疫情导致食糖消费量面临下滑风险，但是供给短缺格局依然维持。经历恐慌性下跌以后，纽约原糖价格已经处于印度补贴出口平价以及巴西糖醇比平价之下，且为历史性低位，具备绝对估值优势。
图为白糖2009合约日线
2月下旬以来，全球金融市场动荡不安，大宗商品价格波动率大幅攀升，实体企业经营风险增加。而通过合理运用期货期权工具，企业可以有效规避价格下跌风险。 全球金融市场动荡不安 受新冠肺炎疫情影响，全球金融市场动荡不安，VIX指数超过2008年金融危机时期的表现。美股大幅度下跌并在短时间内多次触发熔断机制，这是美股自1987年推出熔断机制以来异常罕见的现象。需求预期下降，叠加石油价格战，国际原油价格出现史诗级大跌。以美股为代表的风险资产价格暴跌，避险需求将美黄金价格推升至1700美元/盎司上方。为应对危机，美联储分别在3月3日和3月15日将联邦基金利率紧急下调50个基点和100个基点至0.25%。美债各期限收益率则历史上首次全线跌破1%，美债收益率扁平化预示着经济衰退的风险激增。 全球糖价遭遇罕见冲击 2008年金融危机期间，纽约原糖价格低点为10.75美分/磅，累计跌幅为26.7%，而本轮下跌低点为10.44美分/磅，累计跌幅为34.3%，市场恐慌程度愈发严重。系统性风险冲击以及原油价格下跌是造成纽约原糖价格暴跌的主要原因。疫情对人流、物流、资金流和信息流产生负面影响，经济通缩风险增加，大宗商品价格大幅下跌，纽约原糖价格难以独善其身。原油价格下跌带动乙醇价格下跌，乙醇折糖价下跌则在边际上压低了纽约原糖价格。纽约原糖价格下跌带动郑糖同步下跌。 纽约原糖具备估值优势 2019/2020榨季，ISO将全球食糖供应缺口上调至944万吨，为11年来的新高，这意味着市场不仅需要印度糖出口填补供应缺口，还需要巴西调整制糖用蔗比例来增产。虽然疫情导致食糖消费量面临下滑风险，但是供给短缺格局依然维持。经历恐慌性下跌以后，纽约原糖价格处于印度补贴出口平价以及巴西糖醇比平价之下，且为历史性低位，具备绝对估值优势。此外，泰国2019/2020榨季减产幅度超预期，OCSB认为泰国食糖产量可能仅为830万吨，这意味着2019/2020榨季供应缺口或继续扩大。 国内市场将维持紧平衡 2019/2020榨季国内市场维持紧平衡的可能性较大。维持2019/2020榨季广西现货价格核心波动区间5500—5900元/吨的判断不变。短期来看，一方面疫情导致消费量下滑，另一方面内外差价扩大使得走私糖卷土重来的不确定性增加，叠加保障措施到期后配额外进口关税恢复至50%的预期打压，市场信心仍受到较大影响，难以形成趋势性上涨驱动力。在保障措施落地以前，维持期货价格弱势振荡的判断。 善运期货期权管理风险 无论是从美股还是从大宗商品（特别是原油）价格下跌的幅度和速度来看，现阶段市场已经显露出金融危机模式。在此情况下，实体企业面临的经营风险很大。 一方面企业需要通过加强经营管理来提高对危机的免疫力，另一方面也需要合理利用期货期权工具进行风险管理。2月24日以来，白糖现货价格下跌150元/吨，通过做空期货可以获得200元/吨的保护性收益，通过买入看跌期权可以获得400—600元/吨的保护性收益，通过卖出看涨期权则可以获得200元/吨的增强性收益。 因此，企业善用期货期权工具，可以有效规避价格下跌风险。 （作者单位：国泰君安期货） | 
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