出口主要在东南亚国家，出口可能会受疫情间接影响。 国内焦煤需求主要在于焦炭后期对应的产量，2月份焦化开工下滑明显，焦煤需求受限制，目前焦化开工已恢复接近年前水平，焦煤需求对应也在恢复，中长期国内需求也存在悲观预期，主要还是钢材需求影响整体原料端的需求量。 图5：焦炭出口量 
数据来源：银河期货、wind资讯 图6：出口利润 
数据来源：银河期货、wind资讯 三、焦煤焦炭供应 一季度焦化开工受疫情影响较大，影响主要体现在2月份，节后受焦煤偏紧影响，焦化厂减产幅度较大，但后期恢复也同样迅速，去产能方面均无动作，产量变化主要受开工影响较大。 节前焦炭开工较为正常，1月份mysteel100家焦化平均开工76.5%，开工下降1.5%，1月份焦化开工较12月份有小幅下降，山西焦化利润200元/吨左右，焦化厂开工积极性较好，春节期间焦企开工相对稳定。2月份均值66%，开工较1月份下降10%左右，独立焦化厂减产幅度较大，钢厂焦化受影响更小，从钢联数据推算2月份焦炭产量较1月份下降约10万吨/天。 2月份中旬煤矿开始复产，下旬焦化厂原料短缺已有缓解，由于此时焦化利润仍较高，焦化开工也迅速回升，进入3月份100家焦化开工已恢复至70%以上，预计产量较2月份提升6万吨/天，近期由于焦炭快速降价后部分地区已无利润，开工继续提升幅度已较小，目前整体开工已接近节前水平，近期生铁恢复情况下焦炭现货有企稳提涨可能，4月份焦炭产量有继续小幅回升可能。 产能方面，山东省此前要求部分产能在今年3月底前完成，目前暂无执行消息，疫情影响下各地抓紧复工复产为主，山东去年底去产能虽未100%完成，但的确有一定量焦化厂关停，后期继续执行的预期仍较强。近期徐州市发布《2020年五大行业整合整治工作方案》，要求焦化行业全市11家焦化企业，优化整合形成3家综合性焦化企业，到2020年焦化产能压减50%。11家焦化企业已关停、拆除3家，包括强盛、腾达、华裕；过渡生产5家，2020年6月底前关停，包括东兴、中泰、伟天、龙山、观茂5家焦化，其中观茂并入天安；整合后剩余3家，分别为沂州、天安、建滔，该方案执行可能会影响到二季度焦炭供应，需进一步关注。 图5：山西焦化厂现金利润 
数据来源：银河期货、wind资讯 图6：焦炉产能利用率（合计100家） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图7：分地区焦化开工 
数据来源：银河期货、wind资讯 图8：中钢协焦炭产量 
数据来源：银河期货、wind资讯 国产煤方面：煤矿节后开工变化是双行情变化的主驱动，春节前煤矿季节性放假，开工下降幅度较大，从103%降至80%左右，正常情况下节后开工即有明显恢复，但今年由于疫情影响，煤矿复产时间节点上大约延期2-3周左右，导致节后煤矿整体大幅去库，现货价格走强。 汾渭煤矿开工数据来看，1季度至今权重开工100.2%，去年同期100.76%，平均开工水平接近，但今年波动较大，1、2、3月份开工分别为97.84%、93.47%、109.48%，2月份开工下滑严重，3月份开工恢复迅速，目前煤矿开工已恢复至110.71%，已达到去年最高开工水平，在蒙煤还未恢复通关的情况下近期焦煤整体已出现累库，国产煤矿复产后国内开始出现一定供应压力。今年整体来看钢材终端需求后期受影响概率较大，原料需求预计下滑，国产煤目前开工来看后期供应预计会出现压力。 图9：原煤开工 
数据来源：银河期货、wind资讯 图10：精煤产量 
数据来源：银河期货、wind资讯 进口煤方面，1-2月份，累计进口炼焦煤1535万吨，同比增加507万吨或49.3%，1月份进口炼焦煤990万吨，2月份进口炼焦煤545万吨，环比下降44.9%，同比增长87.3%。去年12月中国进口煤数量大幅回落，其中炼焦煤仅进口169万吨，由于12月到港未通关的进口煤于今年1月集中通关，导致今年前两月进口煤数量同比增加明显。 节后05合约受进口煤影响较大，国产煤复产后现货价格大幅回落，但是蒙煤2月10日开始进入暂停通关状态，原计划于3月15通关，但由于蒙古出现新冠确诊病例，通关再次延期，目前预计4月1日恢复，且即使通关后恢复至正常量可能也需要时间，导致05合约对应盘面标的的相关成本相对坚挺，本周口岸部分蒙5精煤报价下调20-30元/吨，受国产煤影响价格有所回落。国外部分钢厂受疫情影响已开始减产，后期澳煤国际需求存在较悲观预期，可能会再度拖累国产煤。 图11：炼焦煤进口量 
数据来源：银河期货、wind资讯 图12：蒙煤通关车数 
数据来源：银河期货、wind资讯 三、焦煤焦炭库存 焦炭库存方面，一季度焦炭整体库存存在一定波动，主要体现在节后，1月份整体库存基本持平，2月份由于焦化开工降幅大于钢厂，整体库存下降，焦化开工大幅恢复后焦炭开始过剩，3月份整体库存开始有明显累积，近期随着生铁提产，累库幅度也有所放缓。库存结构来看，目前焦化厂库存压力较大，春节期间及节后第一周运输基本停止影响，焦化厂出货受阻，焦炭库存累幅较大，焦化减产后焦炭库存有小幅下降，2月下旬开始由于焦化开工恢复及下游减产开始体现到焦炭需求上，焦化厂库存再度累积。钢厂在节前冬储备货，节后库存正常下降，但是后期由于疫情影响汽运严重，钢厂焦炭库存继续有所下滑，之后由于运输缓解，叠加钢厂自身减产还在加剧，钢厂焦炭库存企稳并且逐步回升。港口库存自去年11月份开始呈去化趋势，3月份初基本已降至正常水平，近期由于焦企亏损，且基差较小，部分期限贸易商开始进场做扩基差，集港有所增加，导致港口库存有所回升，港口库存从去年底去化后预计今年贸易投机性将有所加强。 图13：独立焦化厂焦炭库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 图14：港口焦炭库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 图15：钢厂焦炭库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 图16：合计库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 焦煤方面，一季度也呈现先去库后累库走势，节后开工下滑严重，供应短缺较为明显，各环节均出现明显降库，2月下旬煤矿大幅复产后开始转为累库，目前整体库存虽在历史同期低位水平，但累库幅度仍在。分结构来看，春节前钢厂、焦化厂冬储备货水平相对去年并不高，节后疫情影响煤矿复产、运输的情况下，焦化厂、钢厂的焦煤库存大幅下降，导致焦化厂减产幅度还大于钢厂减产幅度，现货价格也一直较为坚挺，煤矿开工恢复后下游库存水平明显恢复。煤矿复产后煤矿上库存也开始从低位回升，同时由于下游焦化厂利润大幅收缩，采购意愿也有所下降，库存向煤矿上积压明显。 图17：煤企炼焦煤库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 图18：焦化厂炼焦煤库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 图19：钢厂炼焦煤库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 图20：港口炼焦煤库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 四、投资策略 焦炭平衡表 
数据来源：银河期货、wind资讯 供需来看，3月份生铁产量按照208万吨预估，较2月份平均-1万吨/天预估，焦炭产量平均按照较2月份+6万吨预估，3月份整体累库幅度预计在80-90万吨左右。4月份按照生铁产量恢复至215万吨水平，焦化开工维持不变，该情况下由于焦炭需求恢复，累库幅度矛盾不再。从利润角度看，近期由于焦炭降价、钢材价格小涨，钢厂利润已有明显恢复，而焦化利润目前处于低位，后期随着生铁产量恢复，焦炭现货价格有企稳回升预期。回升幅度目前来看预计也相对有限，主要是钢材目前库存仍较高，产量回升后降库幅度预计将再度放缓，需求不太过超预期的情况下钢厂利润提升空间也有限，焦炭不短缺情况下所被让渡的利润预计也有限。 去年11月份、12月份焦炭整体产能下降约1200万吨，2019年全年产能-500万吨左右，去年二三季度焦炭基本处于供需平衡，年底产能去化后整体供需格局有所改善，年底今年至三季度底焦炭产能变动不大，焦炭需求可能受钢材终端影响压缩，主要还是疫情导致的地产、汽车、家电销售走弱，存在一定滞后可能，或在二季度有所体现，09合约对应焦炭需求预期仍较悲观。目前港口现货折盘面1850元/吨左右，J2005合约仍有一定幅度贴水，后期现货企稳存在基差修复可能，09合约需求预期悲观，适合做焦炭5-9正套。 焦煤方面，煤矿开工在高位，整体库存累计，但是由于焦化开工近期也在小幅恢复，焦煤整体累库幅度有放缓，叠加焦炭近期现货价格可能企稳，2月份澳煤发货较低，蒙煤暂未通关，进口煤供应偏紧，焦煤现货价格后期也有逐步企稳预期。国产煤矿开工较高，后期主要关注进口恢复后供应压力，且国外澳煤需求今年可能再现去年8-10月份疲软走势，中长期来看焦煤预计今年趋势也向下。（仅供参考） 银河期货 周伟江 | 
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