第一部分 前言概要 前期因市场传言今年拍卖底价将继续提高，折算盘面价高于目前期价，且对远期需求恢复乐观，缺口扩大，缺口只能通过拍卖补充，拍卖底价是价格底部，期价有站上抛储底价的动力，叠加养殖需求恢复主要体现在远月，远月涨幅明显高于近月。这和去年的炒作逻辑类似，以抛储底价为底部，伴随着下游需求逐步恢复而震荡上行。不过疫情形势严峻，降低了市场风险偏好，市场又重新审视当前存在的利空。而深加工利润转负及南方养殖需求疲软都不利原料价格上涨往下传导，好在目前下游库存不高且余粮不多，向下空间不大。玉米(2034, -1.00, -0.05%)供需主要看国内，后期重点关注疫情对下游养殖需求恢复进度的影响，短期可能低位震荡为主。中长期随着需求恢复重心逐步上移。 图1：淀粉(2252, -10.00, -0.44%)玉米09价差（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图2：玉米09基差（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图3：玉米淀粉05基差（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图4：玉米91价差（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 第二部分 基本面情况 一、余粮快速减少，关注政策面指引 新作购销进度方面，截至截至2020年3月10日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米7322万吨，同比减少691万吨。日均玉米收购量65.2万吨，同比增加3.4万吨。 分区域来看：东北地区截止3月13日整体售粮进度79%，同比偏慢3%，其中黑龙江售粮进度81%，偏慢2%，吉林售粮进度74%，偏慢2%，辽宁售粮进度82%，偏慢8%，内蒙古售粮进度80%，偏慢5%。东北基层地趴粮库存持续减少，而农户手上的楼子粮不急于出售，加上直属库提价收粮、烘干塔也入市囤粮，收粮主体的增多导致年后现货价格大幅上涨。东北产区余粮持续减少，当前基层余粮不足2成，不过企业库存同比仍偏低，补库动力仍存。市场传闻拍卖粮底价提高50-70元不等也带动市场乐观情绪，随着东北玉米大幅走高，需求端疲软抑制价格涨幅。 图5：主产区玉米累积收购量（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图6：11个主产区玉米日均收购量（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图7：黑龙江深加工玉米收购量（吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图8：吉林深加工玉米收购量（吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 华北黄淮产区：华北地区截止3月13日整体售粮进度66%，同比偏慢4%，其中河南售粮进度70%，偏慢5%，山东售粮进度67%，偏慢2%，河北售粮进度60%，偏慢7%。随着天气回暖，近期华北地区农户手中水分偏高的粮售粮意愿增加，加之各地区复工复产推进，部分准备外出务工的农户积极售粮，基层玉米上量仍然较大。不过随着基层玉米持续消耗，加之气温回升，潮粮水分逐渐降低，此前大举出售潮粮的情况减少，同时本地收粮主体入市采购干粮增多也给予市场支撑。而下游产品有库存压力，用粮企业在安全库存的背景下，陆续下调收购价来控制上量。目前华北地区深加工及饲料需求低迷仍然利空玉米价格，但在华北地区各市场主体积极收购的支撑下，预计玉米价格下跌空间已经较为有限，3月中下旬或完成筑底。继续关注企业到货及东北粮入关情况。 图9：东北玉米深加工收购价（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图10：山东玉米深加工收购价（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 南北港口：截止3月13日，辽宁四港总库存242.8万吨，较上季度增加47.3万吨，南方港口内贸库存60.6万吨，较上季度增加38.3万吨。北港集港量增加，贸易商有一定补库意愿给予行情支撑；北方港口玉米价格偏强运行带来支撑，广东港口价格亦坚挺运行，不过，港口供应充裕，目前养殖业恢复偏慢，南方饲料企业观望心态较强，采购多随用随采，需求欠佳牵制行情走势。 图11：北方港口库存（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图12：南方港口库存（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 二、进口替代品逐步增加将是大趋势 双方签署第一阶段经贸协议，国务院征税税则委员会也逐步调整对原产于美国的部分进口商品加征的征税，双方逐步落地协议内容。而玉米、小麦等进口仍将维持配额内，高粱、大麦、DDGS的进口征税后期仍需根据两国对协议执行情况来逐步跟踪。目前来看，至少玉米维持配额内使得进口预期较早前大幅下降，而即使其它替代品取消加征征税，在全球谷物总体供应趋紧的情况下，商业化进口也很难超过历史高点，所以总体而言，协议落定，进口利空预期基本兑现，这也是协议签订当天期价大幅反弹的主要逻辑驱动。协议落地，进口端冲击不需再。 图13：作物年度玉米及替代品进口 
数据来源：银河期货、wind资讯 图14：作物年度玉米及替代品进口 
数据来源：银河期货、wind资讯 根据美国农业部出口销售报告，截至2020年2月27日，中国购买了69300吨高粱和4500吨猪肉。USDA本周报告称出口商对中国售出11万吨高粱。进口商反映，我国去年9月后批准了约100万吨的进口高粱免加征征税。此批高粱均被豁免加征征税，因此进口成本较低。不过随着中国进口增加，进口成本大幅增加，目前报价较南方已没有性价比优势。但总体来说，高粱进口量将较上年度大幅增加。另外中国贸易商近期询价美国DDGS，引发市场预期中国或取消征税。从近期动向来看，后期征税取消，进口替代品增加将是大趋势。 三、补栏积极性高涨 截止本周五，生猪方面，全国生猪平均价格为36.44元/公斤，较上季度上涨2.73元/公斤，涨幅为8.1%，全国仔猪平均价格为127.66元/公斤，较上季度上涨38.84元/公斤，涨幅为43.73%。生猪自繁自养养殖利润为2592.01元/头，较上季度提高324.24元/头，降幅为14.3%，外购仔猪养殖利润为1556.45元/头，较上季度降低319.76元/头，降幅为17.04%。猪价继续下跌，主要由于节后本就是猪肉需求淡季，受疫情影响学校仍未开学、餐饮等企业延迟复工，终端猪肉需求始终疲软，猪肉需求大幅下降。存栏方面，在市场拉动和政策激励下，养殖利润高，养殖场户增养补栏信心不断增强，表现在仔猪价格持续大涨，不过仔猪价格大涨压缩了外购仔猪养殖利润，外购仔猪养殖利润较自繁自养明显下滑。 图15：生猪均价（元/公斤） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图16：平均仔猪价（元/公斤） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图17：生猪自繁自养养殖利润（元/头） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图18：能繁母猪存栏（万头） 
数据来源：银河期货、wind资讯 禽类方面，蛋鸡苗4.09元/羽，较上季度下跌1.17元/羽，跌幅22.24%，817鸡苗1.9元/羽，较上季度上涨．1.34元/羽，涨幅239.29%，鸡苗价格继续上涨，显示疫情形势好转后，物流恢复，补栏较为积极，其中817鸡苗补栏积极性明显更高。蛋鸡养殖利润1.89元/羽，较上季度下跌44.64元/羽，跌幅95.94%，817肉杂鸡养殖利润1.89元/羽，较上季度上涨1.89元/羽，涨幅342.31%。疫情好转后，禽类价格快速反弹，肉鸡反弹幅度更快更大。 图19：蛋鸡苗价格（元/羽） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图20：817鸡苗价格（元/羽） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图21：蛋鸡养殖利润（元/羽） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图22：817肉杂鸡养殖利润（元/羽） 
数据来源：银河期货、wind资讯 四、深加工利润继续下降 截止目前，本周淀粉行业开机率为76.06%，较上季度下降0.96%，企业复工加快，淀粉企业开机增加。玉米淀粉企业淀粉库存总量达110.95万吨，较上季度增加55.66万吨，同比翻倍。主要由于受疫情影响，下游复工较为缓慢，而淀粉企业复工较快，开机快速增加，而走货较慢，导致库存大幅积累。从淀粉月度消费我们也可以看到疫情形势严峻的1-2月淀粉消费断崖式下跌。从加工利润来看，截止目前，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-55.58元/吨、-12.24元/吨、120.6元/吨、-53元/吨、-58元/吨、-68元/吨，环比上季度变化-115.64元/吨、-93.34元/吨、-96元/吨、-119.6元/、-153.2元/吨、-133元/吨，淀粉加工利润全线大幅回落，主要是以东北地区为主的玉米收购价格有较大幅度上涨，而淀粉销售疲软价格下调，导致利润大降，利润下降也也限制后期企业提价收购的动力。 吉林和黑龙江酒精加工利润分别为166元/吨、265元/吨，较上季度分别减少-109，-173。目前酒精企业开机率为61.46%，回落14.02%。因大部分酒精企业有停产限产，酒精行业开工率下滑，DDGS货源量减少，且饲料企复工率大部分复工，DDGS需求有了阶段性回暖，DDGS价格有所上调，但酒精价格回落，玉米原料成本提高，酒精加工利润下降。 图23：淀粉周度开机率（%） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图24：淀粉月度消费量（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图25：淀粉糖月度消费量（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图26：酒精周度开机率（%） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图27：淀粉加工利润（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图28：酒精加工利润（元/吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯 图29：周度库存（万吨） 
数据来源：银河期货、wind资讯、天下粮仓 第三部分 行情展望 玉米： 前期因市场传言今年拍卖底价将继续提高，折算盘面价高于目前期价，且对远期需求恢复乐观，缺口扩大，缺口只能通过拍卖补充，拍卖底价是价格底部，期价有站上抛储底价的动力，叠加养殖需求恢复主要体现在远月，远月涨幅明显高于近月。这和去年的炒作逻辑类似，以抛储底价为底部，伴随着下游需求逐步恢复而震荡上行。不过疫情形势严峻，降低了市场风险偏好，市场又重新审视当前存在的利空。而深加工利润转负及南方养殖需求疲软都不利原料价格上涨往下传导，好在目前下游库存不高且余粮不多，向下空间不大。玉米供需主要看国内，后期重点关注疫情对下游养殖需求恢复进度的影响，短期可能低位震荡为主。中长期随着需求恢复重心逐步上移。 淀粉： 虽然国内疫情形势好转，但淀粉生产企业复工节奏快于下游企业复工恢，且疫情已对淀粉需求已造成较大影响，淀粉库存累积，价格承压，企业降价吸引成交。在淀粉本身供过于求格局下，淀粉价格预计走原料定价逻辑为主，跟随玉米走势。 【交易策略】： 1．单边：疫情影响短期走势，玉米2009合约关注1970-1980附近支撑，淀粉2009合约关注2300附近支撑，暂时观望。 2．套利：观望。 3．期权：买入C2009-C-1980及C2005-C-2060。 银河期货 胡香君 | 
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