加籽进口禁令解除后的菜油去向？

摘要：31日，路透传讯，中国放开加菜籽进口限制，菜油闻之，将若何去？
一、引言
3月31日，路透社消息，中国已同意恢复从加拿大进口油菜籽。不过仍要求杂质含量低于1%。此前，中国就已出台对进口油菜籽的杂质标准，不过在2019年3月禁令出台之前并没有严格执行。
2019年3月的加菜籽禁令事件的另一种理解是政治层面的冲突，当时中国公民孟晚舟被加方羁押，近日加菜籽禁令解除或可理解为上述事件的和解达成。
不过，另一方面，加拿大油菜籽要达到1%的杂质要求，则必须大力加强检查，这意味着出口成本的加成或后续不合格菜籽继续被中国所拒绝的可能。

二、世界油菜籽仍处减产格局
从世界油菜籽总体供需格局来看，根据USDA三月最新报告，2019/2020年度世界油菜籽产量较上年大幅下降，创下三年新低，虽然有新冠疫情和原油暴跌影响生物柴油用量等不利因素，但迄今暂时疫情的影响尚未达到颠覆供需紧张局面的程度；如下表1所示：


虽然，由于疫情在美国、意大利等世界各国仍快速传播，大大影响到了旅游餐饮等消费需求，因此，后续疫情的发展及对具体需求的影响程度仍需着重关注。

三、进口成本大幅贴水
2019年3月禁令之前，中国主要进口油菜籽来压榨菜油，其中90%的油菜籽进口来自加拿大；禁令之后，中国转向直接进口菜油来满足国内所需。下图1、2显示了近月加拿大毛菜籽油进口CIF价格和国内菜油期货的走势。





从上述图1和图2的走势来看，2019年3月禁令之后，进口毛菜油和郑商所菜油期货的走势大体一致，但今年春节之后的新冠疫情对期货的价格打击更大，从而导致了进口毛菜油（换算成可交割的四级菜油）价格要比期货价格为高。
如2020年4月2日，加拿大温哥华毛菜油CNF4月交货价为766美元/吨，按9%的进口关税和增值税，港杂费按88元人民币计，计算得到港完税成本为6634元/吨，再加上毛菜油加工成四级菜油的成本约250元/吨，换算成可交割的四级菜油的成本约为6884元/吨（不含仓储等交割费用），较之4月2日郑商所期货5约合约收盘价6749为高，因此直接进口菜油对期货构不成交割压力。
上述计算公式为：   
到港完税价=CIF价*进口关税*增值税*汇率+港杂费  
此外，还需要考虑到郑商所对菜油交割的规定，即一级、二级和三级菜油对四级菜油不设升贴水（四级菜油是交割基准品），因此除非价格高到一二三级菜油都有交割利润，否则一二三级菜油通常不会流入期货环节；如果再考虑西南地区小榨菜油对进口菜油一千多元的价格升水（西南地区用以小榨的油菜籽大约占全国总产量的30%）；这样，实际可进入交割菜油的供给或大大少于实际的现货供给量。
这样会导致优品首先进入现货市场，尤其是现货供应不足的背景下；除非现货供应大幅过剩，并且期货菜油较进口菜油存在足够大的差价，进口菜油才可能大量流入交割环节。

四、进口油菜籽盘面压榨利润或下滑
另一个制约菜油期价的因素是进口油菜籽的盘面压榨利润。从以下三张历史进口油菜籽的盘面压榨利润来看，2019年3月加菜籽进口禁令提高了加菜籽盘面压榨利润，因加菜籽供应极为短缺。






从上面的三张图来看，进口禁令实施之前，加菜籽盘面压榨利润打多数时间稳定在100-300元/吨的区间，考虑到实物进入交割所需的相关成本，如仓储、运输、交割等费用，100-300元/吨的区间大致为无套利区间。
另外一个因素是菜粕价格的可能变动趋势。2019年的加菜籽进口禁令，造成了进口菜籽供应的大幅缩减，从而使菜粕供应量锐减，相应的豆菜粕价差一年多以来处于历史低位，这对菜粕在畜禽水产中的替代豆粕消费产生了极大的抑制；而加菜籽进口阻碍消除之后，市场存在豆菜粕价回归正常的预期，且考虑到替代品种豆粕2018/2020年度供应偏宽松的情形，菜粕价格需要打开下跌空间才能吸引畜禽水产中的替代消费。另一方面，禁令的解除对加菜籽出口中国是重大利好，这给本就供需紧张的世界油菜籽提供了上涨的动力；所以预期菜粕的下跌加上预期的进口菜籽价格的上涨将导致盘面压榨利润的下滑。

五、欧盟用于制生物柴油的菜油的因素
另外一个疑虑是原油价格暴跌对用以生物柴油的菜油需求量的影响。考虑生物柴油对菜油需求量影响问题，先应明确以下几个问题：
1、欧盟的生物柴油政策
规范欧盟生物柴油的主要法规是CCP(EU Energy and Climate Change Pakage)、RED(RenewableEnergy Directive)和REDⅡ及Indirect Land Use Change (ILUC) Directive。RED和REDⅡ都是CCP的一个部分，RED的实施期为2010年至2020年，REDⅡ是从2021年起到2030年，而ILUC则是考虑到RED中的几个措施可能对环境有不利影响而于2015年制定的一个法案。
欧盟推动CCP的目的主要是基于环境保护的原因，以应对气候变化和不断上涨的世界原油价格，也籍此以逐步减少对化石能源的依赖。2009年6月生效的RED法案要求到2020年欧盟可再生能源在总的能源使用中达到20%，以及在运输行业中的可再生能源10%的掺兑目标；2018年通过的REDⅡ制定了进一步的目标，要求到2030年，可再生能源在总的能源使用中达到32%，在运输行业中的用量达到14%；而ILUC考虑到食物来源的生物柴油对间接土地使用的影响，因此规定了食物来源的生物柴油在运输行业中的7%的用量上限。在ILUC中，欧盟创造了一个名词“高风险ILUC生物燃料”，意指那些涉及森林砍伐和将草地变成耕地以获得的生物柴油原料，比如欧盟对棕榈油的认定。
总之，对于欧盟的生物燃料使用，几乎完全是依靠法定强制的，只有很小的一部分通过税收来调节（对其他能源如化石能源的价格的比较优势）。

2、历年用于生物柴油的菜油数量
其次，回顾欧盟2012年以来用于生物柴油的菜油用量，发现此部分的菜油用量相对稳定，但自2015年以来的用量出现了递减态势，这部分因为回收植物油包括烹调废油（UFO）制生物柴油及豆油和棕榈油制生物柴油比菜油制生物柴油更为便宜，部分也因为欧盟对烟碱类杀虫剂的禁令，后者影响了欧盟油菜籽产量的缩减趋势。如下表2。



3、可能影响菜油制生物柴油需求的竞争来源
欧盟菜油制生物柴油的竞争来源主要有三个方面，一是回收植物油包括烹调废油（UFO），二是棕榈油，三是豆油。菜油是欧盟生物菜油的主要来源，2018年菜油制生物柴油占生物柴油的比例为39%，而在2008年的峰值曾高达72%；各类来源所占比例如下图6。


从上图来看，菜油、UFO、棕榈油和豆油是欧盟生物柴油的四大来源，虽然菜油所占份额2019年较之2018年略有下降，但依然处主导低位。
从新冠疫情的影响来看，由于旅游和餐饮消费受到压制，所以可以预期UFO的供应有可能下降；棕榈油方面，因欧盟认定棕榈油为“高风险ILUC生物燃料”，并且决定到2030年完全停用棕榈油制生物柴油，因而棕榈油用量方面恐难有大增长；再就是2019年12月10日，欧盟宣布对印尼进口的生物柴油加征为期5年的反补贴税，暂定对自印尼进口的生物柴油加征8-18%的反补贴税；同样涉及反倾销税有阿根廷豆油制生物柴油；此前，欧盟分别于2017年9月和2018年3月对阿根廷和印尼实施生物菜油反倾销税，但2018年后来又取消了对这两个国家的反倾销税（反倾销税的取消导致自阿根廷和印尼进口的生物柴油数量激增）。不过，税收的反复及进口的变化并没有引起菜油用量大的波动。
故而，综上三个方面，尽管受到新冠疫情的严重影响，欧盟用于生物柴油的菜油用量预期变化不大。

六、小结
综上所述，加菜籽进口禁令解除后，对本处供需紧张局面的ICE油菜籽利好，对国内菜粕相对利空，因豆粕供应充足，进口加菜籽盘面压榨利润或有下滑，但国内菜油因供需格局偏紧加上直接进口菜油价格支撑或易涨难跌。